研究是每一個都應(yīng)該具有的特質(zhì)，用它去探索生活的所有。投資對于每一個人來說都很重要，擁有一定的方式會讓你財富增加。下面是小編帶來的2018學(xué)習(xí)研究與投資方面的心得體會，快來看一看。

    一、時間是每個人唯一稀缺的資產(chǎn)，要學(xué)會研究最重要的問題

    研究面對的是一個非常復(fù)雜、非結(jié)構(gòu)化的海量信息。時間的稀缺性與信息的無限性就會派生出兩個問題：

    1、要研究最重要的問題

    研究的應(yīng)該是大問題，要把握的是產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的大方向，并在判斷與決策上獲得大概率上的正確。概括起來就是，大問題、大方向、大概率。

    學(xué)習(xí)站在產(chǎn)業(yè)的最高處、最前沿，以企業(yè)老板的角度去思考大問題，即使在一些細(xì)枝末節(jié)的問題上做得多么完美，其價值也是有限的。大問題上的模糊準(zhǔn)確遠(yuǎn)遠(yuǎn)比小問題上的完美精確更為重要。

    2、在正確的路徑上持續(xù)積累

    解決效率問題的第一步是要樹立科學(xué)合理的正確的研究方法，然后通過不斷的學(xué)習(xí)，去持續(xù)優(yōu)化這個思維框架與方法體系。要在正確的道路上持續(xù)的積累，守正出奇。

    二、四個維度去思考什么是重要的問題

    研究一個課題，可以通過四個邏輯框架去思考，即：宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)務(wù)邏輯與財務(wù)邏輯。

    宏觀邏輯，包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，還要從社會思潮、群體心理、甚至政經(jīng)關(guān)系等大格局去看問題。

    產(chǎn)業(yè)邏輯，不同的產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段，其核心驅(qū)動因素與競爭要素是發(fā)生變化的，而且在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)與全球化的時代，其變遷的原理更加與以往不同。比如，由于創(chuàng)造性破壞更為普遍，廠商與用戶的關(guān)系發(fā)生本質(zhì)變化，技術(shù)優(yōu)勢與商業(yè)模式的生命周期也變得更短。

    業(yè)務(wù)邏輯，看一個企業(yè)的業(yè)務(wù)首先還是要看其戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)方向是否符合前面說的宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯，是否符合社會大潮與產(chǎn)業(yè)大方向。

    財務(wù)邏輯，財務(wù)就像數(shù)學(xué)是對其他自然科學(xué)最好的表達(dá)一樣，財務(wù)是對企業(yè)過去的經(jīng)營行為進(jìn)行數(shù)字化、結(jié)構(gòu)化的總結(jié)與記錄，通過這些數(shù)據(jù)可以很好地分析與驗(yàn)證其業(yè)務(wù)上的特征與問題。

    這四個維度是看一個公司和一個產(chǎn)業(yè)的相互驗(yàn)證、相互有勾稽關(guān)系的邏輯閉環(huán)。

    三、把握產(chǎn)業(yè)本質(zhì)、核心要素與關(guān)鍵變化

    看一個產(chǎn)業(yè)，要看驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)成長的核心要素是什么。比如芯片技術(shù)驅(qū)動了計算機(jī)的計算能力，才導(dǎo)致TMT行業(yè)各個領(lǐng)域硬件、軟件與應(yīng)用的飛速發(fā)展。技術(shù)路徑選擇與全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)競爭是相關(guān)公司最為重要的戰(zhàn)略。

    研究一個產(chǎn)業(yè)的長期方向，在一些拐點(diǎn)時刻把握關(guān)鍵變化也十分重要。比如現(xiàn)在這個時點(diǎn)的TMT行業(yè)，智能手機(jī)的普及與流量紅利可能已經(jīng)基本上結(jié)束了，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的使用時長開始接近天花板，增量的創(chuàng)新變得越來越難、更多可能是存量之間的替代競爭。

    四、從時間、空間與人看企業(yè)的核心能力

    好的商業(yè)模式要順應(yīng)社會大勢的發(fā)展、順應(yīng)人性的良性發(fā)展、順應(yīng)為社會更多的總福利，這樣的商業(yè)才是可持久的，是時間的朋友。好的商業(yè)模式要應(yīng)該在時間與空間上具備不斷復(fù)制與持續(xù)優(yōu)化的系統(tǒng)能力。

    另外一個最重要的維度就是人，其中最核心的是企業(yè)家精神。

    一個企業(yè)的核心能力是能夠構(gòu)筑相對于競爭者形成的可持續(xù)的壁壘。

    五、從四個邏輯簡單分析幾個大類行業(yè)

    1、消費(fèi)品行業(yè)

    從宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯看，消費(fèi)品行業(yè)有幾個重要的因素需要關(guān)注：

