201*年柳州上半年融資情況總結(jié)

201*年上半年融資情況總結(jié)

今年上半年，圍繞中心的總體工作部署要求，以企業(yè)服務(wù)為核心，立足于多渠道為中小企業(yè)解決融資困難，積極采取有力措施，做到“早謀劃、早安排、早推進(jìn)”，保障了上半年工作目標(biāo)任務(wù)的順利完成，在解決中小企業(yè)資金方面取得較好成效。

一、上半年融資工作的基本情況

（一）融資服務(wù)方面

1、為了配合市政府扶助中小企業(yè)渡過(guò)金融危機(jī)出臺(tái)的相關(guān)政策，融資部統(tǒng)計(jì)了從201*年11月29日至201*年2月末我市部分中小企業(yè)獲得銀行基準(zhǔn)利率貸款的情況進(jìn)行調(diào)查、統(tǒng)計(jì)和匯總。從商業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)信社調(diào)查的數(shù)據(jù)來(lái)看，共有93家中小企業(yè)獲得銀行的貸款支持，總額66439億元，其中55家中小企業(yè)74筆合計(jì)5。212億元貸款獲得基準(zhǔn)利率，68家中小企業(yè)88筆貸款由中小企業(yè)擔(dān)保公司按照1%的保費(fèi)提供擔(dān)保，總額2。6589億元。另外，工行總計(jì)發(fā)放基準(zhǔn)利率貸款114筆，涉及企業(yè)30家，總計(jì)金額5。45億元，利率分別為半年期4.86%，一年期5.31%。綜合統(tǒng)計(jì)獲得銀行基準(zhǔn)利率支持的共有85家中小企業(yè)188筆貸款，貸款總額合計(jì)10.66億元。并在此基礎(chǔ)上撰寫我市中小企業(yè)上半年度融資情況匯報(bào)供政府有關(guān)部門參考。

2、協(xié)助經(jīng)委共同與農(nóng)信社商談推進(jìn)支持工業(yè)類中小企業(yè)貸款的工作，起草銀政合作協(xié)議，以中心作為融資平臺(tái)，幫助符合貸款條件的中小企業(yè)獲得農(nóng)信社基準(zhǔn)利率貸款的支持。在5月份與農(nóng)信社簽署了2億元基準(zhǔn)利率貸款額度協(xié)議之后，我們目前已經(jīng)走訪調(diào)查了對(duì)此農(nóng)信社基準(zhǔn)利率貸款有意向的中小企業(yè)共128家，了解企業(yè)資金需求66900萬(wàn)元，并在其中篩選了15個(gè)項(xiàng)目共17400萬(wàn)元并向農(nóng)信社進(jìn)行了推薦。

3、完成了《柳州市中小企業(yè)融資指南匯編》的編制出版工作，并在第三屆中小企業(yè)服務(wù)月活動(dòng)中向廣大企業(yè)代表發(fā)放，得到了政府、銀行及企業(yè)各方的一致好評(píng)。

4、與浦發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)溝通，就該行的保理業(yè)務(wù)等進(jìn)行了解，就中小企業(yè)的融資貸款服務(wù)的合作達(dá)成了意向性的共識(shí)。此外，六、七月份我們還與首個(gè)外資銀行新加坡星展銀行舉辦了兩次銀企對(duì)接座談工作，并專程組織了20多家企業(yè)的代表與星展銀行對(duì)接，企業(yè)對(duì)該行的設(shè)備按揭貸款產(chǎn)品表現(xiàn)出濃厚的興趣，貝錚達(dá)、久源水輪機(jī)、正菱集團(tuán)、鑫博汽配等多家企業(yè)與該行達(dá)成合作意向。

5、與我市風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)以及清科風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)合作，通過(guò)電話與高新區(qū)管委會(huì)聯(lián)系，推薦了柳州騰龍煤電科技股份有限公司，柳州高華機(jī)械有限公司，柳州華威電控技術(shù)有限公司，參與清科-中國(guó)最具投資價(jià)值企業(yè)50強(qiáng)（Zero2IPO-Venture50）活動(dòng)，通過(guò)風(fēng)投活動(dòng)改善我市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資狀況。其中柳州華威電控技術(shù)有限公司被選入清科-中國(guó)最具投資價(jià)值企業(yè)50強(qiáng)之內(nèi)。

（二）融資成效方面

融資成效方面，已經(jīng)幫助62家中小企業(yè)落實(shí)銀行貸款資金4.791億元。通過(guò)電話、傳真以及走訪方式聯(lián)系了我市的企業(yè)有100多家，咨詢服務(wù)人次100多人次，了解資金需求5.544億元。正在推薦協(xié)調(diào)的企業(yè)有日田藥業(yè)、天地自然公司、萬(wàn)達(dá)汽配等18家企業(yè)，分別推薦到擔(dān)保、商行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和星展銀行的商業(yè)銀行及金融公司。協(xié)調(diào)走訪的企業(yè)11家，有資金需求1.010億元，因抵押物或財(cái)務(wù)狀況等各種原因無(wú)法辦理。目前正在向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行廣西分行推薦項(xiàng)目6項(xiàng)，申貸金額9080萬(wàn)元。

（三）中小企業(yè)服務(wù)月工作方面

1、擬定中小企業(yè)服務(wù)月金融服務(wù)日活動(dòng)實(shí)施方案；

2、落實(shí)農(nóng)信社與市經(jīng)委的銀政合作協(xié)議，落實(shí)會(huì)議簽約企業(yè)酸王泵、華夏標(biāo)準(zhǔn)件公司等三家；

3、舉辦高端金融知識(shí)講座，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)知名融資專家朱耿洲博士來(lái)柳講授金融危機(jī)下中小企業(yè)的應(yīng)對(duì)措施和對(duì)策等內(nèi)容，并組織了100多家企業(yè)參會(huì)。

4、與金融辦、經(jīng)委對(duì)接，做好會(huì)議場(chǎng)地布置、禮儀、領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言材料等各項(xiàng)工作，確保了金融活動(dòng)日工作的順利開(kāi)展。

（四）項(xiàng)目評(píng)估工作方面

組織評(píng)估了縣域工業(yè)項(xiàng)目15項(xiàng)，順利完成專家評(píng)議、企業(yè)答疑等評(píng)估工作，并出具專家評(píng)估報(bào)告。

（五）宣傳工作方面

1、在柳州日?qǐng)?bào)刊登了與農(nóng)信社支持工業(yè)企業(yè)金融合作協(xié)議、新加坡星展銀行與企業(yè)的銀企對(duì)接座談活動(dòng)以及金融日專家講座活動(dòng)的專訪報(bào)道等文章。2、充實(shí)了中小網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)的內(nèi)容，及時(shí)更新服務(wù)動(dòng)態(tài)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品介紹等內(nèi)容。

盡管上半年的融資工作取得了突出的成效，但是我們?nèi)匀恍枰�看�?在中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，融資難仍然是當(dāng)前制約中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)比較突出的矛盾。雖然政府部門、金融機(jī)構(gòu)都在積極采取措施緩解中小企業(yè)融資難的矛盾，但從目前情況看，仍不能滿足廣大中小企業(yè)的融資需求。因此，經(jīng)過(guò)總結(jié)歸納，我部門在現(xiàn)有工作的基礎(chǔ)上提出了進(jìn)一步改善中小企業(yè)融資狀況的工作設(shè)想，并在此基礎(chǔ)上制定了本年度下半年工作計(jì)劃，以期更好的開(kāi)展融資服務(wù)工作。

二、進(jìn)一步改善中小企業(yè)融資狀況的工作設(shè)想

推動(dòng)中小企業(yè)的融資問(wèn)題的解決是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要全社會(huì)的共同努力，需要?jiǎng)?chuàng)新理念、開(kāi)拓思路，需要企業(yè)努力提高自身素質(zhì)，需要政府及各相關(guān)部門致力于改善環(huán)境，通過(guò)各方面的多管齊下，才能逐步解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。根據(jù)柳州市中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，結(jié)合柳州工業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)與現(xiàn)有融資工作的實(shí)踐，下一步需要著重做好以下幾項(xiàng)工作。

（一）完善政府相關(guān)政策和措施，加強(qiáng)中小企業(yè)融資扶持

1、支持發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)，逐步放開(kāi)民間借貸市場(chǎng)。只要符合《商業(yè)銀行法》規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論其所有制性質(zhì)如何，只要經(jīng)過(guò)央行機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，工商部門注冊(cè)，就可以開(kāi)設(shè)地方性金融機(jī)構(gòu)，并強(qiáng)化監(jiān)督、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，形成規(guī)范的地方金融機(jī)構(gòu)。按照優(yōu)劣汰的進(jìn)入和退出機(jī)制，以聚集更多的閑散資金，支持地方中小企業(yè)的發(fā)展。對(duì)于民間主體的融資活動(dòng)不能簡(jiǎn)單禁止，政府和銀監(jiān)部門可引導(dǎo)和支持組建小額貸款公司和鄉(xiāng)村銀行，用法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范，明確融資雙方的權(quán)利和責(zé)任，將其納入正規(guī)的金融體系。

