201*年股市總結(jié) 來自網(wǎng)絡(luò)

201*年中國股市，在投資者失望、無奈、沮喪的氣氛中收官了，在201*年初，我寫了博文《期待今年的股市走好》一文，在事實(shí)面前已經(jīng)說明，今年的股市沒有我所期待的走好。我所有的期待都成為泡影，中國股市還是熊市漫漫，看不到一點(diǎn)希望，令投資者極度的失望。

201*年股市1月4日開市，上證指數(shù)以2289.51點(diǎn)開盤，于201*.12.31日收市為2115.98點(diǎn)，年內(nèi)跌幅7.58%，相比去年年底收盤點(diǎn)位2269.13點(diǎn)累計下跌6.75%。全年最高收盤指數(shù)為2444.80點(diǎn)（201*.2.18）全年最低收盤指數(shù)為1849.21點(diǎn)（201*.6.25）上下599.59點(diǎn)。面對這樣的行情令投資者非常的無奈。

201*年的股市行情，熊市漫漫，也許對絕大多數(shù)投資者，無論長線還是短線都是虧損而告終，獲利的真的是寥寥無幾，感到無比的沮喪。201*年中國的股市這樣的走勢，繼201*、201*、201*年之后，201*年A股在全球主要市場(美、歐、亞)當(dāng)中，再度墊底，這也是A股連續(xù)第四年跑輸全球股市。但境外股市卻創(chuàng)出歷史的新高。截至12月30日收盤，美股三大指數(shù)(道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普500)201*年以來分別累計上漲了25.75%、37.66%和29.11%；歐洲三大股指(英國富時100、法國CAC40和德國DAX)則分別累計上漲了14.46%、17.48%和25.97%；在亞洲市場，日經(jīng)225指數(shù)累計上漲了56.72%，恒生指數(shù)則累計上漲了2.60%。在全球主要市場當(dāng)中，A股再度墊底，沒有一點(diǎn)起色。

什么原因使中國的股市這樣的一蹶不振，問題到底出在哪里？201*年股市走勢如何？也許這樣的世界難題，管理層也講不清楚，股評專家也講不清楚，也許任何人都講不清楚。我作為一個普通的投資者，更是一句話都講不上來。就像炒黃金一路下跌，也講不出什么道理來一樣，但任何事物都要一分為二，今年股市盡管走勢很差，但不是沒有一點(diǎn)亮點(diǎn)，我認(rèn)為：今年股市個股行情表現(xiàn)比較突出，走勢不錯，漲勢喜人。個別投資者和機(jī)構(gòu)也在熊市里，獲利不少，收益豐厚，賺到了很多錢。但對廣大投資者來說是都沒有獲利而虧很多。就我個人而言，我到年底，股票市值是獲利了10%左右，分析原因，就是在近兩年，我敢于在低位買進(jìn)股票，增加了股票數(shù)量，攤薄股票的價格。我這樣的操作思路，實(shí)踐證明是正確的。

我無法猜測201*年股市的走勢，但我還是期待中國的股市在201*年，慢慢走好。

擴(kuò)展閱讀：201*年部分股票新聞總結(jié)

201*.6.24

人民日報：股市與樓市為何長期冰火兩重天

201*年06月24日04:50來源：人民日報海外版

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冰火兩重天蔡子君作（新華社發(fā)）

近來，我國A股市場出現(xiàn)斷崖式下跌，與此形成反差的是，房地產(chǎn)價格強(qiáng)勢上揚(yáng)。專家指出，股市與樓市長期冷熱不均，導(dǎo)致了要素市場的一些功能錯位，只有讓供求關(guān)系合理化，兩個市場才能走上持續(xù)發(fā)展的軌道。

股市添堵

該熱的熱不起來？

端午之后，A股市場在熱錢撤離和IPO開閘預(yù)期的影響下，出現(xiàn)了連跌行情。上證指數(shù)[-5.30%]出現(xiàn)八連跌，創(chuàng)出年內(nèi)新低。截至17日收盤，上證指數(shù)收于2156．22點(diǎn)，6月以來跌幅達(dá)6．28％。

股市長期低迷，與經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展形成了強(qiáng)烈反差。中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求認(rèn)為：“我國資本市場在功能設(shè)計和市場定位上存在偏差，重融資輕投資，重‘圈錢’少回報，重上市公司輕個人投資者，導(dǎo)致股市成為部分上市公司及高管的‘提款機(jī)’�！�

