第一篇：中國的新股發(fā)行制度

中國的新股發(fā)行制度

我國新股發(fā)行制度包括審核制度、定價機(jī)制和發(fā)行方式三個方面，目前現(xiàn)行制度分別為保薦制度、詢價制度以及網(wǎng)下詢價配售和網(wǎng)上申購相結(jié)合的制度。我國現(xiàn)行ipo制度的基本特征是：建立了一個面向機(jī)構(gòu)投資者的詢價機(jī)制，同時也形成了一個向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。

201*年8月23日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿,啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。我國新股發(fā)行制度的不斷改革對我國新股的順利發(fā)行及股票市場的健康發(fā)展做出了十分積極的貢獻(xiàn),促進(jìn)了我國證券市場的不斷發(fā)展。但是,我國目前的新股發(fā)行制度仍然存在諸多問題。

一、我國新股發(fā)行制度存在的問題

（一）詢價制度下機(jī)構(gòu)投資者非理性定價，違背了市場化定價原則。

從我國ipo詢價制度來看，發(fā)行人及其承銷商征求部分機(jī)構(gòu)投資者的定價信息后綜合決定發(fā)行價格，前提認(rèn)為他們掌握發(fā)行信息和發(fā)行經(jīng)驗，可以保證定價的合理性。但是一些機(jī)構(gòu)投資者為了獲取網(wǎng)下申購新股的機(jī)會，根據(jù)自身利益給出非理性定價，同時制度本身又缺乏對詢價效果的評價機(jī)制，無法判斷其定價是否合理，不利于實現(xiàn)價格的充分發(fā)現(xiàn)。2ipo抑價程度較高，嚴(yán)重干擾著我國股票市場的健康發(fā)展。我國ipo制度中比較突出的問題就是ipo抑價，它是指新股在首次公開發(fā)行時定價較低，而在股票首日上市交易時價格較高，投資者認(rèn)購新股能夠獲得超額報酬的一種現(xiàn)象。ipo定價不合理會導(dǎo)致發(fā)行市場不能對信息進(jìn)行辨別，從而無法對企業(yè)進(jìn)行選擇，發(fā)行企業(yè)也不能通過發(fā)行價格來反映公司價值和體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，這在很大程度上削弱了發(fā)行市場應(yīng)有的職能與作用。

（二）發(fā)行方式不完善，沒有完全體現(xiàn)公平原則

過度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，各融資主體參與機(jī)會不均。首先，機(jī)構(gòu)投資者既可以參與網(wǎng)下配售，又可以進(jìn)行網(wǎng)上申購，而中小投資者只能在網(wǎng)上申購新股。其次，網(wǎng)上實行按資金申購，機(jī)構(gòu)投資者憑借其強(qiáng)大的資金優(yōu)勢占據(jù)股票發(fā)行總額的半壁江山，與此形成鮮明對比的是，中小投資者資金分散，

中簽率很小，這明顯對中小投資者非常不公平。最后，機(jī)構(gòu)投資者由于可以申購到很多份額，就會得到新股發(fā)行中絕大部分無風(fēng)險收益，而中小投資者卻很少能從中獲利，體現(xiàn)出機(jī)制設(shè)計中對機(jī)構(gòu)投資者的偏袒，不利于對中小投資者利益的保護(hù)。

機(jī)構(gòu)投資者可以利用內(nèi)幕消息和其所占份額操縱價格。在現(xiàn)行ipo機(jī)制下，由于機(jī)構(gòu)投資者壟斷新股發(fā)行的很大部分份額，進(jìn)而有著在二級市場上炒作新股的利益動機(jī)，從而將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給二級市場，這將給二級市場帶來巨大風(fēng)險，致使中小投資者套牢，非常不利于中小投資者的保護(hù)和社會的穩(wěn)定發(fā)展。

承銷商缺乏足夠的新股分配自主權(quán)，對價格發(fā)現(xiàn)缺乏激勵和約束機(jī)制。我國的詢價制度下，機(jī)構(gòu)投資者報給承銷商的價格與其最終獲得股票的份額往往沒有直接關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者定價沒有評判標(biāo)準(zhǔn)和評判機(jī)制，只能依賴機(jī)構(gòu)投資者自身的誠信道德來進(jìn)行自我約束，這樣的監(jiān)督體系明顯力度不夠，這需要從制度設(shè)計角度進(jìn)行完善。

