公司金融考點總結(jié)

個體業(yè)主制、合伙制、公司制是3種基本的企業(yè)合法形式；公司制企業(yè)是一種重要的企業(yè)組織形式選擇公司制的理由：1大型企業(yè)無法以個體業(yè)主制或合伙制的形式存在2公司融資靈活性強3公司的在投資機會多

公司的主要金融活動1投資決策用現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差值（凈現(xiàn)值）是否大于等于零來決定是否進行固定資產(chǎn)投資2融資決策財務(wù)經(jīng)理應(yīng)該基于公司價值最大化原則或融資成本最小化原則作出融資決策3營運資本管理由于流動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金‘應(yīng)收賬款、存貨等，因此公司如何配置流動資產(chǎn)主要決定于流動資產(chǎn)管理水品、生產(chǎn)經(jīng)營周期長短、銷售政策、收賬政策等價值創(chuàng)造是指公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量必須超過其所使用的現(xiàn)金流出量。公司可以通過投資決策、融資決策和資產(chǎn)流動性管理等金融活動來為公司創(chuàng)造價值或?qū)崿F(xiàn)價值增值

公司的財務(wù)目標是實現(xiàn)股東財富最大化或公司價值最大化股東財富最大化目標避免了利潤最大化或收入最大化目標的3個缺陷首先，股東財富基于流向股東的未來期望現(xiàn)金流量，內(nèi)涵非常明確而不是模糊的利潤或收入；其次股東財富明確地取決于未來現(xiàn)金流量發(fā)生的時間；最后股東財富的計量過程考慮風(fēng)險差異，因此股東財富最大化是當下最合適的財務(wù)目標5

資產(chǎn)價值等于其未來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，因此公司進行投資時，只認可凈現(xiàn)值（NPV）大于零的投資項目，即投資的當前價格超出其所需投資額的投資項目

現(xiàn)值是指未來時點上產(chǎn)生的現(xiàn)金流在當前時點上的價值，設(shè)在未來時點上的現(xiàn)金流為CFt，那么其現(xiàn)值PV（CFt）可用下式表示PV（CFt）=CFt/（1+rt）trt表示未來t時點的貼現(xiàn)率1/（1+rt）t稱為貼現(xiàn)因子貼現(xiàn)率是由兩個要素構(gòu)成，即資本的時間價值和資本的風(fēng)險溢酬

復(fù)利現(xiàn)值PV(CF1，CF2，…CFT)=PV(CF1)+PV(CF2)_...+PV(CFT)=CFt/（1+r）trt是未來t時點的貼現(xiàn)率，r是平均貼現(xiàn)率，T表示投資項目所持續(xù)的時期屬，CFt表示t時期的現(xiàn)金流量NPV=PV(CF1.CF2,…CFT)-CF0年金現(xiàn)值是指一組期限為T期的現(xiàn)金流序列，每期現(xiàn)金流入或流出的金額是相

價值評估時確定一項資產(chǎn)內(nèi)在經(jīng)濟價值的過程。在無套利均衡條件下，資產(chǎn)的市場價格應(yīng)該等于資產(chǎn)的內(nèi)在經(jīng)濟價值

債券的基本要素包括面值、票面利息率和期限債券面值可大可小，往往基于債券投資者的偏好來設(shè)定，公司通過發(fā)行債券籌集到的資金大小取決于債券的發(fā)行價格，發(fā)行價格可以等于大于或小于面值未來t時點的貼現(xiàn)率是債券價格最重要的決定因素債券的到期收益率是指債券投資者在購買目標公司債券后，持有至債券到期日時的平均收益率

P0=CFt/(1+rt)t=I/(1+rt)t+Par/(1+rT)TP0表示債券的當前市場價格；I表示債券每期支付的票面利息，它等于債券的面值乘以債券的票面利息率；Par表示債券的面值rt表示對應(yīng)未來t時點的貼現(xiàn)率；T表示債券的期限

普通股提供兩種形式的現(xiàn)金流，一是現(xiàn)金股利，二是股票持有者出售2股票時的變現(xiàn)收入P0=DIV1/（1+r1）+P1/（1+r1）P0表示股票的當前市場價格，DIV1表示在第一年年末發(fā)放的每股股利，P1表示在第一年年末的股價，r1表示第一年的股票貼現(xiàn)率該貼現(xiàn)率常常被理解為資本市場上同等風(fēng)險的證券所能達到的期望收益率t-1

股利持續(xù)增長模型DIVt=DIV1*（1+g）DIVt表示第t期發(fā)放的每股股利，DIV1表示當期期末發(fā)放的每股股利，g表示股利增長率當t，r>g時，可以得到股利持續(xù)增長模型;P0=DIV1/(r-g)=DIV0*（1+g）/(r-g)

PNG=DIV1/(r-g0=EPS1/rPNG表示現(xiàn)金牛公司的價格ESP1表示公司在第1期期末的每股凈收益股票價格=現(xiàn)金牛價值+成長機會的現(xiàn)值