盡管IPO暫停已逾半年，但再融資一刻沒有停歇，成為A股市場的頭號“吸金機(jī)”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來A股再融資規(guī)模超過6000億元，是過去兩年IPO總量的1．54倍。在大規(guī)模融資的同時，上市公司對股民卻吝于回報。201*年底，滬深300指數(shù)公司股息率僅為2．66％，遠(yuǎn)低于其他市場。

分紅派息作為回報股東的重要形式，被一些上市公司搞成了“荒唐鬧劇”，諸如量子高科[-7.37%資金研報]、人福醫(yī)藥[-1.23%資金研報]等上市公司向股東派發(fā)龜苓膏、安全套等禮品，讓投資者感到啼笑皆非。

清華大學(xué)法學(xué)院教授王保樹認(rèn)為，上市公司損害股東權(quán)利的行為會扭曲資本市場的功能，導(dǎo)致股市價格體系發(fā)生變異，在一定程度上助長了投資者的投機(jī)心理。

樓市鬧心

該冷的冷不下去？

反觀房地產(chǎn)市場，雖然調(diào)控接連出臺卻仍擋不住節(jié)節(jié)攀升的房價。最新數(shù)據(jù)顯示，4月份70個大中城市中67個城市房價環(huán)比上漲，68個城市房價同比上漲。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，長期來看樓市仍然看漲。

不少專家將房價持續(xù)上漲的原因歸結(jié)為貨幣超發(fā)。央行數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，我國M2余額首次突破100萬億元大關(guān)，高達(dá)103．61萬億元，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4。

北京市華遠(yuǎn)房地產(chǎn)公司董事長任志強(qiáng)表示：“看看這幾年房價為什么漲這么快？因?yàn)樨泿懦�發(fā)中國超發(fā)貨幣之后，沒有看到通脹，是因?yàn)檎�府采取了限價的手段。”

貨幣超發(fā)效應(yīng)已經(jīng)滲透到千家萬戶，近期令世人目瞪口呆的“中國大媽”式搶金潮印證了老百姓最在意手頭的“錢袋子”縮水，關(guān)鍵是如何讓資產(chǎn)保值增值。

清華大學(xué)教授李稻葵坦言：“地產(chǎn)調(diào)控到目前為止未有大規(guī)模的成效，原因就在于老百姓沒有除了房地產(chǎn)之外的可信、穩(wěn)定的投資渠道�！�

計劃過多扭曲市場經(jīng)濟(jì)？

同為資產(chǎn)，股市樓市為何冰火兩重天？不少專家直言，過多的計劃行為扭曲了市場經(jīng)濟(jì)。上海證交所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀認(rèn)為，證監(jiān)會應(yīng)該是證券市場的警察而不是組織者、指揮者，但我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要精力都放在上市審核、調(diào)控市場，投向市場監(jiān)管的人員、資源偏少，這使得對市場違法行為的打擊力不大。

由于行政審批管制太嚴(yán)厲，妨礙了資本市場有效配置資本的功能。資本市場改革應(yīng)該由行政審批制向市場化的注冊制發(fā)展。

如今，再融資審核權(quán)下放至交易所已經(jīng)成為市場的普遍預(yù)期，起到IPO分流作用的“新三板”也即將開閘，而退市制度能否有效執(zhí)行，同樣檢驗(yàn)著市場化的程度。

證監(jiān)會新任掌門肖鋼近日發(fā)聲：“證監(jiān)會作為監(jiān)管部門，對不該管的事情，要堅決地放、逐步地放、放到位；法律允許放的，抓緊放，法規(guī)還不允許放的，修訂法規(guī)條例后逐步地放�！边@一“簡政放權(quán)”的表述，引發(fā)了市場對證監(jiān)會審批制改革的猜想。

不過，上交所副總經(jīng)理徐明表示，如何避免陷入“一管就死、一放就亂”的怪圈，如何確保證券公司等機(jī)構(gòu)堅守誠信與法制的底線，就顯得更加重要、更為迫切。

改革當(dāng)然會有陣痛，但只有如此才能讓供求關(guān)系合理化，中國股市才能逐漸擺脫低水平重復(fù)，走上價值創(chuàng)造的正軌。

人民日報：股民患IPO焦慮大股東高位套現(xiàn)傷市場元?dú)?/p>

201*年06月24日07:09來源：人民網(wǎng)-人民日報

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午言

《人民日報》(201*年06月24日18版)