2、政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持科技型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)融資方面給予減稅、貼息、補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策。以調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資的積極性。針對(duì)中小型企業(yè)量在面廣，布局分散的特點(diǎn)，政府應(yīng)分類指導(dǎo)，鼓勵(lì)優(yōu)勝劣汰，采取適者生成的競(jìng)爭(zhēng)性措施，對(duì)產(chǎn)品有銷路，市場(chǎng)前景廣闊，技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，效益好的中小企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)優(yōu)先扶持。實(shí)行扶優(yōu)扶強(qiáng)。

3、鼓勵(lì)和支持企業(yè)兼并、聯(lián)營(yíng)、合資。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的今天，單個(gè)企業(yè)的力量已漸顯單薄，因此，一股重級(jí)兼并的浪潮襲世界各地。中小企業(yè)就借這一趨勢(shì)，積極進(jìn)行兼并或聯(lián)營(yíng)、合資。通過(guò)兼并某些資金雄厚的企業(yè)解決自身的資金困難，通過(guò)與其他實(shí)力雄厚的企業(yè)聯(lián)營(yíng)也可以達(dá)到這一目的。

4、完善銀企對(duì)接機(jī)制。建立銀行業(yè)和中小企業(yè)之間定期溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，做好優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目、優(yōu)質(zhì)企業(yè)篩選和推薦工作，定期舉辦銀企洽談會(huì)，通報(bào)中小企業(yè)相關(guān)動(dòng)態(tài)信息、資金供求情況和銀行支持企業(yè)推出的新政策、新產(chǎn)品，開(kāi)展銀行與中小企業(yè)對(duì)接，解決銀企貸款擔(dān)保信息不對(duì)稱問(wèn)題，疏通中小企業(yè)融資渠道。

5、出臺(tái)相關(guān)政策，如鼓勵(lì)銀行在支持創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)或發(fā)展中的中小企業(yè)方面給予政策上的支持，使我市在“創(chuàng)業(yè)服務(wù)突破年”的工作能在金融機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下獲得較好的成效。

（二）創(chuàng)新銀行信貸產(chǎn)品

銀行業(yè)要按照市場(chǎng)化原則和商業(yè)化運(yùn)作模式要求，對(duì)不同類型企業(yè)實(shí)行差別信貸政策：

1、對(duì)規(guī)模較大、資質(zhì)良好的骨干企業(yè)要不斷完善評(píng)級(jí)授信機(jī)制，增加貸款投放；

2、對(duì)會(huì)計(jì)制度不健全、新開(kāi)工但抵押充足的成長(zhǎng)性企業(yè)要加大速貸通、成長(zhǎng)之路、簡(jiǎn)式快速貸款推廣力度；

3、對(duì)抵押不足，但有市場(chǎng)、有訂單的中小企業(yè)，要積極拓展貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款融資和商品質(zhì)押貸款。各金融機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)實(shí)行貸款優(yōu)先、利率優(yōu)惠和手續(xù)簡(jiǎn)化的政策。

4、降低銀行信貸準(zhǔn)入條件�？偨Y(jié)產(chǎn)業(yè)鏈融資、產(chǎn)業(yè)集群融資等中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)依托產(chǎn)業(yè)鏈中核心企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的穩(wěn)固交易關(guān)系或產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)各企業(yè)在長(zhǎng)期的協(xié)作中形成的誠(chéng)信約束關(guān)系，突破傳統(tǒng)的評(píng)級(jí)授信、抵押擔(dān)保等信貸準(zhǔn)入條件限制，構(gòu)建符合中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的新型融資關(guān)系。

（三）建立健全多元化的銀行體系

1、設(shè)立銀行中小企業(yè)金融服務(wù)部門，從銀行層面重視和保證對(duì)中小企業(yè)的融資操作。要打破過(guò)去對(duì)大型企業(yè)的信貸管理模式和信貸審批辦法，建立一套適應(yīng)中小企業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)操作、管理辦法及簡(jiǎn)明的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行定位，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，提高工作效率，為客戶提供專業(yè)性的金融服務(wù)。

2、在城市鼓勵(lì)成立小型的社區(qū)銀行(農(nóng)村即村鎮(zhèn)銀行)，如注冊(cè)資金1億元以內(nèi)即可，以服務(wù)社區(qū)企業(yè)和居民為主，監(jiān)管當(dāng)局可約束其機(jī)構(gòu)設(shè)置、經(jīng)營(yíng)區(qū)域和業(yè)務(wù)品種等。3、創(chuàng)辦科技銀行。科技銀行的支持對(duì)象正是符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的省級(jí)以上科技行政主管部門認(rèn)定的科技型中小企業(yè)，在業(yè)務(wù)范圍上可以探索和開(kāi)展多種形式的擔(dān)保，如出口退稅質(zhì)押、股票質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、保單質(zhì)押、債券質(zhì)押、倉(cāng)單質(zhì)押和其他權(quán)益質(zhì)押等方式。將引入貸款的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平、籌資成本、管理成本、貸款目標(biāo)收益、資本回報(bào)等要求以及當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)利率水平等因素，自主確定貸款利率。科技銀行的最大突破是股票和股權(quán)質(zhì)押貸款，其實(shí)質(zhì)是傳統(tǒng)銀行對(duì)接了風(fēng)險(xiǎn)投資。

4、成立全國(guó)性的政策性的中國(guó)小企業(yè)銀行，限制貸款對(duì)象和每戶放

貸規(guī)模，比方小企業(yè)銀行貸款額主要在10萬(wàn)-1000萬(wàn)，以服務(wù)中小企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主要目的。

5、鼓勵(lì)和支持小額貸款公司的建立和發(fā)展。

（四）不斷完善中小企業(yè)信用擔(dān)保制度

建立健全信用擔(dān)保體系，要以促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展為宗旨，以緩解中小企業(yè)融資難為核心，切實(shí)按照“支持發(fā)展與防范風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合、政府扶持與市場(chǎng)化操作相結(jié)合、開(kāi)展擔(dān)保與提高信用相結(jié)合”的原則，加快推進(jìn)信用體系建設(shè)。

1、推廣中小企業(yè)及自然人聯(lián)保制貸款。針對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、財(cái)務(wù)制度不健全及普遍存在擔(dān)保難、貸款難的實(shí)際情況，積極試辦“多戶聯(lián)保、逐年授信、動(dòng)態(tài)調(diào)整、周轉(zhuǎn)使用”的中小企業(yè)聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)，依托行業(yè)協(xié)會(huì)，組織一定數(shù)量的中小企業(yè)按照“自愿組合、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的方式組成聯(lián)保體，按一定比例建立貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，約定聯(lián)保體的責(zé)任，明確申貸額度和分保額度，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)聯(lián)保小組成員生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等綜合情況提供合理的授信。

2、大力推廣企業(yè)和個(gè)人信用貸款.鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展信用貸款，即

由政府有關(guān)部門出面，引入第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，與金融機(jī)構(gòu)一起，聯(lián)合評(píng)定中小企業(yè)信用等級(jí)，鼓勵(lì)銀行對(duì)有適銷產(chǎn)品、有市場(chǎng)、有效益的“三有”企業(yè)依靠信譽(yù)獲得貸款。

三、融資部下半年工作計(jì)劃結(jié)合上述工作設(shè)想，我部門制定了201*年下半年工作計(jì)劃，以便于有針對(duì)性的開(kāi)展扶持我市中小企業(yè)發(fā)展的融資服務(wù)等工作：1、配合市委、市政府“創(chuàng)業(yè)服務(wù)年”的舉措，計(jì)劃與市商業(yè)銀行舉辦一次全民創(chuàng)業(yè)金融支持服務(wù)活動(dòng)。

2、考察學(xué)習(xí)外地中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系建立的經(jīng)驗(yàn)和做法，建議由市經(jīng)委組織銀行、擔(dān)保、財(cái)政等相關(guān)部門的人員外出學(xué)習(xí)調(diào)研，把柳州市中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)工作的建設(shè)初步開(kāi)展起來(lái)。

3、完成金融危機(jī)下，我市中小企業(yè)如何應(yīng)對(duì)及策略，提出多元化銀行體系建立的調(diào)研論文。

4、與風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)合作，引入適合我市企業(yè)及行業(yè)的風(fēng)投基金和機(jī)構(gòu)，選擇試點(diǎn)開(kāi)展服務(wù)工作。

5、繼續(xù)做好中小企業(yè)融資協(xié)調(diào)、咨詢服務(wù)等工作。加強(qiáng)與個(gè)商業(yè)銀行、擔(dān)保公司的合作，進(jìn)一步推動(dòng)星展銀行設(shè)備按揭貸款業(yè)務(wù)對(duì)我市技改企業(yè)的支持，落實(shí)跟蹤國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行中小企業(yè)貸款項(xiàng)目審批情況。