成長機會現(xiàn)值=NPVGO=NPV1/（r-g）NPVGO的大小主要取決于ROE與r之間的差額，當ROE>r時+留存比率越大NPVGO越大說明公司采用增長發(fā)展策略，不僅可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，同時還可以提高公司股票的當前市場價格，為股東創(chuàng)造出新的價值；當NPVGO=r時NPVGO=0表明公司采用增長發(fā)展策略，雖然可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻不能提高公司股票的當前市場價格；當ROE金凈流入的預(yù)期，rt表示第t期的貼現(xiàn)率，N表示目標項目預(yù)期的存續(xù)期限，通常以年為計量單位如果目標項目的NPV大于零，則表明目標項目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流入不僅可以收回期初投資，而且還可以向投資者提供超出他們要求之外的回報如果目標項目的NPV等于零，則表明目標項目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流入正好能夠收回期初投資，但不能為投資者帶來超額回報如果目標項目的NPV小于零，則表明目標項目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流入無法彌補期初投資

自由現(xiàn)金流按年計算，其計算公式為：FCF=OCF-CE-WCOCF表示年經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量CE表示年資本支出，WC表示年凈營運資本投資增量

OCF=EBIT-I-T+D=NI+DEBIT表示年息稅前收益，I表示年利息費用，T表示稅負，D表示年折舊CE=LA+DLA表示長期資產(chǎn)的凈增加額，D是年折舊額，表示未來維持簡單在生產(chǎn)所需投入的資本W(wǎng)C=WC1-WC0WC1和WC0分別表示期末和期初的凈營運資本

內(nèi)含報酬率法是指使目標項目凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，是項目投資存續(xù)期內(nèi)的年平均投資回報率，即NPV=-CF0+CF1/(1+IRR)+CF2/(1+IRR)2+…+CFt/（1+IRR）t+…+CFN/(1+IRR)NIRR表示項目的內(nèi)含報酬率，CFt表示第t年現(xiàn)金流入，N表示第N期，CF0表示期初投資

敏感度分析是指在其他經(jīng)濟解釋變量保持不變時，第i個經(jīng)濟解釋變量Xi的變動給項目分析對象Y造成的影響以及影響程度的一種分析方法情景分析是一種變異的敏感度分析，他是指從所有經(jīng)濟解釋變量同時變動的角度，考察目標項目未來可能發(fā)生的變化的一種分析方法該方法彌補了敏感度分析法僅僅從單個變量的變動角度考察項目凈現(xiàn)值的缺陷與敏感度分析為投資者提供明確的建議相比較，情景分析并不能為項目投資決策提供明確的建議凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)對象基于主觀預(yù)測的現(xiàn)金流量是靜態(tài)方法

看張期權(quán)是指期權(quán)購買者有權(quán)以某一特定的執(zhí)行價格在特定的到期日或之前買入某種金融資產(chǎn)的權(quán)力；看跌期權(quán)是指期權(quán)購買者有權(quán)以某一特定的執(zhí)行價格在特定的到期日或之前賣出某種金融資產(chǎn)的權(quán)力看漲期權(quán)價值+執(zhí)行價現(xiàn)值=看跌期權(quán)價值+股票價格

常見的實物期權(quán)包括擴張期權(quán)、收縮期權(quán)、延遲期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)擴張期權(quán)是指項目持有人在未來的時間內(nèi)擴大項目投資規(guī)模的權(quán)力延遲期權(quán)是指為了解決當下投資項目所面臨的不確定性，項目持有人推遲對項目進行投資的權(quán)力放棄期權(quán)是指項目的收益不能彌補的收益不能彌補投資成本或市場變糟后，項目持有人擁有的放棄繼續(xù)持有該項目的權(quán)力轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項目持有人在未來擁有可在多項決策之間進行轉(zhuǎn)換的權(quán)力無稅MM模型命題1：任何公司的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，不管有無債務(wù)，公司的價值等于所有資產(chǎn)的期望收益，即預(yù)期利息前稅前收益除以適用其風(fēng)險等級的期望收益率假設(shè)有J公司，屬于風(fēng)險等級k每期稅前收益EBITj，該公司負債市場價值Dj股票的市場價值Sj所有公開發(fā)行的證券價值Vj則其市場價值Vj=Sj+Dj=表示k類公司的期望收益率命題2：為公司股本成本模型，表示杠桿公司的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險等級中某一無杠桿公司的權(quán)益資本成本加上根據(jù)無杠桿公司的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本之差與負債比率確定的風(fēng)險溢酬

有稅MM模型命題1：為企業(yè)價值模型，該模型表示，杠桿企業(yè)的價值等于同一風(fēng)險等級中某一無杠桿企業(yè)的價值加上稅盾效應(yīng)的價值

表示公司所得稅稅率。D為債務(wù)總額，VU是沒有債務(wù)稅盾效應(yīng)的企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，

即無杠桿公司的價值，表示無杠桿公司稅后期望收益率，r表示利率命題2：為企業(yè)權(quán)益資本成本模型。由于權(quán)益資本的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿上升而增大，因此期望收益率與財務(wù)之間存在正相關(guān)關(guān)系，即杠桿公司的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無杠桿公司的權(quán)益資本成本加上一筆風(fēng)險報酬kj=分別為杠桿公司和無杠桿公司的權(quán)益成本

新有序理論的框架基本點：如果必須進行外部融資，公司會對其發(fā)行的證券作如下排序。最安全的債券、有些風(fēng)險的債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股和普通股。