（三）一級市場聚集資金量過大，投資收益率過高

我國一級市場上長期聚集了大量申購資金， 并且申購資金增長十分迅速。主要是因為發(fā)行制度存在不足，相對高市盈率的二級市場中，首日股價一般會大幅升高，獲利空間很大，只要能申購中簽就有收益，因此一級市場申購收益率基本穩(wěn)定，并且絕大部分是無風(fēng)險收益。在投資渠道有限的情況下，申購資金市場收益率的穩(wěn)定，就會吸引大量資金囤積于一級市場，不利于金融體系與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定。由于新股發(fā)行在時間安排上并無固定節(jié)奏，大量資金在銀行等信貸系統(tǒng)、股票市場間無序流動，無法進(jìn)入到正常的生產(chǎn)與流通領(lǐng)域，不利于金融與經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的穩(wěn)定。

二、我國新股發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步完善的相關(guān)措施

（一）完善我國新股發(fā)行定價制度，力求股票發(fā)行價格的合理性。

1.制定科學(xué)的定價方法，提高定價的科學(xué)性和合理性。股票估價需要有較高的技術(shù)要求和經(jīng)驗要求，但是在詢價制度下，保薦機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者在估價方面的專業(yè)人才比較缺乏，應(yīng)加大這方面的資金投入和人才培養(yǎng)，提高定價的科學(xué)性和合理性。保薦機(jī)構(gòu)成立專門機(jī)構(gòu)，專門定價估值。提高保薦

機(jī)構(gòu)在新股定價方面的準(zhǔn)確性。

2. 在詢價環(huán)節(jié)引入競爭機(jī)制，讓更多的市場主體參與市場化定價。適當(dāng)增加詢價對象數(shù)量，優(yōu)化詢價對象種類，在證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司和保險機(jī)構(gòu)投資者等詢價對象類別中進(jìn)行多樣化選擇，引入競爭機(jī)制，通過不同詢價對象的報價來確定合理價格。

3.完善與推進(jìn)新股發(fā)行 “綠鞋”制度。所謂 “綠鞋”，即超額配售選擇權(quán)，獲發(fā)行人授權(quán)，主承銷商有權(quán)按同一發(fā)行價格向投資者超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份。針對新股發(fā)行上市高抑價問題，主承銷商可以根據(jù)市場供求狀況及時決定是否行使超額配售選擇權(quán)，當(dāng)出現(xiàn)ipo抑價時，主承銷商可以行使超額配售選擇權(quán)，使得供求趨于平衡，從而起到維護(hù)和穩(wěn)定市場的作用。

4.要借鑒國外經(jīng)驗，完善我國ipo定價方式。美國 ipo定價方式是累計投標(biāo)方式，這是由其機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位所決定的，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對理性，累計投標(biāo)的結(jié)果比較貼近市場價格。當(dāng)我國投資者投資理念趨于理性和資本市場較為成熟后，可以借鑒美國累計投標(biāo)方式。同時可以學(xué)習(xí)日本根據(jù)需求調(diào)查結(jié)果乘以折扣率定價和香港混合招股發(fā)行定價，在不斷學(xué)習(xí)中完善我國新股發(fā)行定價機(jī)制。

（二）完善我國新股發(fā)行方式制度，保證發(fā)行市場公平有序。

1.改革機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)只參加網(wǎng)下配售，而不再參與網(wǎng)上認(rèn)購，其網(wǎng)下機(jī)構(gòu)認(rèn)購的比例可適當(dāng)提高，中小投資者則進(jìn)行網(wǎng)上申購，這樣可以一定限度內(nèi)防止機(jī)構(gòu)投資者的壟斷與操縱，保護(hù)中小投資者的利益。

2.發(fā)揮承銷商的主動權(quán)，建立差別配售機(jī)制，促使詢價對象報價的準(zhǔn)確性。證券監(jiān)管部門應(yīng)逐步放開新股配發(fā)政策，使主承銷商有更多配發(fā)新股的主動權(quán)。主承銷商可以向揭示真實企業(yè)價值的機(jī)構(gòu)投資者多分配股份，給予其有效的激勵，這樣有利于促使詢價對象報價的準(zhǔn)確性，發(fā)揮一級市場價格發(fā)現(xiàn)功能。