6、配合經(jīng)委做好項(xiàng)目評(píng)估和驗(yàn)收工作。

擴(kuò)展閱讀：投資與融資 總結(jié)

Chap1投資概論

一、投資的定義（P2）

投資是指一定經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)。

投資定義要點(diǎn)：投資是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為；投資的目的是為了獲得收益；投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn)。

二、投資的基本要素：五個(gè)（結(jié)合P2投資的主要特征）

投資主體投資目的投資來(lái)源投資客體投資方式（一）投資主體：投資總是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為（特征一）

1.投資主體的內(nèi)涵：是指從事投資活動(dòng)，具有一定資金來(lái)源，擁有投資決策權(quán)，享受帶來(lái)的收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的法人和自然人。構(gòu)成投資主體應(yīng)具有的基本要素：

擁有投資經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決策權(quán)；承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；占有和支配投資利益；投資主體是投資權(quán)力體、投資責(zé)任體和投資利益體的內(nèi)在統(tǒng)一。2、投資主體的類型

根據(jù)投資主體在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的地位和層次，分為：政府投資主體；企事業(yè)單位投資主體；個(gè)人投資主體（二）投資目的：是為了獲取投資效益（特征二、三）

投資效益：包括財(cái)務(wù)效益（微觀經(jīng)濟(jì)效益）、國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益（宏觀經(jīng)濟(jì)效益）和社會(huì)效益。投資所可能獲取的效益是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期效益，而且是不確定的。（收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系）（三）投資來(lái)源（特征四）

兩種：投資者自有資金（花費(fèi)現(xiàn)期一定的收入，犧牲現(xiàn)期一定的消費(fèi)）和借入資金（四）投資客體（特征五）

各類真實(shí)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)都可以成為投資對(duì)象。（五）投資方式

主要包括直接投資和間接投資、產(chǎn)業(yè)投資和證券投資等。

三、投資的基本類型（P6）

1.產(chǎn)業(yè)投資與證券投資（按投資對(duì)象存在的形式不同來(lái)劃分）（1）產(chǎn)業(yè)投資

概念：是指為獲取預(yù)期收益，以貨幣購(gòu)買生產(chǎn)要素，從而將貨幣收入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，形成固定

資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

是購(gòu)買有形或無(wú)形資產(chǎn)的投資行為。這種投資大多是為了滿足從事具體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要。（2）證券投資

概念：是指一定的投資主體為了獲取預(yù)期的不確定收益購(gòu)買資本證券，以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。證券投資在產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是一種為產(chǎn)業(yè)投資融通資金的方式。（3）證券投資與產(chǎn)業(yè)投資的關(guān)系（P13）

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互轉(zhuǎn)化、相互依存

證券投資是產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的必然產(chǎn)物，從社會(huì)的角度看，它不能脫離產(chǎn)業(yè)投資而存在。證券投資為產(chǎn)業(yè)投資提供資金；證券投資只有通過(guò)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資才能實(shí)現(xiàn)自己的回流；

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互影響、相互制約

產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模及其對(duì)資本的需要量直接決定證券的發(fā)行量；產(chǎn)業(yè)投資收益的高低決定、影響證券投資收益率的高低；（產(chǎn)業(yè)投資對(duì)證券投資具有決定性的作用）

證券投資的數(shù)量直接影響產(chǎn)業(yè)投資的資金供給；證券投資的流向影響產(chǎn)業(yè)投資的結(jié)構(gòu)。（發(fā)達(dá)完善的證券市場(chǎng)的存在有助于擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資的貨幣供給）2.直接投資與間接投資（P9）

直接投資：指投資者直接開(kāi)廠設(shè)店從事經(jīng)營(yíng)，或者投資購(gòu)買企業(yè)相當(dāng)數(shù)量的股份，從而對(duì)該企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)上的控制權(quán)的投資方式。擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)是直接投資的特點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)投資是直接投資的主要方式，但不是唯一。直接投資還可通過(guò)證券投資和并購(gòu)?fù)顿Y來(lái)實(shí)現(xiàn)。間接投資：指投資者購(gòu)買企業(yè)的股票、政府或企業(yè)債券、發(fā)放長(zhǎng)期貸款而不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資方式。

間接投資一般屬于證券投資，但證券投資并不等同于間接投資，當(dāng)擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，可成為直接投資方式。

直接投資與間接投資的主要區(qū)別：在于是否擁有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

四、投資學(xué)研究的范圍：產(chǎn)業(yè)投資與證券投資

投資學(xué)研究的對(duì)象：投資決策（P14）投資決策是投資學(xué)研究的核心問(wèn)題投資決策的三個(gè)層次（P15）（中觀投資決策），微觀投資決策，宏觀投資決策研究方法：實(shí)證分析與規(guī)范分析

Chap2證券投資

第一節(jié)證券與有價(jià)證券

一、證券的概念1.票面四要素：

第一，持有人；第二，標(biāo)的物，即證券票面上所載明的特定的具體內(nèi)容；第三，標(biāo)的物的價(jià)值，即證券所載明的標(biāo)的物的價(jià)值大�。坏谒�，權(quán)利，即持有人持有該證券所擁有的權(quán)利。2.憑證證券和有價(jià)證券

憑證證券又稱無(wú)價(jià)證券，是指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。分為兩個(gè)大類：

一類是證據(jù)書(shū)面憑證，即為單純證明某一特定事實(shí)的書(shū)面憑證，如借據(jù)、收據(jù)等；一類是某種私權(quán)的合法占有者的書(shū)面憑證，即占有權(quán)證券，如購(gòu)物券、供應(yīng)證等。

有價(jià)證券是指標(biāo)有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)。

這類證券本身沒(méi)有價(jià)值，但由于它代表著一定量的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可以在證券市場(chǎng)上買賣和流通，客觀上具有了交易價(jià)格。因此，有價(jià)證券價(jià)格實(shí)際上是資本化了的收入。

有價(jià)證券是虛擬資本的一種形式，它本身沒(méi)價(jià)值，但有價(jià)格。二、有價(jià)證券的分類

廣義的有價(jià)證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。（P32）

狹義的有價(jià)證券僅指資本證券。資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動(dòng)而產(chǎn)生的證券。它包括股票、債券及其衍生品種如基金證券、可轉(zhuǎn)換證券等。

有價(jià)證券可以從不同角度、按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：1．按證券發(fā)行主體不同分類

可分為政府證券、金融證券、公司證券。2．按證券經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分類

可分為基礎(chǔ)證券和金融衍生證券兩大類。股票、債券和投資基金都屬于基礎(chǔ)證券；金融衍生證券是指由基礎(chǔ)證券派生出來(lái)的證券交易品種，主要有金融期貨與期權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證等。三、有價(jià)證券的特征

1．產(chǎn)權(quán)性：指有價(jià)證券代表著一定的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益和處分的權(quán)利。

2．收益性：是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報(bào)。

3．流通性：是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。流通性是證券的生命力所在。4．風(fēng)險(xiǎn)性：是指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益不能實(shí)現(xiàn)，甚至使本金也受到損失的可能。

第二節(jié)股票與債券

一、股票的含義（P32）

股票是有價(jià)證券的一種主要形式，它是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并

據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。二、股票的價(jià)值與價(jià)格（一）股票的價(jià)值

股票代表著獲取利益的權(quán)利，能夠給持有者帶來(lái)股息、紅利收入。所以，股票的價(jià)值就是用貨幣來(lái)衡量的作為獲利手段的價(jià)值。

1．股票的票面價(jià)值。即股票面值，它是股份有限公司在其所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額。

2．股票的賬面價(jià)值。是指每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念，又稱每股凈資產(chǎn)。3．股票的清算價(jià)值。

只在公司破產(chǎn)或解散時(shí)，才用以評(píng)定股票的價(jià)值，股票的每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。

4．股票的市場(chǎng)價(jià)值。也稱股票的市值，指股票在股票市場(chǎng)進(jìn)行交易過(guò)程中所具有的價(jià)值，是一種經(jīng)常變動(dòng)的數(shù)值，它直接反映了股票的市場(chǎng)行情。股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易。5．股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。指未來(lái)每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價(jià)值。（二）股票的價(jià)格1．股票的發(fā)行價(jià)格

發(fā)行價(jià)格可以分為面值發(fā)行（折價(jià)發(fā)行）、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。

注意：（a）事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格；（b）中國(guó)禁止折價(jià)發(fā)行，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。

2．股票的理論價(jià)格股票理論價(jià)格＝股息收益÷利息率

在現(xiàn)實(shí)中，股票理論價(jià)格與股票實(shí)際價(jià)格并不一致，但是計(jì)算它有著特殊意義，即它能為預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)提供重要依據(jù)。3．股票的市場(chǎng)價(jià)格