現(xiàn)金股利和股票股利是兩種常見的股利發(fā)放方式現(xiàn)金股利有連續(xù)性和穩(wěn)定性特點股票股利沒有影響公司利潤資產(chǎn)，只是增加發(fā)行在外的股份數(shù)增加了公司的股本但減少了留存收益，即將留存收益轉(zhuǎn)作股本

股票回購是指公司收回自己發(fā)放的股票的過程股票回購不能替代股利發(fā)放公司財務(wù)目標是實現(xiàn)股東財富最大化或公司價值最大化，用銷售收入增長率描述公司財務(wù)目標，即g=S/S0g表示銷售收入增長率S表示銷售收入的變動額S0表示本年銷售收入為使銷售收入具有唯一性，1公司資產(chǎn)隨銷售額成正比增長2凈利潤與銷售額之比是一個常數(shù)3公司股利政策穩(wěn)定4公司在外普通股數(shù)不變5債務(wù)資本與權(quán)益資本比率不變則銷售收入增長率g=ROD*(1-d)*(1+D/E)/TOS-[ROS*(1-d)*(1+D/E)]ROS表示銷售利潤率，d表示股利發(fā)放率，TOS表示資產(chǎn)與銷售收入比，D/E表示債務(wù)與權(quán)益比

擴展閱讀：羅斯公司金融重點歸納

Capitalbudgeting資本預(yù)算：長期資產(chǎn)的投資和管理過程。

Capitalstructure（資本結(jié)構(gòu)）公司短期及長期負債與股東權(quán)益的比例。

TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision(凈營運資本shortterm)流動資產(chǎn)減去流動負債。

Stakeholders(利益相關(guān)者)除股東和債權(quán)人以外，對公司的現(xiàn)金流具有要求權(quán)的人。

Proxyfight（表決權(quán)）表決權(quán)是指代表其他股東進行投票的表決權(quán)利。股東因不滿意而采取行動更換現(xiàn)有管理層的一個重要機制被稱為表決權(quán)之爭。

Accountingliquidity(會計流動性)各項資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的容易程度和快速程度。Liabilities(負債)是企業(yè)在規(guī)定期限內(nèi)償付一筆現(xiàn)金承諾。

Stockholders’equity(股東權(quán)益)是對企業(yè)資產(chǎn)的一種剩余的和非固定的請求權(quán)。EBIT（息稅前利潤）該直白哦總括了在計算所得稅和籌資費用之前的收益。

productcost(產(chǎn)品成本)是在一段時間內(nèi)發(fā)生的總的生產(chǎn)成本（原材料、直接人工及制造費用）在損益表上作為wom已售產(chǎn)品的成本加以報告。

Averagetaxrate(平均稅率)將你的稅單處以你的應(yīng)稅總額。Marginaltaxrate(邊際稅率)當你每多掙1美元時所應(yīng)繳納的稅款。

經(jīng)營性現(xiàn)金流（operatingcashflow）等于息稅前利潤加上折舊減去所得稅，它反映的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，不包括資本性支出和營運資本的要求。

企業(yè)的總現(xiàn)金流（totalcashflowofthefirm）則包含了對資本性支出和凈營運資本增加額的調(diào)整。

自由現(xiàn)金流（freecashflow）企業(yè)可以自由分配給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金，因為這部分現(xiàn)金不是營運資本和固定資產(chǎn)投資所需的。

Changeinnetworkingcapital（凈營運資本的變動額）除了投資于固定資產(chǎn)，一家企業(yè)還可以投資于凈營運資本。

Debtservice（債務(wù)清償）就是利息支付加上本金償還。

Bonds（債券）一種標準的只還息不還本金的貸款。

Levelcouponbond（等額票息債券）票息固定不變并且在每年支付。Facevalue(票面價值)orParvalue（面值）在貸款到期日需要償還的金額Couponrate(票面利率)年票息與票面價值的比率

Discountbond(折價債券)債券的售價低于票面價值。Premiumbond(溢價債權(quán))高于票面價值的發(fā)行價格。

Interestraterisk(利率風(fēng)險)對債券持有者而言，源于利率波動的風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。一種債券的風(fēng)險大小取決于其價格對利率變化的敏感程度，敏感程度取決于到期時間和票面利率。

Longtermdebt(長期債務(wù)證券)最終都是發(fā)行公司作出的定期支付利息和償還本金的承諾。Thematurityofalongtermdebt(長期債券工具的到期期限)是指債務(wù)處于未償清狀態(tài)的時間長度。

第一章

Corporatefinance（公司財務(wù)）是金融學(xué)的分支學(xué)科，用于考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）；還包括企業(yè)投資、利潤分配、運營資金管理及財務(wù)分析等方面。它會涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托-代理結(jié)構(gòu)的金融安排等深層次的問題。