（三）完善交易制度，縮小上市首日有效報價區(qū)間和設(shè)定股價漲跌幅新股上市首日過寬的有效報價區(qū)間，不僅不能發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，反而為某些機(jī)構(gòu)投資者操縱開盤價格提供了便利。因此，針對我國ipo抑價程度

較高的問題，我國首日發(fā)現(xiàn)價格交易機(jī)制應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整。我國應(yīng)縮小首日集合競價的有效報價范圍；還應(yīng)對上市首日設(shè)定漲跌幅制度，防止首日過度炒作導(dǎo)致出現(xiàn)ipo抑價問題嚴(yán)重。

（四）優(yōu)化股票市場投資環(huán)境。大力培育機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

在我國股市，真正起到穩(wěn)定市場作用的證券投資基金規(guī)模較小，大部分機(jī)構(gòu)投資者多是證券公司等，大多資金是以投機(jī)為目的，不利于股市穩(wěn)定發(fā)展。我國應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模和推動保險機(jī)構(gòu)、信托投資公司以及qfii資金支持，形成機(jī)構(gòu)投資者多元化。中小股民要逐步建立正確的投資意識，樹立長期投資、理性投資的投資理念。我國中小股民的投資理念不夠成熟，具有很強(qiáng)的投機(jī)性，很容易追漲殺跌、炒作新股，缺乏理智和鎮(zhèn)定，更不懂得如何有效的規(guī)避風(fēng)險，提高收益。應(yīng)積極引導(dǎo)中小投資者理性投資，共同營造一個理性的證券市場，促進(jìn)股票市場的持續(xù)健康發(fā)展。

中國的新股發(fā)行制度

任媛媛

學(xué)號：111003201*

合肥學(xué)院

經(jīng)濟(jì)系201*級金融學(xué)2班

第二篇：國內(nèi)外新股發(fā)行制度差異

國內(nèi)外新股發(fā)行制度差異

背景鏈接

發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬，目前國際上有兩種傾向：一種是政府主導(dǎo)型，即核準(zhǔn)制，要求發(fā)行人在發(fā)行證券過程中不僅要公開披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實質(zhì)性的條件，這種制度賦予監(jiān)管當(dāng)局決定權(quán)。另一種是市場主導(dǎo)型，即注冊制，股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的完整性、真實性負(fù)責(zé)，這種制度強(qiáng)調(diào)市場對股票發(fā)行的決定權(quán)。

自201*年3月28日起，中國a股市場新股發(fā)行取消了沿用十年的審批制，開始實施核準(zhǔn)制。

注冊制是股票發(fā)行管理制度中的重要形態(tài)，也是很多市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種監(jiān)管方式，以美國為代表，澳大利亞、巴西、加拿大、德國、法國、意大利、荷蘭、菲律賓、新加坡和英國等國家，均采取注冊制。

注冊制具有天生的優(yōu)勢：充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，實現(xiàn)社會資金

的優(yōu)化配置；嚴(yán)格的信息披露，有利于強(qiáng)化主管機(jī)關(guān)及社會公眾對公司的有效監(jiān)督，有利于投資者進(jìn)行謹(jǐn)慎的投資判斷及理性投資意識的培養(yǎng)，有利于維護(hù)市場的正常秩序。但是，注冊制也有瑕疵，許多投資者沒有機(jī)會獲取企業(yè)所公布的信息，而且信息披露上的諸多缺陷也都容易使投資者遭受損失風(fēng)險。