在推進(jìn)改革的過程中，如何平衡市場各方的利益，如何兼顧二級市場的承受能力，如何更有效地防范弄虛作假、欺詐上市，是更重要的問題。把握好這些原則，改革的步子就不容易走偏、出錯，投資者對IPO的恐懼和抗拒也才能慢慢消融

新一輪新股發(fā)行體制改革方案近期公開征求意見，使得IPO(即首次公開發(fā)行)再度成為市場熱點(diǎn)。從市場反應(yīng)看，對IPO重啟的擔(dān)心和焦慮，在各種聲音中顯得最為突出。改革方案推出后二級市場的表現(xiàn)，也在一定程度上體現(xiàn)了這種情緒。

新股發(fā)行會影響到市場供求關(guān)系。其暫停和重啟、節(jié)奏和方式等等，與IPO相關(guān)的一舉一動，歷來都被投資者高度關(guān)注。然而，從這次的情況看，市場反應(yīng)尤為強(qiáng)烈，去年底以來，IPO相關(guān)問題不斷激起波瀾，個中原因值得思考。

投資者對IPO如此敏感，當(dāng)前股票二級市場的弱勢是直接因素。去年底IPO事實(shí)上暫停后，股市也曾走出一波較為強(qiáng)勁的反彈。然而，好景不長，2月以來市場重回弱勢格局。反觀此前兩次的IPO重啟，無論是201*年6月還是201*年6月，股市都已見底反彈半年左右，正處于強(qiáng)勢中。市場下跌，信心低迷，對IPO這類擴(kuò)大供給的舉動，自然會看得悲觀一些。

然而，如果從更深一層看，目前市場的心態(tài)，其實(shí)是前一輪IPO大飛躍留下的“后遺癥”。數(shù)據(jù)顯示，201*年A股市場的IPO融資額近5000億元，201*年仍達(dá)到近3000億元，在A股歷史上均屬“天量”。不僅是數(shù)量大，上一輪新股發(fā)行中出現(xiàn)的利益失衡更關(guān)鍵。由于新股發(fā)行定價環(huán)節(jié)的放開，“三高”發(fā)行一度成為常態(tài)，一上市即深度破發(fā)者比比皆是。IPO是發(fā)行方的“節(jié)日”，卻成為投資者的噩夢。高價發(fā)行還為大股東和高管的從容減持留下了空間，高位套現(xiàn)的案例這幾年數(shù)不勝數(shù)。短期內(nèi)如此巨量的利益轉(zhuǎn)移，傷了市場的元?dú)猓�也在投資者心中留下陰影。

細(xì)讀此次新股發(fā)行體制改革方案，針對這些問題，已有不少制度安排。在強(qiáng)化對發(fā)行人及其控股股東的約束方面，控股股東及高管所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不能低于發(fā)行價；發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在IPO時披露持股5%以上股東的持股意向及減持意向等。此外，強(qiáng)化定價過程的信息披露要求，發(fā)行市盈率高于同行業(yè)二級市場平均市盈率的應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，也是意在抑制高價發(fā)行。然而，這些舉措的效果會怎樣，現(xiàn)在難以確定，還不足以打消市場的疑慮。

解決問題的途徑惟有繼續(xù)深化改革。目前，市場上關(guān)于新股發(fā)行體制改革的觀點(diǎn)各式各樣，有的甚至完全相左。比如，有人建議取消審核，完全由市場自由選擇，像成熟市場那樣“大進(jìn)大出”；有人則建議，大幅提高IPO的門檻，以限制融資規(guī)模。在大的方向上，新股發(fā)行體制改革應(yīng)堅持市場化，這一點(diǎn)毫無疑問。但從過去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，脫離市場實(shí)際的做法，確實(shí)可能帶來難以彌補(bǔ)的負(fù)面影響。在推進(jìn)改革的過程中，如何平衡市場各方的利益，如何兼顧二級市場的承受能力，如何更有效地防范弄虛作假、欺詐上市，是更重要的問題。把握好這些原則，改革的步子就不容易走偏、出錯，IPO市場才能更穩(wěn)健地發(fā)展，投資者對IPO的恐懼和抗拒也才能慢慢消融。

中國式錢荒背后：監(jiān)管層劍指資金“空轉(zhuǎn)”

201*年06月24日06:44

來源：第一財經(jīng)日報作者：董云峰

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大量新增信貸系票據(jù)融資，一般性貸款增加不多，銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)不夠到位