為什么說公司理財研究的就是如下三個問題：(1)公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？涉及資產(chǎn)負債表的左邊。我們使用“資本預(yù)算(capitalbudgeting)”和“資本性支出(CapitalExpenditure)”這些專業(yè)術(shù)語描述這些長期固定資產(chǎn)的投資和管理過程。(2)公司如何籌集資本性支出所需的資金呢？涉及資產(chǎn)負債表的右邊�；卮疬@一問題又涉及到資本結(jié)構(gòu)(Capitalstructure)，它表示公司短期及長期負債(long-termliabilityoflong-termdebt)與股東權(quán)益(ShareholdersEquity)的比例。(3)公司應(yīng)該如何管理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？涉及資產(chǎn)負債表的上方。首先，經(jīng)營中的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量在時間上不對等。此外，經(jīng)營中現(xiàn)金流量的數(shù)額和時間都具有不確定性，難于確切掌握。財務(wù)經(jīng)理必須致力于管理現(xiàn)金流量的缺口。從資產(chǎn)負債表的角度看，現(xiàn)金流量的短期管理與凈營運資本(networkingcapital)有關(guān)。凈營運資本定義(networkingcapital)為流動資本與流動負債之差。從財務(wù)管理的角度看，短期現(xiàn)金流量問題是由于現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之間不對等所引起的，屬于短期財務(wù)問題。資本結(jié)構(gòu)公司可以事先發(fā)行比股權(quán)多的債權(quán)，籌集所需的資金；可以考慮改變二者的比例，買回它的一些債權(quán)。融資決策(financingdecision-making)在原先投資決策前就可以獨立設(shè)定。這些發(fā)行債權(quán)和股權(quán)的決策影響到公司的資本結(jié)構(gòu)。資金主管負責(zé)處理現(xiàn)金流量、投資預(yù)算和制定財務(wù)計劃。財務(wù)主管負責(zé)會計工作職能，包括稅收、成本核算、財務(wù)會計和信息系統(tǒng)�，F(xiàn)金流量的時點公司投資的價值取決于現(xiàn)金流量的時點。一個最重要的假設(shè)是任何人都偏好早一點收到現(xiàn)金流量。今天收到的一美元比明天收到的一美元更有價值。這種偏好對股票和債券的價格有一定影響。（現(xiàn)金流的風(fēng)險）

負債和所有者權(quán)益有何本質(zhì)區(qū)別？關(guān)鍵是：考慮當公司價值發(fā)生變化時對負債和所有者權(quán)益的報酬所產(chǎn)生的影響。負債的基本特征是：借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。

公司制企業(yè)(companysystementerprises)所有權(quán)(proprietaryrights/ownership)和管理權(quán)分離有很多好處：(1)產(chǎn)權(quán)可以隨時轉(zhuǎn)讓給新的所有者。股份轉(zhuǎn)讓不受限制。(2)公司具有無限存續(xù)期。(3)股東的責(zé)任僅限于其投資于所有權(quán)的股份數(shù)。有限責(zé)任、易于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營是優(yōu)點。提高了企業(yè)籌集資金的能力。缺點政府按照公司所得征收公司所得稅,是雙重征稅。

Thecorporatefirm公司制企業(yè)：公司制企業(yè)又叫股份制企業(yè)，是指由二個以上投資人（自然人或法人）依法出資組建，有獨立法人財產(chǎn)，自主經(jīng)營，自負盈虧的法人企業(yè)。

Soleproprietorship獨資企業(yè)：個人出資經(jīng)營、歸個人所有和控制、由個人承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險和享有全部經(jīng)營收益的企業(yè)。

財務(wù)經(jīng)理最重要的工作是通過資本預(yù)算、融資和凈營運資本管理活動為公司創(chuàng)造價值。Howdofinancialmanagercreatevalue（財務(wù)經(jīng)理如何創(chuàng)造價值）公司應(yīng)該做到努力購入創(chuàng)造超過其成本的現(xiàn)金資產(chǎn)；發(fā)行債券、股票和其他金融工具，已籌集超過其成本的現(xiàn)金。ThecharacteristicsofSoleproprietorship（獨資企業(yè)特點）1是費用最低的一種企業(yè)組織形式，不需要正式的章程，對大多數(shù)行業(yè)而言需要遵守的政府法規(guī)很少2無需繳納公司所得稅，企業(yè)所有的利潤都安個人所得稅稅率繳納3獨資企業(yè)業(yè)主對企業(yè)債務(wù)負債有無限責(zé)任，個人資產(chǎn)和企業(yè)之間沒有差別。4獨資企業(yè)的企業(yè)存緩期受限于業(yè)主本人壽命5由于投資與企業(yè)的資金僅僅是業(yè)主的資金，因此企業(yè)主籌集的權(quán)益資本受限于業(yè)主的個人財富狀況。

Thecharacteristicsofpartnership（合伙制的特征）1費用通常較低，易于成立，無論是一般合伙制企業(yè)還是有限合伙制企業(yè)，在進行復(fù)雜安排時，都應(yīng)采用書面形式。2一般合伙人對企業(yè)的負所有債務(wù)負有無限責(zé)任，有限合伙人通常以其出資額為有限承擔(dān)責(zé)任。3如果一個一般合伙人退出或死亡，一般合伙制企業(yè)將隨之終結(jié)（有限合伙人不是這樣，可以出手他們呢在企業(yè)中的權(quán)益）4籌集大量資金難度很大。5合伙制企業(yè)的收入按合伙人的個人收入征收個人所得稅。6管理控制權(quán)屬于一般合伙人。Faults（缺點）1無限責(zé)任2有限的企業(yè)壽命3所有權(quán)轉(zhuǎn)讓困難，以上三點導(dǎo)致4、融資困難