中國內(nèi)地一直在探討發(fā)行監(jiān)管制度的改革，從審批到審核，再到核準(zhǔn)，改革的方向是政府不斷放權(quán)，加大市場的調(diào)節(jié)功能。中國證監(jiān)會主席尚福林在出席新一屆發(fā)審委成立大會時指出，“全面提升保薦能力、定價能力、審核能力及中介機(jī)構(gòu)水平，助推ipo和再融資的審核制度由‘核準(zhǔn)制’向‘注冊制’過渡�！� 作為發(fā)展的一個方向，注冊制或是一種必然，但也并非短時間內(nèi)能實現(xiàn)的。

a股市場現(xiàn)行的新股發(fā)行方式是在201*年5月份進(jìn)行“新老劃斷”以后開始實施的，其中一個核心內(nèi)容是引入了由機(jī)構(gòu)參與的詢價機(jī)制，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。這一發(fā)行方式發(fā)揮了許多積極的作用，為工商銀行(3.83,0.01,0.26%)等一批大藍(lán)籌順利登陸a股市場保駕護(hù)航，但也存在著諸多缺陷：詢價機(jī)制形式大于內(nèi)容，機(jī)構(gòu)占據(jù)了網(wǎng)下申購的優(yōu)勢。

紅鞋制度是香港股市發(fā)行新股時的一種制度，即為了照顧中小散戶，不論資金多少，只要參與申購，每個賬戶都能得到一定數(shù)量的新

股。

目前國際上新股發(fā)行采用的定價方式主要有累計投標(biāo)方式、固定價格方式、競價方式等。

累計投標(biāo)方式是最常用的方式。網(wǎng)上、網(wǎng)下累計投標(biāo)詢價指在價格區(qū)間內(nèi)網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者、證券投資基金累計投標(biāo)詢價和網(wǎng)上向社會公眾投資者累計投標(biāo)詢價相結(jié)合的發(fā)行方式。該方式在保護(hù)投資者權(quán)益的基本前提下最大限度地發(fā)揮市場功能，應(yīng)用范圍主要為機(jī)構(gòu)投資者比例較高的國家，如美國和英國。

固定價格允許配售和固定價格公開認(rèn)購都屬于固定價格方式，區(qū)別在于前者賦予承銷商有配發(fā)股份的靈活性。在以散戶投資為主的新興市場的發(fā)展初期大都采用這一方式，如馬來西亞、泰國等。這種方式定價方法簡單，承銷成本低，比較適用于發(fā)行規(guī)模不大的招股活動。

新股競價發(fā)行是國際上發(fā)行證券的通行做法，一般是指一種由多個承銷機(jī)構(gòu)通過招標(biāo)競爭確定證券發(fā)行價格，并在取得承銷權(quán)后向投資者推銷的證券發(fā)行方式。新股競價是一種完全市場化的發(fā)行方式，發(fā)行價格能更充分地反映市場的需求。

中國香港自1994年11月始，基本上采用累計投標(biāo)和公開認(rèn)購混

合的機(jī)制；中國臺灣自1995年3月起，在原有的固定價格公開申購以外，增加了競價發(fā)行方式，其優(yōu)點是可以有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，缺點是在為發(fā)行人選擇理想股東結(jié)構(gòu)方面的功能不及累計投標(biāo)方式。

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第三篇：新股發(fā)行制度改革總結(jié)

新股發(fā)行體制改革

我國新股發(fā)行制度經(jīng)歷了16年的演變，201*年來，證監(jiān)會先后提出要完善詢價和申報報價約束機(jī)制，擴(kuò)大詢價對象、完善中止發(fā)行和回?fù)軝C(jī)制的改革要求等，新股發(fā)行制度的改革大幕又一次打開。

目的

1壯大機(jī)構(gòu)投資者，2加快完善多層次市場體系建設(shè)，3推動公司信用債券市場發(fā)展，4優(yōu)化針對“三農(nóng)”等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的證券期貨市場服務(wù)。

完善直接融資機(jī)制，提升市場資源配置效率，更好地滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理需求。

四大重點 1以信息披露為中心。2提高審核透明度，加強(qiáng)社會監(jiān)督。3完善新股價格形成機(jī)制。4加大對違法違規(guī)行為懲治力度。 現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在的問題

1對擬上市資產(chǎn)調(diào)優(yōu)財務(wù)數(shù)據(jù)過度包裝，使一資產(chǎn)風(fēng)險被低估。 2發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)通過利益合謀，超額募資。