    1）消費(fèi)的人口紅利基本消失。商品普及與渠道滲透基本完成，大單品的增長時代基本結(jié)束。

    2）中產(chǎn)階層的人口與互聯(lián)網(wǎng)一代的人口占比會在未來幾年迅速提高。

    3）廠商與消費(fèi)者的關(guān)系。從過去的廠商導(dǎo)向，到現(xiàn)在的消費(fèi)者導(dǎo)向，消費(fèi)者才是最終最有影響力的引導(dǎo)者，但好的廠商深刻理解消費(fèi)者又要超越消費(fèi)者。對廠商來說，最重要的是要和消費(fèi)者建立高效互動的溝通模式。現(xiàn)在的IT技術(shù)可能會幫助他們做到這一點(diǎn)，用大數(shù)據(jù)去記錄消費(fèi)行為的全流程，用這些數(shù)據(jù)來進(jìn)行深度挖掘。做到流程更加優(yōu)化，供應(yīng)鏈效率更高。并在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上不斷啟發(fā)有效的創(chuàng)新，帶來更多的，產(chǎn)銷對路的產(chǎn)品。過去廠商生產(chǎn)太多品質(zhì)湊合的、消費(fèi)者也湊合購買的商品，以后更多應(yīng)該是更為精準(zhǔn)的東西。

    4）品牌與產(chǎn)品力。渠道的價值被壓縮、差的品牌被淘汰。產(chǎn)品力（廣義的內(nèi)容，包括服務(wù)）的價值將更容易得到體現(xiàn)，持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、有效準(zhǔn)確的傳播（代替?zhèn)鹘y(tǒng)意義上的形象代言與廣告）、與消費(fèi)者的良性互動變得越來越重要。

    要看一個老品類的毛利率是否在提升或維持、新品類的占比是否提高、新品類創(chuàng)新的邊際利潤是否提升、總量上的市場份額是否提高等指標(biāo)。再比如對消費(fèi)者的觀察還要看客戶人數(shù)、客單價、復(fù)購率等多個維度的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與財務(wù)數(shù)據(jù)，去驗(yàn)證這個企業(yè)是否具備持續(xù)的學(xué)習(xí)與創(chuàng)新能力。

    2、服務(wù)業(yè)

    宏觀邏輯上看，在商品消費(fèi)普及基本結(jié)束的背景下，體驗(yàn)消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)的占比將持續(xù)提升；商品與服務(wù)的融合越來越普遍，對于消費(fèi)者認(rèn)知來說，“服務(wù)即產(chǎn)品、產(chǎn)品即廣告”。

    產(chǎn)業(yè)邏輯上看，服務(wù)業(yè)最重要的是要站在用戶的角度，建立更好的體驗(yàn)、口碑和以及由此遞進(jìn)的用戶粘性，是要提升消費(fèi)者的功能需求、體驗(yàn)滿足、情感共鳴與文化認(rèn)同上的總效用。

    1）用戶數(shù)及其變化，尤其要看可以產(chǎn)生交易或付費(fèi)的用戶數(shù)量；2）用戶的續(xù)單率（對應(yīng)的流失率）與ARPU值（或ASP），這是對口碑與體驗(yàn)最好的數(shù)據(jù)驗(yàn)證；3）獲得新客戶的邊際成本與邊際利潤；4)客戶更容易進(jìn)來而不容易離開。

    3、制造業(yè)

    從宏觀邏輯看，1）中國制造業(yè)的總體能力仍較難被其他經(jīng)濟(jì)體所替代，中國制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)綜合配套能力在全球仍有較強(qiáng)的競爭力、甚至這個競爭力還會進(jìn)一步提高。2）、中國有著龐大的本土市場作為很好的試驗(yàn)場，其試錯的成本就遠(yuǎn)比其他經(jīng)濟(jì)體低得多。3）由于發(fā)達(dá)國家總體經(jīng)濟(jì)較為低迷，給中國的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)帶來了難得的全球化機(jī)會。

    從產(chǎn)業(yè)邏輯看，傳統(tǒng)制造業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與流程的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)�；�，從而達(dá)成在時間與空間上的自我復(fù)制能力。另一方面，在計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)與云計算飛速發(fā)展的現(xiàn)在與未來，過去難以規(guī)�；�的非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品也可以再相當(dāng)程度上實(shí)現(xiàn)全流程的數(shù)字化改造，并可能實(shí)現(xiàn)個性化生產(chǎn)，

    從業(yè)務(wù)與財務(wù)邏輯看，無論是產(chǎn)能復(fù)制式還是個性化量產(chǎn)的模式，制造業(yè)有兩個因素非常重要：一是廣義產(chǎn)能規(guī)模（財富上包含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)等因素，業(yè)務(wù)理解上也包含制造、研發(fā)、營銷等一線人員的數(shù)量）的擴(kuò)張是否帶來正的邊際利潤，好的擴(kuò)張還會帶來邊際利潤率不斷上升，從而有能力提升公司總體的ROE水平。二是這個規(guī)模的擴(kuò)張是否帶來顯著的長期競爭力的提升，在空間上形成規(guī)模與成本優(yōu)勢，在時間上積累品牌溢價。

    4、TMT行業(yè)