股票的市場(chǎng)價(jià)格又可分為開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、平均價(jià)、最新價(jià)（成交價(jià)）等。我國(guó)現(xiàn)行的股票按投資主體不同有國(guó)有股、法人股、公眾股和外資股等不同類型。（P35）三、債券

1.定義：債券是債務(wù)人為籌集資金，按照法定手續(xù)發(fā)行，并承擔(dān)在指定時(shí)間支付利息和償還本金義務(wù)的有價(jià)證券。

2.債券的票面要素：面值（面值大小、貨幣種類）；債務(wù)人和債權(quán)人；債券還本期限及利息支付方式；債券利率（固定利率和浮動(dòng)利率）3.債券的種類：（P36）四、基金

證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。1.證券投資基金的性質(zhì)

（1）證券投資基金是一種集合投資制度。證券投資基金是一種積少成多的整體組合投資方式，它從廣大的投資者那里聚集巨額資金，組建投資管理公司進(jìn)行專業(yè)化管理和經(jīng)營(yíng)。

（2）證券投資基金是一種信托投資方式。

（3）證券投資基金是一種證券投資工具。它發(fā)行的憑證即基金券（或受益憑證、基金單位、基金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價(jià)證券的三大品種。2.證券投資基金的特征

（1）集合投資：（2）分散風(fēng)險(xiǎn)：（3）專家管理：3.證券投資基金與股票、債券的區(qū)別

所反映的關(guān)系不同。股票反映的是產(chǎn)權(quán)關(guān)系，債券反映的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而契約型基金反映的則是信托關(guān)系。

所籌資金的投向不同。股票和債券是融資工具，籌集的資金主要是投向?qū)崢I(yè)，而基金主要是投向其它有價(jià)證券等金融工具。

風(fēng)險(xiǎn)水平不同。股票的直接收益取決于發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)效益，不確定性強(qiáng)。債券的直接收益取決于債券利率，而債券利率一般是事先確定的，投資風(fēng)險(xiǎn)較小�；�金主要投資于有價(jià)證券，投資選擇靈活多樣，使基金收益有可能高于債券，風(fēng)險(xiǎn)可能小于股票。4.證券投資基金的類型

按能否贖回分類：封閉式基金和開(kāi)放式基金

按投資目標(biāo)分類：成長(zhǎng)型基金、收入型基金和平衡型基金

按投資標(biāo)的分類：債券基金、股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金等

第三節(jié)證券市場(chǎng)

一、證券市場(chǎng)及其結(jié)構(gòu)（P47）

證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是指證券市場(chǎng)的構(gòu)成及其各部分之間的量比的關(guān)系。最基本的證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有縱向和橫向兩種。1．縱向結(jié)構(gòu)關(guān)系（P49）

按證券進(jìn)入市場(chǎng)的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系�？煞譃榘l(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。

證券發(fā)行市場(chǎng)，是發(fā)行人以籌集資金為目的，向投資者出售證券所形成的市場(chǎng)。證券交易市場(chǎng)，是已發(fā)行的證券通過(guò)買賣交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所

證券發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)緊密聯(lián)系，互相依存，互相作用。發(fā)行市場(chǎng)是交易市場(chǎng)的存在基礎(chǔ)，發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)行條件及發(fā)行方式影響著交易市場(chǎng)的價(jià)格及流動(dòng)性。

2．橫向結(jié)構(gòu)關(guān)系

這是依有價(jià)證券的品種而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。這種結(jié)構(gòu)關(guān)系的構(gòu)成主要有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)等子市場(chǎng)，并且各個(gè)子市場(chǎng)之間是相互聯(lián)系的。

▲創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指專門協(xié)助高成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。有的也稱為二板市場(chǎng)。它與大型成熟上市公司的主板市場(chǎng)不同，是一個(gè)前瞻性市場(chǎng)，注重于公司的發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力。其上市標(biāo)準(zhǔn)要低于成熟的主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，因此更加注重公司的信息披露。二、證券市場(chǎng)的構(gòu)成要素

證券市場(chǎng)的構(gòu)成要素主要包括證券市場(chǎng)參與者、證券市場(chǎng)交易工具和證券交易場(chǎng)所等三個(gè)方面。（一）證券市場(chǎng)參與者1．證券發(fā)行人

是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)。證券發(fā)行人是證券發(fā)行的主體。證券發(fā)行可以直接發(fā)行，也可以間接發(fā)行。按照發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)、所籌資金的劃撥及手續(xù)費(fèi)高低等因素劃分，承銷方式（間接發(fā)行）有包銷和代銷兩種，包銷又可分為全額包銷和余額包銷。2．證券投資者

證券投資者可分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者兩大類。3．證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)（1）證券公司

（2）證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)，主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。三、證券市場(chǎng)的功能

1．籌資功能2．定價(jià)功能3．資本配置

這是證券市場(chǎng)的三個(gè)最基本的功能，還有三個(gè)功能是在這基礎(chǔ)上派生出來(lái)的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機(jī)制，宏觀調(diào)控，分散風(fēng)險(xiǎn)

四、證券市場(chǎng)的發(fā)行與交易

（一）證券的發(fā)行：

證券發(fā)行的基本程序：（P56）

一般有發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行申請(qǐng)、核準(zhǔn)審批、組織承銷等四個(gè)階段。。（二）證券的交易：

證券交易市場(chǎng)由兩部分組成：

一是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，即證券交易所，它是高度組織化的市場(chǎng)，是證券市場(chǎng)的主體與核心；二是分散的、非組織化的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是證券交易所的必要補(bǔ)充。

證券交易程序：（證券交易所）

五大環(huán)節(jié)：開(kāi)戶委托成交清算交割過(guò)戶五、股票價(jià)格指數(shù)證券市場(chǎng)行情指標(biāo)（P63）

股票價(jià)格指數(shù)就是用以反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票市場(chǎng)價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)。簡(jiǎn)稱為股票指數(shù)。它是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指示數(shù)字。

股票指數(shù)的計(jì)算方法有三種：一是相對(duì)法，二是綜合法，三是加權(quán)法。加權(quán)指數(shù)法

以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；以報(bào)告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報(bào)告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。價(jià)格指數(shù)用派氏指數(shù)好。因?yàn)樗�綜合反應(yīng)股票價(jià)格和數(shù)量的變動(dòng)，且具有現(xiàn)實(shí)意義。股票指數(shù)的功能

綜合反映股票市場(chǎng)的價(jià)格水平為社會(huì)公眾提供股票投資和合理的股票增值活動(dòng)的參考依據(jù);起到國(guó)民經(jīng)濟(jì)—睛雨表‖的作用能從一個(gè)側(cè)面靈敏地反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政治的發(fā)展變化情況；可作為金融衍生工具的標(biāo)的物為投資者進(jìn)行股價(jià)指數(shù)期貨交易、期權(quán)交易提供了工具。

第四節(jié)證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)

一、證券投資收益的度量

平均收益率時(shí)間加權(quán)收益率實(shí)際收益率期望收益率1.實(shí)際收益率

假若投資者預(yù)期價(jià)格在投資期內(nèi)會(huì)上漲，即存在通貨膨脹，那么投資者就必須考慮通貨膨脹對(duì)貨幣購(gòu)買力的影響。投資于某證券的實(shí)際收益率等于名義收益率扣除通貨膨脹率的收益率：兩條性質(zhì)：第一，如果通貨膨脹率為零，實(shí)際收益率便等于名義收益率；

RrealRnomh第二，如果名義收益率與通貨膨脹率相等，實(shí)際收益率便等于零。

實(shí)際收益率還可以近似地寫成名義收益率減去通貨膨脹率：由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出。(資產(chǎn)期末價(jià)值－資產(chǎn)期初價(jià)值)＋其他收益所得持有期收益率＝100%▲持有期收益率（P87）資產(chǎn)期初價(jià)值持有期收益率實(shí)質(zhì)是一種事后或是已實(shí)現(xiàn)的收益率，是在投資損益已經(jīng)發(fā)生的情形下計(jì)算的。2期望收益率

投資收益不確定下，可用期望收益率指標(biāo)來(lái)度量。期望收益率就是證券投資的各種可能收益率的加權(quán)

n平均數(shù)，以各種可能收益率發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)。

ERPiRi二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量（P86）i11.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義

證券風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是證券收益的波動(dòng)，衡量這個(gè)變動(dòng)的方法就是計(jì)算證券報(bào)酬的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)就越小。

當(dāng)期望收益相同或相近時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差比較適用；

當(dāng)期望收益不同，尤其差異較大時(shí)，用變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/期望收益）比較適用。

投資風(fēng)險(xiǎn)的概念：一項(xiàng)投資可能有多種回報(bào)結(jié)果，即將來(lái)的投資回報(bào)率不確定，就叫投資風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)指投資收益的變動(dòng)性。2.風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)厭惡意味著當(dāng)投資者面對(duì)收益率確定的證券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券）和收益率不確定的證券（風(fēng)險(xiǎn)證券）時(shí)，如果要說(shuō)服投資者購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)證券，市場(chǎng)就不得不給他一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，指市場(chǎng)為使投資者購(gòu)買收益率不確定的風(fēng)險(xiǎn)證券而向他們提供的額外的期望收益率，等于風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的確定收益率之差。風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