3一級市場定價畸高，保薦機(jī)構(gòu)的問責(zé)缺失。 4股票發(fā)行審批中容易出現(xiàn)權(quán)力“尋租”現(xiàn)象。

“局部創(chuàng)新”革除新股“三高”（高發(fā)行價格、高市盈率、高超募額）

1存量發(fā)售能夠緩解超募和擴(kuò)容壓力2通過網(wǎng)絡(luò)投票來體現(xiàn)中小投資者詢價意見。3提高機(jī)構(gòu)配售比例強(qiáng)化其報價的資本約束。4引入美式招標(biāo)從機(jī)制上約束詢價機(jī)構(gòu)的整體報價行為。5推動券商自主配售平抑二級市場波動。6強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，從嚴(yán)處罰未盡責(zé)和弄虛作假的中介。

“三寬三嚴(yán)”將是主線

1放寬對詢價和承銷方式的行政管制，2放寬債券等融資品種的審核權(quán)，3放寬對發(fā)行審核中實質(zhì)性審核內(nèi)容的把握：信披為中心。1嚴(yán)格對詢價和承銷機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)管，2嚴(yán)肅對信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，3嚴(yán)守提高透明度 定價：著重強(qiáng)調(diào)企業(yè)盈利能力 新股發(fā)行的定價理論是內(nèi)在價值理論和資本資產(chǎn)定價理論。估值方法為：

1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：根據(jù)發(fā)行人過去的業(yè)績和未來的成長性來建立模型，通過盈利預(yù)測來估算企業(yè)的股票價值。 2可比公司比較法：橫向比較來定位公司的價值。

3經(jīng)濟(jì)附加值法：以股東價值為中心的業(yè)績衡量指標(biāo)。

新股發(fā)行的實際過程中承銷商經(jīng)常采用抑價策略，以使得一級市場投資者在二級市場能夠獲得無風(fēng)險收益。同時， 為了維持一級市場投資者的“無風(fēng)險收益”，券商還應(yīng)擁有一定的股份分配權(quán)力及股價穩(wěn)定手段。如在境外成熟市場被普遍使用的“綠鞋機(jī)制”。（承銷商的超額配售的選擇權(quán)）可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價上市初期就大起大落。但也會助長超募之風(fēng)。

a股市場價格發(fā)行功能的不完備，很大程度上還是退市制度不健全。此外，要求上市公司強(qiáng)化分紅承諾，有利吸引長期資金進(jìn)入。 改革爭議：ipo不審行不行？

注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開, 制成法律文件,送交主管機(jī)構(gòu)審查, 主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。核準(zhǔn)制則為實質(zhì)管理原則，證券發(fā)行必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。兩者最大的差別在于監(jiān)管部門是否對發(fā)行對象進(jìn)行實質(zhì)性審核。當(dāng)前制度下我國實行的是中間形式的保薦制。

我認(rèn)為由于，法治環(huán)境不支持，投資者不成熟，監(jiān)管職責(zé)難于過渡。急于轉(zhuǎn)變并不現(xiàn)實，但郭樹清開始做頂層設(shè)計，要求資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的方向是對的。企業(yè)的上市目的應(yīng)從投機(jī)，回歸到融資的基本功能上來。

第四篇：新股發(fā)行制度改革探討

新股發(fā)行制度改革探討(請收藏好范文 網(wǎng)Wwww.seogis.com)

1.新股發(fā)行制度內(nèi)涵

新股發(fā)行制度是指首次公開發(fā)行股票時發(fā)行審核、定價、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排，主要包括發(fā)行審核制度和發(fā)行定價機(jī)制，其中定價機(jī)制是新股發(fā)行制度的核心環(huán)節(jié)，有兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價格，即價格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個方面相互制約和依賴，構(gòu)成價格形成機(jī)制的核心內(nèi)容。

2．新股發(fā)行制度現(xiàn)行特點

我國新股發(fā)行審核制度采用核準(zhǔn)制，已經(jīng)邁入保薦制階段，發(fā)行定價機(jī)制采用累計投標(biāo)機(jī)制。制度本身的特點決定了其發(fā)行制度的特點。

3.新股發(fā)行制度缺陷與主要表現(xiàn)