Articlesofassociation（公司制公司章程）1公司名稱2供公司計劃經(jīng)營年限（可以永久經(jīng)營）3經(jīng)營目的4公司獲準發(fā)行的股票數(shù)量5股東擁有的權(quán)利6初創(chuàng)時董事會成員的人數(shù)。Corporationadvantages（公司制優(yōu)點）1由于公司的所有權(quán)以股份表示，因此所有權(quán)可以隨時轉(zhuǎn)讓給新的所有者2具有無限存續(xù)期3股東的責(zé)任以其投資的股份數(shù)為限，這些優(yōu)點大大提高了公司的融資能力。公司制和合伙制(Partnership)

流動性和可交易性投票表決權(quán)股份可以交換而公司無須終結(jié)。股票可以在交易所上市交易每股有一投票權(quán)，表決重大事項和有選舉董事會。董事會決定高層經(jīng)理稅收雙重征稅：公司收入交納公司所得稅；股東所獲股利交納個人所得稅再投資和股利發(fā)放負債公司擁有較大的自由度決定股利支付比例。股東個人不承擔(dān)公司的債務(wù)產(chǎn)權(quán)交換受到很大限制。一般無合伙制的產(chǎn)權(quán)交易市場有限合伙人有一定投票權(quán)。一般合伙人獨有控制和管理經(jīng)營合伙制無須交納企業(yè)所得稅。合伙人根據(jù)從合伙制企業(yè)分配的收入交納個人所得稅一般來說，合伙制企業(yè)不準將其現(xiàn)金流量用于再投資。所有的凈現(xiàn)金流量分配給合伙人有限合伙人不承擔(dān)合伙制企業(yè)的債務(wù)。一般合伙人可能要承擔(dān)無限責(zé)任存續(xù)公司具有永恒存續(xù)期合伙制企業(yè)僅有有限存續(xù)期

Financialmanagementgoal（財務(wù)管理的目標）最大化現(xiàn)有股票的每股當前價值。更全面的表達為是公司現(xiàn)有的所有者權(quán)益的市場價值最大化。

Agencyproblem（代理問題）委托人和代理人之間可能會存在的利益沖突成為代理問題。公司的最終控制權(quán)在股東手中，他們舉行董事會，在由董事會聘用或解雇管理層，可以利用表決權(quán)進行表決或者是并購來更換管理層。代理成本AgencyCosts（解決沖突）由管理者與股東之間代理問題而引起的成本。間接成本指有價值的機會流失，直接成本：（1）使管理層受益，但使股東受損的公司支出。管理人員的薪酬和在職消費，（2）為監(jiān)督管理者行為的成本。，原因：代理人和委托人在利益上存在潛在的沖突。而其直接原因則是所有權(quán)和控制權(quán)的分離，究其本質(zhì)原因在于信息的不對稱。（1）從委托人方面來看，第一，股東或者因為缺乏有關(guān)的知識和經(jīng)驗，以至于沒有能力來監(jiān)控經(jīng)營者；或者因為其主要從事的工作太繁忙，以至于沒有時間、精力來監(jiān)控經(jīng)營者。第二，對于眾多中小股東來說，由股東監(jiān)控帶來的經(jīng)營業(yè)績改善是一種公共物品。對致力于公司監(jiān)控的任何一個股東來說，他要獨自承擔(dān)監(jiān)控經(jīng)營者所帶來的成本，如收集信息、說服其他股東、重組企業(yè)所花費的成本，而監(jiān)控公司所帶來的收益卻由全部股東享受，監(jiān)控者只按他所持有的股票份額享受收益。這對于他本人來說得不償失，因此股東們都想坐享其成，免費“搭便車”。在這種情況下，即使加強監(jiān)控有利于公司績效和總剩余的增加，即社會收益大于社會成本，但只要每個股東在進行私人決策的時候，發(fā)現(xiàn)其行為的私人收益小于私人成本，他就不會有動力實施這種行為.（2）從代理人方面來看，第一，代理人有著不同于委托人的利益和目標，所以他們的效用函數(shù)和委托人的效用函數(shù)不同。第二，代理人對自己所做出的努力擁有私人信息，代理人會不惜損害委托人的利益來謀求自身利益的最大化，即產(chǎn)生機會主義行為。因此，現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離，股東與經(jīng)理人員之間委托－代理關(guān)系的產(chǎn)生，會造成一種危險：公司經(jīng)理可能以損害股東利益為代價而追求個人目標。經(jīng)理們可能會給他們自己支付過多的報酬，享受更高的在職消費，可能實施沒有收益但可以增強自身權(quán)力的投資，還可能尋求使自己地位牢固的目標，他們會不愿意解雇不再有生產(chǎn)能力的工人，或者他們相信自己是管理公司最合適的人選，而事實可能并非如此。

FinancialManagementPrinciple（財務(wù)管理原則）風(fēng)險與收益相權(quán)衡的原則，貨幣的時間價值原則，價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤，增量現(xiàn)金流量原則，納稅影響業(yè)務(wù)決策，風(fēng)險分為不同的類別