投資者越是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)機(jī)制作用下，風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)越低，市場(chǎng)給予投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越大。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的種類投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)兩大范疇。

三、現(xiàn)代證券組合理論（P90）一、最佳投資組合

1.組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)

投資組合的期望收益率等于構(gòu)成組合的各項(xiàng)投資期望收益率的加權(quán)平均，各項(xiàng)權(quán)重等于每項(xiàng)投資占總

m投資額的比例。

ERpERjWj投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也用組合的標(biāo)準(zhǔn)差（或方差）表示：j1要計(jì)算投資組合的方差，必須先知道投資組合中所有證券收益之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）

mmm22ijijijpjWjWiWjij(ij)j1i1j122222當(dāng)組合中只有兩種證券（N=2）時(shí)：PwAAwBB2wAwBABAB當(dāng)相關(guān)系數(shù)從-1變化到1時(shí)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。除非相關(guān)系數(shù)等于1，二元證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)始終小于單獨(dú)投資這兩種證券的風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，即通過(guò)證券組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。分散原理：通過(guò)構(gòu)建組合可以分散和降低風(fēng)險(xiǎn)（P95）

投資組合理論是指，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.最佳投資組合（P96）

投資者總是在追求投資預(yù)期收益最大化的同時(shí)盡量使投資風(fēng)險(xiǎn)最小化。我們把滿足這種決策要求的證券組合稱作有效證券組合。

有效證券組合必須包含三個(gè)條件：第一，在預(yù)期收益率一定時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合;第二，在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，是預(yù)期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預(yù)期收益率更高和風(fēng)險(xiǎn)更小的證券組合。

有效組合就是按照既定收益下風(fēng)險(xiǎn)最小或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大的原則建立起來(lái)的證券組合。有效邊界就是在坐標(biāo)軸上將有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合連接而成的軌跡。曲線上有一個(gè)點(diǎn)，其波動(dòng)率最低，稱之為最小方差點(diǎn)（英文縮寫是MVP）。這條曲線在最小方差點(diǎn)以上的部分就是著名的（馬考維茨）投資組合有效邊界，對(duì)應(yīng)的投資組合稱為有效投資組合。投資組合有效邊界一條單調(diào)遞增的凹曲線。

投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？這就要看投資者的—效用傾向‖了。

每一個(gè)投資者都有自己的效用傾向曲線，在這條線上的任何一種收益風(fēng)險(xiǎn)組合都被投資者無(wú)選擇地接受，所以，這條曲線可以稱作投資者效用無(wú)差異曲線。投資者總是希望選擇能夠滿足他們較高層次欲望的投資。無(wú)差異曲線與有效邊界相切的點(diǎn)所代表的投資組合就是最佳投資組合。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）（P108）

CAPM闡述了當(dāng)投資者都采用Markowitz的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場(chǎng)均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡(jiǎn)單的線性方程表達(dá)出來(lái)了。

上一節(jié)的分析都是假設(shè)證券具有風(fēng)險(xiǎn)。從另一個(gè)角度考慮，投資者可以將一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券

（如國(guó)庫(kù)券）構(gòu)成組合。核心思想：允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸條件下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.CML

◆分離定律

資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題是兩個(gè)獨(dú)立過(guò)程，即（1）確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：屬純技術(shù)性的，與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)。（2）投資者選擇：投資者個(gè)人以風(fēng)險(xiǎn)偏好將資金分配于F與T，形成個(gè)人的投資方案。

所謂分離定理，指的就是投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇時(shí)，可以按上述兩個(gè)步驟進(jìn)行。這意味著投資者的收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好與其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成無(wú)關(guān)。◆市場(chǎng)組合（P111）

市場(chǎng)組合：將各資產(chǎn)組合權(quán)數(shù)與資產(chǎn)的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值一致的所有資產(chǎn)構(gòu)成的組合。

在均衡狀態(tài)下，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T與市場(chǎng)組合M一致。通常，把最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱為市場(chǎng)組合

市場(chǎng)組合的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替；而市場(chǎng)組合的方差則代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)�！糍Y本市場(chǎng)線（P111）

CML的實(shí)質(zhì)就是在允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸下的新的有效邊界，它反映了當(dāng)資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，投資者將

資金在市場(chǎng)組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行分配，從而得到所有有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，

CML：連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合Ｍ的直線，它反映了市場(chǎng)組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所有可能組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。該線性有效集被稱為資本市場(chǎng)線

資本市場(chǎng)線匯集了資本市場(chǎng)上所有的有效組合，任何無(wú)效組合都位于資本市場(chǎng)線的下方。理性的投資者將選擇該直線上的資產(chǎn)組合；實(shí)際中某個(gè)投資者如何選擇取決于他的風(fēng)險(xiǎn)偏好；CML的數(shù)學(xué)表達(dá)式：E(rM)rfE(rP)rfP對(duì)上式的評(píng)述：M揭示了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，有效組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；2.證券市場(chǎng)線

證券市場(chǎng)線提供了這樣一種描述所有證券和證券組合的收益及其與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的方法。它不僅通用于有效證券組合，也適用于非有效證券組合；不僅適用于證券組合，也適用于單個(gè)證券。

資本市場(chǎng)線（CML）反映了市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)有效組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

證券市場(chǎng)線（SML）要回答的是：當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，任意資產(chǎn)（或組合）i（無(wú)論有效與否）的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

E(Rm)Rf資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)ERiRERiRfERmRfiimf2m

即：設(shè)i為某一特定證券，M為市場(chǎng)證券組合。在均衡狀態(tài)下，證券i的預(yù)期收益率與該證券同整個(gè)市場(chǎng)證券組合相關(guān)性之間的關(guān)系。

公式表明：協(xié)方差im越小，說(shuō)明證券i與市場(chǎng)證券組合之間的相關(guān)性越弱，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，收益穩(wěn)定性較高，故被廣大投資者所追求，需求量較大，因而其價(jià)格也較高，預(yù)期收益率就較低；反之，則相反。公式還表明：證券i的預(yù)期收益率與用證券和市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)之間的這種關(guān)系就成為證券市場(chǎng)線SML。

當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí)，說(shuō)明證券i（或證券組合）的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同，此時(shí)為最佳證券組合；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí)，說(shuō)明證券i（或證券組合）的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種證券組合被稱為保守型的；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時(shí)，說(shuō)明證券i（或證券組合）的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種證券組合被稱為激進(jìn)型的。

◆證券市場(chǎng)線：利用CAPM模型，取為橫軸、E(r)為縱軸，

單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的均衡定價(jià)關(guān)系：當(dāng)任一證券i被均衡定價(jià)時(shí)，都將位于同一直線上。

E(ri)rfE(rM)rfi該直線被稱為證券市場(chǎng)線SML），其公式為：

2M由于市場(chǎng)組合M的值為：MMM122MM其他證券的值，可以為:1，=1，1

值小于1的證券，將提供低于平均市場(chǎng)水平的收益率值大于1的證券，將提供高于平均市場(chǎng)水平的收益率

小結(jié)：SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的替代關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括：?jiǎn)蝹�(gè)證券；無(wú)效證券組合；有效證券組合

SML揭示了均衡狀態(tài)下，每一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，無(wú)論是否有效，都將位于SML上。CML與SML的區(qū)別與聯(lián)系：

聯(lián)系：它們都描述了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。區(qū)別：度量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)不同：在CML中用的是方差度量風(fēng)險(xiǎn)；在SML中用的是值度量風(fēng)險(xiǎn)

CML只描述有效投資組合如何均衡被定價(jià)；SML描述了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如何均衡被定價(jià)

CML描述了有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的關(guān)系，而SML界定的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系

適用于所有的資產(chǎn)和組合，無(wú)論有效與否。

資本市場(chǎng)上的所有組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)一定在SML上，而非有效組合的對(duì)應(yīng)點(diǎn)也將落在SML上，但是在

CML的下方。

3.證券的均衡定價(jià)

“合理定價(jià)”的證券一定位于證券市場(chǎng)線上。

若某證券不在SML上，則證券處于非均衡狀態(tài)，即它未被合理定價(jià)，它被市場(chǎng)低估（或高估）了

價(jià)值。

證券的值指證券期望收益率與均衡期望收益率之間的差額根據(jù)值的正、負(fù)及大小，可以判斷證券是否合理定價(jià)應(yīng)用：若>0（在SML的上方），則說(shuō)明證券A的現(xiàn)有價(jià)格偏低若<0（在SML的下方），則說(shuō)明證券A的現(xiàn)有價(jià)格偏高四、有效市場(chǎng)理論（P122）

有效市場(chǎng)理論實(shí)際上涉及兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是關(guān)于信息和證券價(jià)格之間的關(guān)系，即信息的變化會(huì)如何影響價(jià)格的變動(dòng)；二是不同的信息（種類）會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生怎樣的不同影響。