6月21日，在前一日銀行間市場利率創(chuàng)下歷史紀(jì)錄之后，資金利率停止瘋漲態(tài)勢，隔夜拆借利率大幅回落近500個基點(diǎn)。

據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者多方了解，6月20日下午，央行很可能啟用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），同時指示國有大行穩(wěn)定局面。

“當(dāng)時央行約談了幾家大行，要求我們積極出錢，穩(wěn)定市場。”一位國有大行資深人士向記者表示，“不然絕不可能出現(xiàn)那么低的價格�！�

6月份以來，銀行間資金利率一直處于歷史高位，但央行態(tài)度淡定，拒絕“放水”，即便維穩(wěn)也很低調(diào)。在新一屆政府上臺后不久，央行的此番“變臉”，引起國內(nèi)外高度關(guān)注。

這場中國式“錢荒”的背后，是決策層有意整頓社會融資規(guī)模過快擴(kuò)張與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配風(fēng)險，旨在打擊資金“空轉(zhuǎn)”，引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

央行低調(diào)維穩(wěn)

6月21日，在前一日銀行間市場利率坐上“過山車”后，資金利率有所回落，令市場稍稍喘息。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種報8.4920%，較上日跌495.20個基點(diǎn)；7天利率報8.5430%，較上日跌246.10個基點(diǎn)；在銀行間債券市場上，隔夜與7天回購加權(quán)平均利率分別為8.9531%、9.2509%，分別暴降487.53和300.12個基點(diǎn)。

“從上午開始，多家大行紛紛降價出錢，市場賣盤大增，借錢容易多了�！�6月21日，多位交易員對《第一財經(jīng)日報》記者稱，“經(jīng)過周四的沖擊，市場情緒趨于穩(wěn)定，最緊張的時點(diǎn)應(yīng)該過去了�！�

不過，相比資金寬松時期常見的隔夜2%、7天3%的價格中樞水平，資金面仍然處在絕對的歷史高位水平。同時，持續(xù)多時的“錢荒”嚴(yán)重影響了一級市場，上周五共有10家發(fā)行人宣布推遲或變更原定的債券發(fā)行計劃。

需要指出的是，上周五并沒有公開市場操作，央行亦未公開對外釋放任何信息。那么，資金面為何會出現(xiàn)緩解？據(jù)本報記者了解，6月20日當(dāng)日銀行間市場收盤前，出現(xiàn)了多筆超低利率成交，一方面減少了機(jī)構(gòu)恐慌預(yù)期，另一方面引發(fā)了關(guān)于央行出手維穩(wěn)的預(yù)期，從而增強(qiáng)了市場信心。

今年1月18日，央行發(fā)布公告稱，即日起啟用SLO，作為公開市場常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機(jī)使用；其操作對象為12家主要銀行，操作結(jié)果滯后1個月對外披露。

瑞銀證券分析認(rèn)為，6月20日尾盤回購利率的回落可能提示，在市場出現(xiàn)劇烈波動的情況下，央行進(jìn)行了一定的干預(yù)，以穩(wěn)定市場情緒。“就此輪貨幣市場緊張狀況而言，最壞的時點(diǎn)可能已經(jīng)過去�！�

多位交易員向本報記者強(qiáng)調(diào)：“隔夜30%的價格，顯然不是銀行間市場的真實(shí)反映，市場并沒有缺錢到這個程度，主要還是預(yù)期問題。只要央行能夠出手扭轉(zhuǎn)預(yù)期，資金面就可以回歸平衡�！�

“近期諸多短期因素和季節(jié)性因素的疊加，是造成流動性緊張的直接原因。除了這些短期和季節(jié)性因素以外，商業(yè)銀行對央行政策的誤判可能激化了本次流動性的緊張。”瑞銀證券研究報告稱。

不過，央行雖然進(jìn)行了適度干預(yù)，但并未進(jìn)行降準(zhǔn)降息，甚至不愿意在公開市場進(jìn)行逆回購操作，反而堅持央票發(fā)行，明確釋放了拒絕松動的政策信號。

“目前影響資金波動預(yù)期最關(guān)鍵的因素還是央行態(tài)度。”申銀萬國[-3.17%]分析師屈慶稱，如果央行繼續(xù)堅守則市場還會劇烈波動；但只要有稍許的松動信號出現(xiàn)，無論資金多寡都將平抑目前資金情緒的繼續(xù)波動。

劍指資金“空轉(zhuǎn)”

市場關(guān)注焦點(diǎn)在于，央行為何“變臉”？從近期有關(guān)部門的動向來看，央行收緊資金面的努力，對準(zhǔn)的是今年來過快增長的社會融資與迅速膨脹的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，二者又指向同一個關(guān)鍵詞“空轉(zhuǎn)”。