當(dāng)前階段，新股發(fā)行制度的缺陷主要體現(xiàn)在我國實行的審核制（保薦制度），定價機(jī)制（詢價制）上。

3.1保健制度不合理

主要體現(xiàn)在保薦人未完全履行保薦職責(zé)；保薦機(jī)構(gòu)不需承擔(dān)被保薦公司的后續(xù)風(fēng)險；過度包裝

3.2定價制度不合理

主要體現(xiàn)在以下現(xiàn)象：“新股不敗神話”現(xiàn)象，利益合謀ipo首日的過度炒作等。主要問題為機(jī)構(gòu)詢價制度的定價在我國的適用性、有效性問題；參與詢價配售的機(jī)構(gòu)缺乏自律以及機(jī)構(gòu)投資者權(quán)利義務(wù)不對等的問題；監(jiān)管部門對詢價配售機(jī)構(gòu)在新股上市后的行為監(jiān)管不足

4.新股發(fā)行制度改革方向

經(jīng)過以上分析我們可以看出，改革的應(yīng)該從核準(zhǔn)制和詢價制入手。所以新股發(fā)行制度改革的大方向已經(jīng)確定，及由核準(zhǔn)制向注冊制過渡，并進(jìn)一步完善詢價制度，如全面放開詢價對象，并賦予主承銷商更多的詢價對象選擇權(quán)和配售權(quán)。

4.1核準(zhǔn)制度的改革方向

主要有幾個方向：加大信息披露,減少監(jiān)管層對新股審核的實質(zhì)性判斷；由審核制逐步向注冊制過渡；實行保薦人雙簽制度。

4.2定價制度改革方向

主要有幾個方向：適當(dāng)調(diào)整詢價范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價約束機(jī)制；加強(qiáng)對發(fā)行定價的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé) ；增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足。

第五篇：我國新股發(fā)行制度存在問題、解決方案、前景

論

新

股

發(fā)

行

現(xiàn)

狀

、

問

題

對

及

改

革

取

向

論新股發(fā)行現(xiàn)狀、問題對及改革取向

我國證券市場從1990到現(xiàn)在，已經(jīng)發(fā)展了20余年，而作為關(guān)鍵性的發(fā)行制度，也經(jīng)歷過不少重大基礎(chǔ)性和制度改革，取得了顯著成效。但是縱觀現(xiàn)行發(fā)行制度，仍然存在不少問題。為了進(jìn)一步健全機(jī)制、 提高效率，有必要對新股發(fā)行體制進(jìn)行改革和完善以適應(yīng)市場的更大發(fā)展。經(jīng)過對股票發(fā)行體制改革有關(guān)問題進(jìn)行廣泛調(diào)查研究，我將針對新股發(fā)行現(xiàn)狀及問題提出進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的意見：

一．發(fā)行決定權(quán)高度集中于宏觀監(jiān)管當(dāng)局 股票發(fā)行的決定仍是過度集中在宏觀監(jiān)管者手中，證券監(jiān)管部門，既是監(jiān)管者又是執(zhí)行者，一旦出現(xiàn)問題，責(zé)任難以追究。

二．股票發(fā)行承擔(dān)過多政策性職能

我們的監(jiān)管者不止考慮一家公司是否達(dá)到上市門檻，還要考慮這家公司的股票上市后對大盤會帶來什么影響。于是，發(fā)行上市在中國股市一直有著一種特殊的功能：調(diào)節(jié)股指高低。發(fā)行股票成了股市宏觀調(diào)控手段，結(jié)果由于政府對市場干預(yù)過多，股民的依賴性就越來越大，行情不好的時候，股民怨聲載道，等著政策救市。

三．詢價問題

現(xiàn)行的發(fā)行辦法, 其初衷是通過規(guī)范化的推介詢價程序, 由發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價格, 使基金等機(jī)構(gòu)投資者參與到定價過程中來, 以期減少發(fā)行定價的主觀性和隨意性。

四．申購問題

發(fā)行過程中有違公平原則，過度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。由于發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分, 而個人投資者只能參與網(wǎng)上申購, 相對機(jī)構(gòu)投資者來說, 其中簽的比例就低了不少, 導(dǎo)致明顯的不公,客觀上還為權(quán)力尋租提供了空間�，F(xiàn)在, 雖然戰(zhàn)略配售事實上已經(jīng)停了下來, 但機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)了進(jìn)行網(wǎng)下申購的優(yōu)勢。如果說網(wǎng)下申購是與詢價配套一種做法的話, 那么在詢價基本上不起作用的情況下, 繼續(xù)這樣做就沒有必要了。否則,維護(hù)市場三公原則、保護(hù)中小投資者利益就成為一句空話。