法瑪定義了與證券價(jià)格相關(guān)的三種類型的信息：歷史信息，公開(kāi)信息，內(nèi)部信息三種類型：弱有效證券市場(chǎng)，半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)，強(qiáng)有效證券市場(chǎng)

第五節(jié)證券投資分析

證券投資分析是采用了基本分析和技術(shù)分析等證券投資分析方面的專業(yè)分析方法和分析手段，通過(guò)對(duì)影響證券回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)的諸因素的客觀、全面和系統(tǒng)的分析，揭示出其作用機(jī)制以及某些規(guī)律，用于指導(dǎo)投資決策，從而保證在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取較高的投資回報(bào)率。基本分析方法：（P126）

概念：是分析影響證券未來(lái)收益的基本經(jīng)濟(jì)要素的相互關(guān)系和發(fā)展趨勢(shì)，據(jù)此預(yù)測(cè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并最終判斷證券內(nèi)在價(jià)值的一種分析方法。其出發(fā)點(diǎn)是證券具有—內(nèi)在價(jià)值‖，證券起伏不定的價(jià)格最終圍繞其—內(nèi)在價(jià)值‖而波動(dòng)�；�本分析的內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司三個(gè)層次的系統(tǒng)分析。一、證券投資的宏觀分析（P136）１．宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法

（１）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析對(duì)比：（２）建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有三類：

一是先行指標(biāo)，主要有貨幣供應(yīng)量、股票價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)等。這類指標(biāo)可以對(duì)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況提供預(yù)示性的信息。二是同步指標(biāo)。三是滯后指標(biāo)２．宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（五個(gè)方面）

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響（經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)的關(guān)系）；通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響；利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響；匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響；政治因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響

（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)

在這種情況下，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，這時(shí)證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)上升走勢(shì)：

高通脹下GDP增長(zhǎng)

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長(zhǎng)時(shí)，將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率。企業(yè)經(jīng)營(yíng)將面臨困境，因而失衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將導(dǎo)致證券市場(chǎng)下跌。

◆經(jīng)濟(jì)周期一般包括衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段，一般來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股票價(jià)格會(huì)逐漸下跌；到危機(jī)時(shí)期，股價(jià)跌至最低點(diǎn)；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始時(shí)，股價(jià)又會(huì)逐步上升；到繁榮時(shí)，股價(jià)則上漲至最高點(diǎn)。

（2）通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)的影響較為復(fù)雜，既有刺激股票價(jià)格上漲的作用，也有抑制股票價(jià)格的作用。在適度通貨膨脹的情況下，股票具有一定的保值功能。適度的通貨膨脹還可以造成有支付能力的有效需求增加，從而刺激生產(chǎn)的發(fā)展和證券投資的活躍。溫和的、適度的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響一般是正面的。

通貨膨脹達(dá)到一定限度就會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，嚴(yán)重的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致貨幣加速貶值，人們將資金用于囤積商品保值，這時(shí)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景不會(huì)樂(lè)觀，對(duì)政府提高利率以抑制通貨膨脹的預(yù)期增強(qiáng)，許多證券投資者可能退出證券市場(chǎng)，這樣就導(dǎo)致證券市價(jià)下跌。（3）利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率上升，不僅會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司發(fā)生籌資的困難，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)，公司可供分配的盈利也就減少，從而股利就會(huì)下降，股票價(jià)格就會(huì)下降。利率通過(guò)影響企業(yè)利潤(rùn)影響股價(jià)

當(dāng)利率上升時(shí)，投資股市的資金的機(jī)會(huì)成本銀行存款利息就會(huì)增加，就會(huì)導(dǎo)致一部分資金從股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和一部分債券，從而會(huì)減少股票市場(chǎng)上的資金供給，股票價(jià)格出現(xiàn)下跌。利率通過(guò)影響證券投資的機(jī)會(huì)成本而影響證券價(jià)格（資金在儲(chǔ)蓄與證券市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移）

當(dāng)利率上升時(shí)，投資者評(píng)估股票理論價(jià)值所用的折現(xiàn)率會(huì)上升，使計(jì)算出來(lái)的股票理論價(jià)值下降，從而促使股票價(jià)格下跌。利率通過(guò)影響證券的內(nèi)在價(jià)值而影響其價(jià)格（4）匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

一般而言，匯率上浮，即本幣升值，不利于出口而有利于進(jìn)口；匯率下浮，即本幣貶值，不利于進(jìn)口而有利于出口。但不論是本幣升值還是貶值，對(duì)公司業(yè)績(jī)以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響都各有利弊，所以投資者不能單憑匯率升值就買進(jìn)股票，貶值則賣出，要區(qū)別對(duì)待貨幣升貶值對(duì)不同企業(yè)的影響。

本幣對(duì)外貶值，本國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口型企業(yè)受益，其證券價(jià)格會(huì)上揚(yáng)；進(jìn)口型企業(yè)受損。本幣對(duì)外貶值，導(dǎo)致資本流出，對(duì)本國(guó)證券需求下降，本國(guó)證券價(jià)格下跌。3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析（1）貨幣政策與證券投資

中央銀行主要通過(guò)三大貨幣政策工具：即存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。

寬松的貨幣政策會(huì)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，降低利率，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)交易有著積極影響。但是貨幣供應(yīng)太多引起嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，又會(huì)起到相反作用。緊縮的貨幣政策會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也不利于證券市場(chǎng)的活躍。貨幣政策的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響較為直接、迅速。（2）財(cái)政政策與證券投資

財(cái)政政策的主要手段有三個(gè)：一是改變政府購(gòu)買水平；二是改變政府轉(zhuǎn)移支付水平；三是改變稅率；四是國(guó)債發(fā)行。

實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加財(cái)政支出，減少財(cái)政收入，可增加總需求，使公司業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降，居民收入增加，從而使證券市場(chǎng)價(jià)格上漲；反之，證券市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)下跌。（3）產(chǎn)業(yè)政策與證券投資

其主要作用是：促進(jìn)和維護(hù)幼小產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；加快資源配置的優(yōu)化過(guò)程；促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善；給企業(yè)提供一個(gè)透明度較高的發(fā)展環(huán)境，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能不斷適應(yīng)世界科學(xué)技術(shù)的新發(fā)展等。二、證券投資的中觀分析（P142

行業(yè)分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)分析之間的中觀層次的分析，是發(fā)現(xiàn)和掌握行業(yè)運(yùn)行規(guī)律的必經(jīng)之路，是行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的大腦，對(duì)指導(dǎo)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和發(fā)展具有決定性的意義。1.行業(yè)的分類

產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景：

朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)----未來(lái)發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)；夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)----未來(lái)發(fā)展前景不樂(lè)觀的產(chǎn)業(yè)。

這種劃分具有一定的相對(duì)性。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)在另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)則可能是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)采用技術(shù)的先進(jìn)程度：

新興產(chǎn)業(yè)----采用新興技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)，如電子業(yè)；

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)----采用傳統(tǒng)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量低的產(chǎn)業(yè)，如資源型產(chǎn)業(yè)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期性變化

成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)�；�本不受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)的影響，可實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。

周期性產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。具有較高需求收入彈性。

防御性產(chǎn)業(yè)。這類產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)并不受經(jīng)濟(jì)周期的影響，產(chǎn)業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)均呈緩慢的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)或變化不大。

行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。

行業(yè)分析的目的是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而選出最具投資價(jià)值的上市公司。2.行業(yè)的主要內(nèi)容

（1）行業(yè)的基本狀況分析

（2）行業(yè)的一般特征分析

行業(yè)的市場(chǎng)類型分析完全競(jìng)爭(zhēng)；壟斷競(jìng)爭(zhēng)；寡頭壟斷；完全壟斷行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期分析增長(zhǎng)型行業(yè)：周期型行業(yè)：防守型行業(yè)行業(yè)生命周期模型

成長(zhǎng)期。在這一時(shí)期，新行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，逐漸贏得了大眾的歡迎，市場(chǎng)需求呈上升趨勢(shì)。但因競(jìng)爭(zhēng)劇烈，風(fēng)險(xiǎn)也很大，因此，股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

穩(wěn)定期。在這一時(shí)期，產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)減慢，迅速賺取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)減少，在前一時(shí)期競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)的少數(shù)大廠商壟斷了整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)，在這一時(shí)期，公司股票價(jià)格基本上穩(wěn)定上升。

衰退期。在出現(xiàn)較長(zhǎng)的穩(wěn)定期之后，由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)的市場(chǎng)需求開(kāi)始逐漸減少，衰退行業(yè)的股票行市平淡或有所下跌（3）行業(yè)結(jié)構(gòu)分析

（4）行業(yè)影響因素分析3.投資行業(yè)的選擇

一般來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)選擇增長(zhǎng)型的行業(yè)和在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)階段和穩(wěn)定階段的行業(yè)。三、證券投資的微觀分析