管理者是否依循股東利益行事取決于：管理層和股東的目標是否一致？如果管理層不按股東目標行事，是否會被撤換？管理層的薪酬：（1）管理層的薪酬與公司的財務(wù)業(yè)績掛鉤，與股票價值掛鉤。（2）管理人員對工作的前景規(guī)劃，提升機會。

貨幣市場(moneymarkets)指短期的債務(wù)證券市場，需在一年內(nèi)償還。資本市場(capitalmarkers)指長期債務(wù)證券和權(quán)益股份市場，長期債務(wù)證券的期限為一年以上。經(jīng)紀人是一些根據(jù)其庫存的貨幣市場工具和風(fēng)險隨時準備購買或銷售而進行連續(xù)報價的公司。

拍賣市場和經(jīng)紀人市場的區(qū)別：一，拍賣市場上交易在交易所的大廳進行。二，拍賣市場交易的股票，其交易價格幾乎立即通過計算機或其他方法公布于眾。

1.公司金融學(xué)與財務(wù)管理學(xué)之間的關(guān)系：財務(wù)管理是關(guān)于資產(chǎn)的購置、融資和管理的科學(xué)；從內(nèi)容上看，財務(wù)管理學(xué)有四個主要的分支：公共財務(wù)管理、私人財務(wù)管理、公司財務(wù)管理和國際財務(wù)管理；由于公司財務(wù)管理包含了所有的理財原理和思想在內(nèi)，在實踐中的用途最廣，因而狹義的財務(wù)管理學(xué)就是指公司財務(wù)管理即公司金融學(xué)。

2.企業(yè)籌集長期資金的方式有哪些？1、折舊內(nèi)部籌資；2留存受益內(nèi)部籌資；3銀行長期貸款外部間接債務(wù)籌資；4發(fā)行公司債券外部直接債務(wù)籌資；5發(fā)行股票外部直接權(quán)益籌資。

3.公司財務(wù)管理的目標是什么？股東財富最大化，其載體是股票的市場價格；因為股東財富最大化考慮了風(fēng)險因素，考慮了貨幣的時間價值，考慮了股東所提供的資金的成本。4.為什么公司這種組織形式融資比較便利？有限責(zé)任、股份容易轉(zhuǎn)讓；永續(xù)經(jīng)營；融資比較便利。

5.簡述影響債券價值的因素。債券價值與投資者要求的收益率(當前市場利率)成反向變動關(guān)系；當債券的收益率不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系；債券的票面利率與債券價格的波動幅度成反比關(guān)系（不適用于1年期債券或永久債券）；當市場利率變動時，長期債券價格的波動幅度大于短期債券的波動幅度；債券價值對市場利率的敏感性與債券所要產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流的期限結(jié)構(gòu)有關(guān)。二章

Discustionofcashflow（現(xiàn)金流討論的重要結(jié)果）1好幾種現(xiàn)金流都與理解企業(yè)的財務(wù)狀況有關(guān)2凈利潤不是現(xiàn)金流

Aprimarydifferencebetweentheaccountingcashflowandthefinancecashflowofthefirmisinterestexpense.(會計現(xiàn)金流和企業(yè)財務(wù)現(xiàn)金流的一個主要不同是利息費用)三章

Financialratiosgroup（財務(wù)比率分類）1短期償債能力（流動性）比率2長期償債能力（財務(wù)杠桿）比率3資產(chǎn)管理（或周轉(zhuǎn)）比率4活力能力比率5市場價值比率ROA衡量每1美元資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤，ROE衡量股東當年獲利的指標。

ThedupontidentitytellsusthatROEisaffectedby（杜邦分析說影響roe的因素）1經(jīng)營效率（有利潤衡量）2資產(chǎn)利用率（有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量）3財務(wù)杠桿（由權(quán)益乘數(shù)衡量）內(nèi)部增長率(internalgrowthrate):是在沒有任何外部融資情況下所能達到的最大增長率�？沙掷m(xù)增長率（sustainablegrowthrate）是一家企業(yè)在沒有外部權(quán)益融資且維持一個固定的負債權(quán)益比率的情況下所能達到的最高增長率。影響因素：1.利潤率。利潤率的增加將提高企業(yè)從內(nèi)部產(chǎn)生資金的能力，從而提高其的可持續(xù)增長率。2股利政策。作為股利付出的凈利潤百分比的下降將提高留存比率。這將增加內(nèi)部產(chǎn)生的權(quán)益從而提高可持續(xù)增長。3財務(wù)政策。負債權(quán)益比率的增加將提高企業(yè)的財務(wù)杠桿。4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率�？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高將增加每一美元資產(chǎn)所產(chǎn)生的銷售收入。這降低了企業(yè)因銷售收入增長對新資產(chǎn)的需要。

如果一家企業(yè)不希望出售新權(quán)益，并且其利潤率、股利政策、財務(wù)政策和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是固定的，那么就只有一個可能的增長率。

財務(wù)計劃的一個基本好處是它保證了企業(yè)各項目標之間的內(nèi)部一致性。

第五章

Corporatebondsareusuallyinregisteredform(公司債券一般為記名債券)