因此，針對上述問題，可以提出一下幾點方法及對策，來避免此類問題發(fā)生。

1.證券會可以進(jìn)行改革，類似公司中的三權(quán)分立。設(shè)立監(jiān)管部和審查部。各司其職，互相監(jiān)督與制約，這樣才能有利于股票的合理發(fā)行及其后續(xù)正常發(fā)展。

2.落實股票發(fā)行“三公”原則，切實保護(hù)投資者利益。

①落實公開原則，防止出現(xiàn)各種證券欺詐行為。

②落實公平原則，保障投資者的平等參與機(jī)會。

③落實公正原則，禁止利用特權(quán)和優(yōu)勢獲利。

3.推進(jìn)證券市場的開放化，市場化也是證券的長期方向。作為市場資源調(diào)節(jié)的重要工具，必然要接受市場的沖擊與調(diào)整。而這又必須聯(lián)系到發(fā)行制度這個根本問題，注冊制發(fā)行制就具有市場優(yōu)化的功能，因為它是讓所以投資決定哪家公司能夠留在證券市場。

4.完善詢價和申購的報價約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場化的價格形成機(jī)制。詢價對象應(yīng)真實報價，詢價報價與申購報價應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報不買和低報高買。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預(yù)期價格導(dǎo)致募集資金量超過項目資金需要量的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提前在招股說明書中披露用途。

5.在新股發(fā)行制度中對大機(jī)構(gòu)進(jìn)行某些限制,向中小投資者進(jìn)行利益傾斜。由于部分擁有大量資金的機(jī)構(gòu)在成功申購大量新股后, 往往會迅速提高首日漲幅, 吸引中小投資者的進(jìn)入, 然后拋出,這使機(jī)構(gòu)投資者獲得大量收益,而對中小投資者不利。所以有必要對這種成功申購大量新股的特大機(jī)構(gòu)設(shè)定一些限制, 比如持有期的限制, 這樣可以減輕新股首日大幅上漲而其后逐步下跌的局面,使機(jī)構(gòu)投資者的獲利減少, 向中小投資者利益傾斜。

6.其他方面也可以采取一些措施。如強(qiáng)化保薦人的職責(zé),在保薦企業(yè)時不能只上報材料, 保薦人還需說明去過企業(yè)次數(shù), 企業(yè)接待人查閱賬目的內(nèi)容,生產(chǎn)車間實地調(diào)查情況等等, 并要求保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)化內(nèi)控, 內(nèi)部首先要把關(guān)。保薦機(jī)構(gòu)是保薦工作中主要的負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu), 保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人既是一個整體, 又有相對獨立的職責(zé)。保薦機(jī)構(gòu)要檢查保薦人是不是按要求保薦企業(yè),保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部要有保薦負(fù)責(zé)人。通過以上手段,讓保薦人真正負(fù)起保薦責(zé)任,不斷提升保薦水平。

總的來說，我國的股票發(fā)行制度仍然存在不少問題，這也是由于我國國情的特殊性和證券市場發(fā)展歷史決定的。隨著我國經(jīng)濟(jì)的斷發(fā)

展，內(nèi)在的要求發(fā)行制度隨之改革。而注冊制遵循的是公開原則,要求證券發(fā)行人對所提供資料的真實性、可靠性承擔(dān)法律責(zé)任, 其立足點是基于信息充分公開, 建立投資者自行作出決策選擇的機(jī)制。我國也需要正在朝著這個方向努力, 并在未來要進(jìn)一步地減少窗口指導(dǎo)頻度。中國證監(jiān)會深化發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標(biāo)就是要逐步強(qiáng)化市場的約束機(jī)制, 進(jìn)一步減少乃至消除行政力量對選擇證券發(fā)行人的干預(yù), 最終實現(xiàn)證券發(fā)行審核從核準(zhǔn)制向注冊制過渡。

因此，要在實踐中進(jìn)一步提高股市運(yùn)行的效率，逐步減少行政干預(yù)力度，嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制性信息披露制度，完善股票市場機(jī)制建設(shè)，保證上市公司完整、準(zhǔn)確、及時地披露相關(guān)信息，促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

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