分析內(nèi)容：公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況分析；公司經(jīng)營(yíng)管理分析；公司競(jìng)爭(zhēng)地位分析

財(cái)務(wù)分析是證券投資分析的主要內(nèi)容，財(cái)務(wù)分析的對(duì)象是上市公司定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表。公司主要的財(cái)務(wù)報(bào)表：資產(chǎn)負(fù)債表；損益表；現(xiàn)金流量表。

財(cái)務(wù)比率分析：是將財(cái)務(wù)報(bào)表中兩個(gè)相關(guān)項(xiàng)目相比較，以揭示它們之間存在的邏輯關(guān)系以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。

企業(yè)的財(cái)務(wù)比率可分為以下五類：

償債能力分析；資本結(jié)構(gòu)分析；經(jīng)營(yíng)效率分析；盈利能力分析；投資收益分析市盈率：市盈率=每股市價(jià)÷每股凈收益（倍）；市凈率（凈資產(chǎn)倍率）：凈資產(chǎn)倍率=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)（倍）投資收益率：投資收益率=每股凈收益÷每股市價(jià)×100％四、證券投資的技術(shù)分析（一）技術(shù)分析的含義

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)的歷史交易資料，以證券價(jià)格的動(dòng)態(tài)和變動(dòng)規(guī)律為分析對(duì)象，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)技術(shù)和圖形分析的技巧，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)行為的分析，判斷證券價(jià)格變動(dòng)方向和變動(dòng)程度的分析方法。

技術(shù)分析和基本分析方法的主要區(qū)別是：

技術(shù)分析著眼于描述證券價(jià)格的運(yùn)動(dòng)模型，不深入研究推動(dòng)價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)因�；�本分析注重證券價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，通過(guò)對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和企業(yè)的運(yùn)行情況的分析，確定證券本身的價(jià)值，把握價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)。

技術(shù)分析法強(qiáng)調(diào)選擇合適的投資時(shí)機(jī)，即什么時(shí)候買進(jìn)證券，什么時(shí)候拋售證券，基本分析法強(qiáng)調(diào)選擇投資對(duì)象，即買進(jìn)價(jià)值被低估的證券，拋出價(jià)值被高估的證券。

技術(shù)分析法關(guān)心證券價(jià)格的短期變化，基本分析法偏重于分析中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。（二）技術(shù)分析的假設(shè)和要素（P126）1.技術(shù)分析的基本假設(shè)條件

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項(xiàng)合理的市場(chǎng)假設(shè)：

市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；歷史會(huì)重演。2.技術(shù)分析的基本價(jià)、量、時(shí)、空五、證券的價(jià)值分析（一）債券價(jià)值分析

1.債券價(jià)值的計(jì)算（P79）

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于該資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。始發(fā)債券的價(jià)值：（1）非零息債券（2）零息債券流通債券的價(jià)值

2.到期收益率：債券未來(lái)支付的現(xiàn)金流之現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的折現(xiàn)率。（P75）

到期收益率是自購(gòu)買日至到期日所有收入的平均回報(bào)率,也就是投資者購(gòu)買債券所要求的回報(bào)率。

（1債券價(jià)格低估還是高估的方法：比較到期收益率與實(shí)際利率的差異。

如果yi，則該債券的價(jià)格被低估。（2債券價(jià)格與到期收益率

價(jià)格與到期收益具有反向相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?時(shí)，債券的價(jià)格正好等于它的所有現(xiàn)金流的和。當(dāng)?shù)狡谑找媛屎推泵胬�率相等時(shí)，債券的價(jià)格正好等于其面值。當(dāng)?shù)狡谑找媛试絹?lái)越大時(shí)，債券的價(jià)格趨于零。3.屬性與價(jià)值分析

若其他條件不變，則債券的到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越大，但波幅增量遞減。若息票率大于市場(chǎng)利率，債券溢價(jià)發(fā)行，反之折價(jià)發(fā)行，最終債券的價(jià)格收斂到面值。在其他屬性不變的條件下，債券的息票率越低，債券價(jià)格隨預(yù)期收益率波動(dòng)的幅度越大。4.利率期限結(jié)構(gòu)（P77）

利率期限結(jié)構(gòu)就是債券的到期收益率與債券到期日之間的關(guān)系。

即期利率：是指已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率。

遠(yuǎn)期利率：由當(dāng)前市場(chǎng)上的債券到期收益計(jì)算的未來(lái)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間的利率水平。利率期限結(jié)構(gòu)理論

市場(chǎng)期望理論：未來(lái)短期利率期望值＝遠(yuǎn)期利率流動(dòng)性偏好理論：長(zhǎng)期債券必須有流動(dòng)性溢價(jià)流動(dòng)性溢價(jià)使得市場(chǎng)期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)：（1）上升的更上升（2）下垂的可能上升可能下降市場(chǎng)分割理論：長(zhǎng)期債券和短期債券分別適應(yīng)于不同的投資者（二）股票價(jià)值分析（P130）1.股息貼現(xiàn)模型

零增長(zhǎng)模型：適用于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且進(jìn)入成熟期的企業(yè)固定增長(zhǎng)模型：適用于穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)多元增長(zhǎng)模型：（P133）2.市盈率模型

若v0/e0>p0/e0，則股票價(jià)格被低估，反之則高估。

股票價(jià)格＝股票實(shí)際市盈率×每股盈余；股票價(jià)值＝行業(yè)平均市盈率×每股盈余市盈率低估是買入信號(hào)，高估則是賣出信號(hào)。

第六節(jié)期貨

一、期貨的基本概念

（一）期貨交易的定義（P189）（二）商品期貨交易的基本要素

標(biāo)準(zhǔn)化合約；保證金制度；合約對(duì)沖平倉(cāng)制度；結(jié)算體系2、保證金制度（1）基礎(chǔ)保證金

是交以所向進(jìn)場(chǎng)交易的會(huì)員收取的，或期貨經(jīng)紀(jì)公司向其客戶收取的一次性保證金，一般不動(dòng)用。（2）交易保證金，分：

初始保證金：一般按合約價(jià)值的5%～10%。期貨交易的經(jīng)濟(jì)杠桿，—以小博大‖

追加保證金：根據(jù)每日結(jié)算制，當(dāng)價(jià)格不利，導(dǎo)致結(jié)算出現(xiàn)虧損且已交保證金低于維持保證金水平時(shí)，交易所要求持倉(cāng)人必須補(bǔ)交的一筆資金3、平倉(cāng)制度

平倉(cāng)即期貨合約在到期前可以進(jìn)行期貨合約的轉(zhuǎn)讓買賣，以了解他原有的交易部位或頭寸。先買進(jìn)的，后可賣出；先賣出的，后可買進(jìn)。稱之為合約的對(duì)沖

期貨合約了結(jié)方式之一：合約的對(duì)沖之二：合約到期后實(shí)貨交割4、結(jié)算體系與制度

結(jié)算的基本制度：是逐日盯市，即每日結(jié)算無(wú)負(fù)債制度和保證金執(zhí)行制度二、期貨市場(chǎng)的基本功能

期貨市場(chǎng)基本上是由四個(gè)部分組成。即（1）期貨交易所；（2）期貨結(jié)算所；（3）期貨經(jīng)紀(jì)公司；（4）期貨交易者（包括套期保值者和投機(jī)者）1、套期保值（hedging）功能

商品生產(chǎn)者為了規(guī)避現(xiàn)在或?qū)��?lái)?yè)碛鞋F(xiàn)貨頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場(chǎng)能提供各種商品的價(jià)格信息，通過(guò)激烈競(jìng)價(jià)，商品價(jià)格反映了該種商品現(xiàn)在和未來(lái)的供求情況。三、期貨的應(yīng)用

1、套期保值(hedging)：（P199）是套用期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品買賣進(jìn)行保值。（1）多頭套期保值(longhedge/buyinghedge)

買入套期保值的目的是為了防止日后因價(jià)格上升而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者常用的保值方法。

多頭套期保值的做法：

根據(jù)保值的目標(biāo)先在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)相關(guān)的合適的期貨；然后，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)該現(xiàn)貨的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上賣出與原先買進(jìn)相同的期貨合約，從而完成套期保值業(yè)務(wù)。

期貨比現(xiàn)貨價(jià)格低

現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，在期貨市場(chǎng)的盈利在很大程度上抵消了現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的虧損，有效地防止因原料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的上升幅度，基差擴(kuò)大，從而使在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損。這是基差的不利變動(dòng)引起的，是正常的。

同樣，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是

只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不能完全彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失，就出現(xiàn)凈虧損。（2）空頭套期保值(shorthedge/sellinghedge)

交易者預(yù)在未來(lái)要出售一定數(shù)量現(xiàn)貨商品，為防止價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨，以鎖定收益，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。賣出套期保值目的在于回避日后因價(jià)格下跌而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