Indenture(契約)是指公司（借款人）預(yù)期債權(quán)人之間的書面協(xié)議，有時被稱為信托契約。Fromafinancialpointofview,themaindiffrencesbetweendebtandequityarethefollwing(從財務(wù)角度看，債務(wù)和權(quán)益的主要差異有)1債務(wù)并不是公司的一向所有權(quán)收益，債權(quán)人一般不用于公司表決權(quán)2公司支付的債務(wù)利息被視為一項經(jīng)營成本，可以在稅前支付，因而可以全額遞減稅收。而向股東支付的股利只能在稅后支付，不能抵減稅收。3未償還的債務(wù)是公司的一項義務(wù)。如果公司不能償還，債權(quán)人可以依法索取公司資產(chǎn)。公司極力創(chuàng)造一種實際為權(quán)益但又被視為債權(quán)證券（createadebtsecuritythatisreallyequity）的目的：為了獲得債務(wù)的稅收好處和權(quán)益的破產(chǎn)好處。

長期債務(wù)（long-termdebt）存在兩種主要形式：公開發(fā)行的長期債務(wù)(publicdebt)和私募發(fā)行的長期債務(wù)(privatelyplaced)。

長期債務(wù)的特征包括擔(dān)保，贖回條款，償債基金，信用等級和保護性條款。

Thetrustcompanymust(信托公司必須做到)1確保發(fā)行遵守契約2管理償債基金3如果公司不履行其償還義務(wù)，代表債券持有人行使相關(guān)權(quán)利。

債券契約（thebondindenture）一般包括下述條款：1、債券的基本條目2、債券發(fā)行的總數(shù)3、擔(dān)保財產(chǎn)的描述4、償付安排5、贖回條款6、保護條款的詳細內(nèi)容

不記名債券(bearerform)意味著債券憑證是所有權(quán)的基本憑證，公司將向債券憑證持有人支付本金和利息。缺點：（1）它們?nèi)菀走z失或被盜：（2）由于公司不知道債券的歸屬，因此無法將重大事項通知債券持有人。

國債(treasurynotesandbonds)有兩個顯著特征：（1）與其他債債券不同，美國國債沒有違約風(fēng)險，因為政府總是有錢進行償付：（2）國債可以免征州所得稅（盡管不能免征聯(lián)邦所得稅）。

大多數(shù)浮動利率債券(floating-ratebonds)特征：（1）債券持有人在一段規(guī)定時間后有權(quán)在利息支付日將他的債券以票面價值賣給債券發(fā)行人。稱為賣回條款（2）票面利率有上下限的限制。意味著票面利率受一個最大值和最小值的約束。這種情況下票面利率就被“封頂”，最高利率和最低利率有時被稱為利率上下限。

債券市場(thebondmarkets)如此之大的一個原因:在于債券發(fā)行量遠遠超過股票發(fā)行量（1）公司一般只有一種普通股。而一個公司可以發(fā)行多種中期債券和長期債券（2）聯(lián)邦政府、州政府和地方政府均發(fā)行了大量的債券。債券收益率（bondyeilds）：除了實際利率，還有五種溢價(fivepremium)，這五種溢價是投資者要求對下列5種因素要求得到額外補償：（1）未來預(yù)期通貨膨脹（2）利率風(fēng)險（3）違約風(fēng)險（4）應(yīng)稅性（5）缺乏流動性.股東財富最大化認為，增加股東財富是財務(wù)管理的目標，它克服了利潤最大化的上述種種缺陷：它考慮了時間因素和風(fēng)險問題；運用貨幣時間價值進行計量；能夠克服管理者的短期行為傾向，反映企業(yè)的未來獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)持續(xù)發(fā)展的概念。重視股東價值的原因：股東價值越來越受到人們的重視，主要是因為隨著商品經(jīng)濟的不斷發(fā)展，顧客面臨著前所未有的選擇。在資本市場上如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價值，投資者得不到好的回報，他們就不會為企業(yè)提供資金。還有滿足股東的需要與滿足員工、客戶的需求并不沖突。研究表明，與雇員、客戶的成功交往是為股東創(chuàng)造價值的先決條件。關(guān)注客戶的滿意度、對雇員的熱愛可能是使股東權(quán)益長期最大化的最好方式。三、公司價值的決定因素（一）價值創(chuàng)造的衡量

財務(wù)管理的最終目標是創(chuàng)造價值。經(jīng)濟增加值與股東財富的創(chuàng)造相聯(lián)系。追求更高的經(jīng)濟增加值，就是追求更高的股價。對股東來說，經(jīng)濟增加值越多越好。從這個意義上來說，它是唯一正確的業(yè)績計量指標。（二）公司價值創(chuàng)造的四個驅(qū)動力

1、戰(zhàn)略價值驅(qū)動。戰(zhàn)略是指企業(yè)根據(jù)環(huán)境的變化、本身的資源和實力選擇適合的經(jīng)營領(lǐng)域和產(chǎn)品，形成自己的核心競爭力。2、可操作性的驅(qū)動力戰(zhàn)略一旦制訂之后，要具有可操作性。將戰(zhàn)略層層細分，最終表現(xiàn)為近期計劃。計劃要從戰(zhàn)略中來，且更具操作性。3、財務(wù)價值驅(qū)動力，即公司的資本結(jié)構(gòu)和資本成本企業(yè)的融資渠道有債務(wù)融資和股權(quán)融資。資本的所有權(quán)和使用權(quán)相分離導(dǎo)致了資本成本的出現(xiàn)。資本成本是指組成公司資本結(jié)構(gòu)各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。為了使籌資成本最小，企業(yè)要合理選擇債務(wù)和股權(quán)融資的比例，即資本結(jié)構(gòu)問題。4、組織驅(qū)動力，即公司的酬金制度和公司文化公司合理的薪酬制度要將報酬與創(chuàng)造價值相聯(lián)系，促使企業(yè)全體職工向著價值創(chuàng)造這一共同目標而努力。