多位市場人士向本報記者透露，央行于6月19日召開了貨幣信貸形勢分析會議，會議分析通報了近期全國貨幣信貸工作中出現(xiàn)的問題，提出下一步貨幣信貸工作要求，央行有關(guān)官員主持會議并講話。

記者獲得的一份會議紀(jì)要顯示，央行官員在此次會議上指出，前一階段，部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀，對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素估計不足（準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、稅款清繳、假日現(xiàn)金投放、補(bǔ)充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等），措施不到位，一些大行未發(fā)揮市場一級交易商應(yīng)有的作用，導(dǎo)致貨幣市場價格大幅波動。

“一些銀行長期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)，期限錯配相當(dāng)高，給流動性管理帶來較大壓力�！鄙鲜龉賳T說。

上述紀(jì)要并稱，由于一些銀行認(rèn)為政府會在經(jīng)濟(jì)下行過程中出臺擴(kuò)張性政策，提前布局占位；6月前10天，全國銀行信貸增加近1萬億。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末我國廣義貨幣（M2）余額104.21萬億元，同比增長15.8%，大大高于年初制定的13%的增長目標(biāo)。

值得注意的是，前10日70%以上的新增信貸是票據(jù)融資。對此，上述官員強(qiáng)調(diào)：“一般性貸款增加不多，這被各方認(rèn)為是信貸空轉(zhuǎn)，銀行支持小微企業(yè)、三農(nóng)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策沒有落到實(shí)處。”

在上周一舉行的201*年城商行年會上，中國銀監(jiān)會主席尚福林同樣強(qiáng)調(diào)：“注意防范不符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求的金融創(chuàng)新，防止資金自我循環(huán)以及監(jiān)管套利行為，確保信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！�

“同業(yè)業(yè)務(wù)增長迅速，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)風(fēng)險應(yīng)予關(guān)注�！毖胄斜驹掳l(fā)布的金額穩(wěn)定報告顯示，截至去年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存放同業(yè)10.06萬億元，同比增長26.35%；買入返售資產(chǎn)7.5萬億元，同比增長55.2%。同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達(dá)15.13%，比年初上升1.8個百分點(diǎn)。

央行在報告中稱，“同業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長，在一定程度上繞開了貸款規(guī)模限制，可能規(guī)避利率管制，導(dǎo)致監(jiān)管指標(biāo)失真，一些同業(yè)資金在體內(nèi)循環(huán)，弱化了金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力�！�

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松也表示，目前的波動本身對金融機(jī)構(gòu)的流動性風(fēng)險管理能力是一個體檢，預(yù)期近期一些對流動性盲目樂觀、對流動性風(fēng)險管理準(zhǔn)備不足的金融機(jī)構(gòu)會付出學(xué)費(fèi)，特別是近期在同業(yè)市場期限錯配顯著的機(jī)構(gòu)。

貨幣政策難轉(zhuǎn)向

昨日下午，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱，央行貨幣政策委員會二季度例會日前召開。會議強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)；加強(qiáng)和改善流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。

本次例會延續(xù)了日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議的表態(tài)：在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

新華社上周末也發(fā)表評論文章稱，眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實(shí)則是一場資金錯配導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現(xiàn)在正確的地方�！坝煤迷隽俊⒈P活存量”，已經(jīng)成為未來中國貨幣政策調(diào)整的一項總方針。

耐人尋味的是，工商銀行[-2.99%資金研報]于6月20日召開黨委擴(kuò)大會議，該行董事長姜建清表態(tài)稱，根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策要求，在保持信貸增量合理適度增長和均衡投放的同時，更加注重存量貸款的周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。

申銀萬國分析稱，在目前情況下央行可干預(yù)手段上，能夠比較長期性解決銀行間流動性緊張的只有通過降準(zhǔn)手段，可以在釋放部分流動性的同時，降低后期法定準(zhǔn)備金對流動性凍結(jié)的累積效應(yīng)，但與政策基調(diào)不符，預(yù)計眼下實(shí)行可能性不大。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠日前公開表示，央行堅持不救市，是要商業(yè)銀行更審慎地對待風(fēng)險控制、改進(jìn)流動性管理。她并稱，從中國經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀來看，降息難以引導(dǎo)資金從金融體系流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用有限。

在此前一些接受本報采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點(diǎn)，通過改革調(diào)結(jié)構(gòu)，這意味著對出臺短期刺激政策的意愿減弱。