    從宏觀邏輯看，技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)長期增長潛力最為重要的因素之一，過去幾十年TMT行業(yè)集中了人類歷史上最大規(guī)模的技術(shù)進(jìn)步與商業(yè)模式創(chuàng)新，也是全球過去幾十年最為重要的增長動力。

    從產(chǎn)業(yè)邏輯看，TMT的技術(shù)演進(jìn)路徑、技術(shù)成果的商用普及以及由此帶來商業(yè)模式的創(chuàng)新路徑尤為重要。站在現(xiàn)在時點(diǎn)看，智能手機(jī)的普及與流量紅利基本上結(jié)束，新的技術(shù)進(jìn)步需要跨越到下一個S行曲線，大級別的技術(shù)創(chuàng)新可能需要較長時間的探索，

    從企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯看，TMT行業(yè)的技術(shù)路徑選擇的錯誤成本非常高，錯誤的選擇會是滅頂之災(zāi)，主流技術(shù)的領(lǐng)先性所主導(dǎo)形成的全產(chǎn)業(yè)鏈研究尤為重要。

    從財務(wù)邏輯看，技術(shù)導(dǎo)向型的企業(yè)，其收入，利潤，現(xiàn)金流的變化，不像傳統(tǒng)制造業(yè)那樣線性變化。對于技術(shù)研發(fā)型的企業(yè)來說，最先增加的可能是技術(shù)人員與研發(fā)費(fèi)用，然后才是收入，凈利潤與現(xiàn)金流更為滯后；對于商業(yè)模式創(chuàng)新的服務(wù)型企業(yè)來說，最新體現(xiàn)的可能是流量與用戶，再有收入的增長，最后是凈利潤與正的現(xiàn)金流。

    六、研究的三個環(huán)節(jié)：歸納、演繹、實(shí)證

    歸納：我們不僅是信息的傳遞者，更是信息的整合者，要搞清楚問題的邏輯關(guān)系與主要矛盾。

    演繹：演繹需要一種有邏輯的、突破線性框架的創(chuàng)造性思維，假設(shè)的過程中可以需要一定的理性的想象力。

    實(shí)證：實(shí)證研究的結(jié)果，有時候可能會徹底否定之前的幾個假設(shè)，卻獲得了新的答案。

    對做博弈的，他們可能只做歸納和推理，或者在邏輯和推理上可能比別人稍早一步、更強(qiáng)一些，他也能賺到智力優(yōu)勢的錢，但卻很難持續(xù)獲得成功。但對基本面研究來說，我們要努力把這三個步驟都做好，我們要做的是把通常60%的確定性提升到90%以上，事實(shí)上60%確定性的判斷幾乎是沒有決策價值的。

    通過更有效的實(shí)證研究，也許掌握的只是比市場多出10%的有效信息，卻可能讓你對問題的理解力、基礎(chǔ)信息的處理能力提升了一個檔次；從而把研究的確定性提升到顯著高于大部分人的水平。這個可能就是創(chuàng)造阿爾法價值的過程。

    七、優(yōu)秀研究員的個體特質(zhì)

    求知欲/好奇心。即無壓力與無任何情況下的自我驅(qū)動力。

    誠實(shí)。人總是更容易接受、甚至強(qiáng)化對自己有利的事情，有利于證明自己觀點(diǎn)的論據(jù)，更容易接受獲得被認(rèn)同的東西。

    獨(dú)立。獨(dú)立的思考與判斷，其最重要的好處就是能夠進(jìn)行清晰的歸因分析，并會逐步積累屬于自己的可以持續(xù)優(yōu)化的思維體系。

    八、正確的心態(tài)：必要訓(xùn)練時間與放下經(jīng)驗(yàn)

    1萬小時的錘煉是一個人從平凡變成專業(yè)的必要條件。對于資深的人，我們又需要反復(fù)強(qiáng)調(diào)先放下一切經(jīng)驗(yàn)。如果一個研究員要做的好，必須要有屬于自己獨(dú)立判斷的成功案例和錯誤案例。

    把5個公司研究到90分遠(yuǎn)比把20個公司研究到70分，反而容易得多，而70分的研究是沒有阿爾法價值的。

    研究了好公司，但估值較貴怎么辦？這個主要是基金經(jīng)理考慮的，跟研究員的關(guān)系不是最大。這是對整體估值的考量，包括大類資產(chǎn)之間的估值比較，包括行業(yè)之間的估值比較，更包括不同產(chǎn)業(yè)生命周期、企業(yè)成長軌跡、不同業(yè)績增長邏輯下不同公司之間估值比較的問題。不同行業(yè)、不同公司的估值是否貴，終極的思維還是按照長期的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的思路來思考，即判斷未來的價值，而不是簡單的、當(dāng)期的PE/PB等指標(biāo)，深度的基本面研究可能是判斷未來的價值最為可靠的方法。

    基金經(jīng)理，更多的時間花在對產(chǎn)業(yè)大方向、關(guān)鍵變化以及重點(diǎn)公司的持續(xù)研究方面。

 

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