空頭套期保值的做法：根據(jù)保值的目標(biāo)先在期貨市場(chǎng)上賣出相關(guān)的合適的期貨合約。然后，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出該現(xiàn)貨的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)與原先賣出相同的期貨合約，在期貨市場(chǎng)上對(duì)沖并結(jié)束實(shí)際套期保值交易。2、套利與投機(jī)

（1）套利：是指利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)期貨合約而賺取差價(jià)收益的交易行為。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。

套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的，又可分為牛市套利和熊市套利兩種形式。例如在進(jìn)行牛市套利時(shí)，交易所買入近期交割月份的合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。

交易者之所以進(jìn)行套利交易，主要是因?yàn)樘桌�的風(fēng)險(xiǎn)較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供某種保護(hù)，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場(chǎng)價(jià)格回復(fù)到正常水平，二是增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性

（3）投機(jī)：是指企圖利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)高賣低買，以承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)賺取利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)者是期貨市場(chǎng)(Futures)的重要組成部分，是期貨市場(chǎng)必不可少的潤(rùn)滑劑。投機(jī)交易增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，是期貨市場(chǎng)正常運(yùn)營(yíng)的保證。

期貨投機(jī)的作用

承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；提高市場(chǎng)流動(dòng)性；保持價(jià)格體系穩(wěn)定；形成合理的價(jià)格水平

套利與投機(jī)的兩者區(qū)別：從交易方式看：套利者同時(shí)做多與做空，價(jià)格性相對(duì)低的做多，價(jià)格相對(duì)高的做空；投機(jī)者一般只做其中之一。

從利潤(rùn)來(lái)源看：投機(jī)者利潤(rùn)來(lái)源于價(jià)格水平變動(dòng)；套利者利潤(rùn)來(lái)源于價(jià)格關(guān)系變動(dòng)從承受風(fēng)險(xiǎn)看：投機(jī)者承受的風(fēng)險(xiǎn)大于套利者四、股指期貨

（一）股指期貨概念

股價(jià)指數(shù)期貨：是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的一種金融期貨品種（二）股指期貨的定價(jià)

對(duì)指數(shù)期貨合約的定價(jià)(F)主要取決于三個(gè)因素:現(xiàn)貨市場(chǎng)上的市場(chǎng)指數(shù)(I)、得在金融市場(chǎng)上的借款利率(R)、股票市場(chǎng)上股息收益率(D)。即:F=I+I×(R-D)=I×(1+R-D)

其中R是指年利率，D是指年股息收益率

股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、紅利率、到期前時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。股指期貨的價(jià)格基本是圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格上下波動(dòng)，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高于紅利率，則股指期貨價(jià)格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長(zhǎng)，股指期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率小于紅利率，則股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長(zhǎng)，股指期貨相對(duì)與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。（三）股指期貨作用

股指期貨主要用途有三個(gè)：

一、對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。使用套期保值來(lái)管理股票投資風(fēng)險(xiǎn)。二、利用股指期貨進(jìn)行套利。三、作為一個(gè)杠桿性的投資工具。

第七節(jié)期權(quán)

一、概念（P176）（一）期權(quán)合約

期權(quán)（option）：是一種法律合約，它給予其持有者在一定時(shí)期內(nèi)以一預(yù)定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。注：購(gòu)買期權(quán)，得到了一種權(quán)利，而非義務(wù)；出售期權(quán)，必須承擔(dān)履約義務(wù)。（二）期權(quán)基本類型

期權(quán)主要可分為買方期權(quán)和賣方期權(quán)，前者也稱為看漲期權(quán)或認(rèn)購(gòu)期權(quán)，后者為看空期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)。1、看漲期權(quán)（calloption）又稱買入期權(quán)

是期權(quán)出售者給予其持有者在一定時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格買入一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。

基本要素：到期日；執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice)或敲定價(jià)格(strikeprice)；期權(quán)價(jià)格或期權(quán)費(fèi)（premium）；標(biāo)的物：如股票、國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期國(guó)債、期貨、實(shí)物商品、股票指數(shù)、利率、外匯等

例如：ABC股票，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)30元/股，有一看漲期權(quán)，九月份到期，執(zhí)行價(jià)格為35元/股，期權(quán)價(jià)格為3元/股。若到期時(shí)，ABC股票的價(jià)格為40元/股，則執(zhí)行期權(quán)的收益：收益=股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格=￥40-￥35=￥5

利潤(rùn)=收益初始投資（期權(quán)價(jià)）=￥5-￥3=￥22、看跌期權(quán)（putoption）又稱賣出期權(quán)

是期權(quán)出售者賦予期權(quán)持有者在一定時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。3、美式期權(quán)（Americanoption）

允許期權(quán)持有者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何一天行使買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利。4、歐式期權(quán)（Europeanoption）

只允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日當(dāng)天執(zhí)行期權(quán)。

結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無(wú)義務(wù)。他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無(wú)限的。二是作為期權(quán)的賣方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無(wú)權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無(wú)需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。二、期權(quán)市場(chǎng)與期權(quán)交易（一）期權(quán)的了結(jié)方式

1、對(duì)沖平倉(cāng)

2、期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)合約

3、期權(quán)買方到期放棄權(quán)利：期權(quán)的賣方獲利最大；期權(quán)的買方損失最大；獲利、損失皆為權(quán)利金。（二）實(shí)值、虛值與平值期權(quán)

根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系可分為：

1.實(shí)值期權(quán)（in-the-money）是指期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時(shí)能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流的期權(quán)。2.虛值期權(quán)（out-of-the-money）是指期權(quán)持有者現(xiàn)在履約將產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流的期權(quán)。3.平值期權(quán)（at-the-money）當(dāng)執(zhí)行價(jià)格等于資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)為平值期權(quán)。

St相關(guān)資產(chǎn)（比如股票）的當(dāng)前價(jià)格；E期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；若St>E時(shí)，有

對(duì)看漲期權(quán)而言，則該期權(quán)對(duì)期權(quán)持有者而言稱為實(shí)值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)。對(duì)看跌期權(quán)而言，則該期權(quán)對(duì)期權(quán)持有者而言稱為虛值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于虛值狀態(tài)。隨著時(shí)間的推移，實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)與虛值期權(quán)之間可能相互轉(zhuǎn)換。（三）保證金要求

要求期權(quán)銷售方提供保證金三、期權(quán)投資與股票投資的區(qū)別

（一）購(gòu)買期權(quán)相對(duì)成本較低（二）風(fēng)險(xiǎn)低四、到期日的期權(quán)價(jià)值（P178）（一）看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)值

期權(quán)持有者到期時(shí)，若履約能獲得正的收益，則該期權(quán)具有價(jià)值（稱為內(nèi)涵價(jià)值），否則，該期權(quán)價(jià)值為零。買方的收益=Max（0，St-E）

例如：一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為24元的A股票的看漲期權(quán)，到期時(shí)的價(jià)值（幾種情況）為：A股票：元/股202224252627期權(quán)價(jià)值：元/股000123

若期權(quán)價(jià)格為1元/股，則，當(dāng)股票價(jià)格25元時(shí)，為盈虧平衡點(diǎn)(此時(shí)，盈利為零)（二）看跌期權(quán)的期權(quán)價(jià)值IVP=Max（0，E-St）五、期權(quán)策略與投資組合（P185）

期權(quán)具有利潤(rùn)與損失非對(duì)稱的特點(diǎn)，于是，存在多種投資組合，以鎖定風(fēng)險(xiǎn)，并取得最大現(xiàn)金流。１．保護(hù)性看跌期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你想：投資某種股票且不愿承擔(dān)超過(guò)一定水平的潛在風(fēng)險(xiǎn)（即你購(gòu)買了ABC股票，你擔(dān)心它的價(jià)格會(huì)急劇下跌，又覺(jué)得它不久會(huì)大幅上漲）

解決方案：做投資組合：購(gòu)買ABC股票；購(gòu)買ABC股票的看跌期權(quán)２．拋補(bǔ)看漲期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你購(gòu)買了ABC股票，欲增加收益，估計(jì)該股不會(huì)下跌，但大幅上升可能性較小解決方案：做投資組合：購(gòu)買股票，賣出該股票的看漲期權(quán)３．跨式期權(quán)及其組合（同價(jià)對(duì)敲）適用情況討論

投資者預(yù)期股價(jià)將發(fā)生急劇變化，但不知往何方向變動(dòng)

解決方案：同時(shí)買進(jìn)（或賣出）同一相關(guān)資產(chǎn)、同一執(zhí)行價(jià)格、同一到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。４．牛市差價(jià)期權(quán)及其組合（異價(jià)對(duì)敲）適用情況討論

認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)漲，但漲幅有限，更擔(dān)心股價(jià)會(huì)跌，出現(xiàn)巨大虧損

解決方案：做投資組合：以較低的敲定價(jià)格EL買入看漲期權(quán)(多頭)，同時(shí)以較高的敲定價(jià)格EH賣出具有相同到期日的該種看漲期權(quán)（空頭）

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