實現(xiàn)途徑：導(dǎo)管理者追求創(chuàng)造價值的目標，是公司治理機制中重要的一環(huán)。薪酬激勵是激勵管理人員最好的方式之一。它通過讓管理者的薪酬與公司業(yè)績掛鉤，使管理人員與股東利益趨于一致，從而減少代理成本，提升公司價值。其實現(xiàn)方式有：

1、將管理者變?yōu)樗�有者。股票期�?quán)是賦予管理者在未來某一特定日期以固定的價格購入公司股票的權(quán)利。它將管理者的個人利益與企業(yè)利益聯(lián)系在一起，以激發(fā)管理者通過促進企業(yè)價值的增長來增加自己的財富。2.管理者的薪酬與經(jīng)濟增加值的增長相聯(lián)系。因為高額的經(jīng)濟增加值是創(chuàng)造價值的關(guān)鍵。首先，管理者的薪酬要與幾年內(nèi)創(chuàng)造的高額經(jīng)濟附加值相關(guān)。其次，建立經(jīng)濟附加值保證金。允許管理者在一年內(nèi)中只能兌現(xiàn)一定比例的經(jīng)濟附加值紅利，剩余的余額留在公司的保證金上。再次，與經(jīng)濟附加值掛鉤的報酬占管理者總報酬的比例較大。最后，為了使整個組織關(guān)注價值創(chuàng)造，要對盡可能多的管理者實施與經(jīng)濟附加值掛鉤的薪酬計劃。只有管理者采取行動持續(xù)創(chuàng)造價值，股東財富最大化才能更好地實現(xiàn)。

所謂股東財富最大化就是指股東所持股票的每股市價最高化。股價的高低,反映股東財富的大小,可以直接衡量公司理財目標的實現(xiàn)程度。股東財富最大化克服了利潤最大化的部分缺陷,考慮了風(fēng)險因素、貨幣的時間價值,在一定程度上克服了企業(yè)片面追求利潤的短期行為。由于股東財富最大化目標的實現(xiàn)程度通常是依據(jù)普通股每股價格,將股東財富最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標更具有適用性,這是因為:第一,普通股市價是所有指標中最具有可觀測性的指標,隨相關(guān)信息的變動而不斷變動,可以對管理者的決策作出及時反饋。第二,與收入、利潤等短期指標不同,普通股市價可以更好地反映公司決策的長期影響。第三,普通股市價最大化目標可以為企業(yè)投資方案、融資方案提供明確的價值判斷標準。因此,在西方財務(wù)理論中,股東財富最大化逐漸成為股份公司理財目標中最具有代表性的觀點。

但是,隨著經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)理財觀念的更新,股東財富最大化的缺陷性也逐漸暴露出來:股票價格不穩(wěn)定。不利于處理企業(yè)經(jīng)營活動中的各種利益關(guān)系。不利于維護中小股東的利益。

企業(yè)價值最大化或股東財富最大化這種觀點認為：股東創(chuàng)立企業(yè)的目的在于擴大財富，他們是企業(yè)的所有者，因此企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化。企業(yè)的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售其股權(quán)獲取現(xiàn)金。企業(yè)的價值只有投入市場才能通過價格表現(xiàn)出來。因而認為：企業(yè)價值最大化或股東財富最大化觀點體現(xiàn)了資金時間價值和考慮了風(fēng)險因素，是企業(yè)財務(wù)管理目標的合理選擇。

股東價值最大化財務(wù)目標的評價股東價值最大化的理論依據(jù)是資本的強權(quán)理論和股東利益與社會利益相統(tǒng)一理論。資本強權(quán)理論認為，資本的專用性，非流動性，稀缺性和信號顯示功能等，決定了企業(yè)的“剩余控制勸”或所有權(quán)天然的歸資本所有者所有，“資本雇傭勞動”是最合理的企業(yè)制度，因此企業(yè)的財務(wù)自然也應(yīng)當以股東利益為基本取向。股東利益與社會利益相統(tǒng)一的理論認為，最大限度的為股東賺取錢，就能極大的增進社會福利股東價值最大化財務(wù)目標的優(yōu)點是：它考慮了貨幣的時間價值和風(fēng)險報酬；它注重企業(yè)利益的長遠性；它和企業(yè)的價值最大化有一定的一致性。它的缺點是：隨著產(chǎn)權(quán)的交易，股東憑借自己的有利地位侵犯其他利益主體的行為時有發(fā)生，平等保護各產(chǎn)權(quán)主體利益的要求則不容質(zhì)疑，股東價值最大化的財務(wù)目標從經(jīng)濟學(xué)和社會學(xué)的角度來說都是不負責(zé)任的，也不符合商業(yè)道德原則，因為它忽略了利益相關(guān)人的重要性。

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