“央行近期的操作可能有更深層次的信號意義，即表明決策層對待經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度大幅提升�！比疸y證券預(yù)計，如非出現(xiàn)重大外部沖擊或經(jīng)濟(jì)增速大幅加速下行，央行可能維持目前的政策基調(diào)，不會降準(zhǔn)或降息。

“克強(qiáng)指數(shù)”年內(nèi)新低：市場地方放棄中央救市幻想

201*年06月24日01:58

來源：第一財經(jīng)日報作者：重華

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銀行錢緊央行旁觀：“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”貨幣一端露端倪

繼5月疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，海通證券[-9.93%資金研報]本月發(fā)布的由工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、銀行中長期貸款三大權(quán)重構(gòu)成的“克強(qiáng)指數(shù)”也創(chuàng)下了年內(nèi)新低。海通證券所制作的“克強(qiáng)指數(shù)”顯示，其5月值為4.02%，較4月份的5.31%下降了1.29個百分點(diǎn)，創(chuàng)下今年以來新低。

“克強(qiáng)指數(shù)”是《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志推出評估中國GDP增長量的指標(biāo)，源于國務(wù)院總理李克強(qiáng)在遼寧任職時，喜歡通過新增的用電量、鐵路貨運(yùn)量和貸款發(fā)放量三個指標(biāo)分析經(jīng)濟(jì)狀況，他認(rèn)為這三個指標(biāo)可以反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，能擠出一般統(tǒng)計中的水分。

其中，用電量衡量了工業(yè)生產(chǎn)情況，鐵路運(yùn)輸量衡量了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，中長期貸款余額衡量了投資情況。從市場研究所透露的信息反映，這三個指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢基本一致，但波動會更大。

官方數(shù)據(jù)顯示，5月份工業(yè)用電量3223億千瓦時，同比增速為4.67%，比上月7.66%的增速大幅下滑；中長期貸款5月為386252.52億元，比上月增長約3524.34億元，在年內(nèi)呈現(xiàn)緩步增長的態(tài)勢。

此外，《第一財經(jīng)日報》從鐵路部門獲悉，1~5月，鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量完成32178萬噸，全國鐵路日均裝車數(shù)較上年減少5309輛，同比各減少3.1%，再創(chuàng)今年新低。其中，煤炭運(yùn)量完成18729萬噸，石油運(yùn)量完成1111萬噸，糧食運(yùn)量完成773萬噸，化肥及農(nóng)藥運(yùn)量完成621萬噸。

海通證券認(rèn)為，構(gòu)成“克強(qiáng)指數(shù)”的三大指標(biāo)中，工業(yè)用電量和鐵路貨運(yùn)量增速下滑，而中長貸余額增速基本持平，顯示出工業(yè)企業(yè)開工需求孱弱。

與“克強(qiáng)指數(shù)”相對應(yīng)，中國5月工業(yè)增速微幅下降至9.2%，其中發(fā)電量等工業(yè)品產(chǎn)品增速跌多漲少，也顯示宏觀經(jīng)濟(jì)增速孱弱。

此外，剛發(fā)布的匯豐PMI由上月49.2降至本月48.3，繼續(xù)處于榮枯線之下，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單均出現(xiàn)回落，反映內(nèi)需疲弱外需變差。海通證券的分析師高遠(yuǎn)和姜超認(rèn)為，6月以來發(fā)電和耗煤增速滑落，挖掘機(jī)使用情況有所惡化，一旦基建地產(chǎn)投資增速回落，將提升經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險。

從上半年開始，中國經(jīng)濟(jì)走勢就一路放緩，但政府卻沒有如以往一般出手援救。中國銀行[-3.05%資金研報]間市場資金從今年5月下旬起開始出現(xiàn)緊張跡象。

種種跡象顯示，中央政府可能已經(jīng)一致表達(dá)了容忍更低經(jīng)濟(jì)增長率、提前解決金融風(fēng)險的態(tài)度，并希望市場和地方放棄中央再出手的幻想。

在19日的國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強(qiáng)提出了一系列金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施。會議明確，要把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量，按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級等的信貸支持。支持調(diào)整過剩產(chǎn)能，對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款，嚴(yán)禁對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項目提供新增授信。

中國人民銀行貨幣政策委員會日前也召開會議強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)和改善流動性管理。會議指出，在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險防范。

野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威稱，中國政府已經(jīng)承諾容忍經(jīng)濟(jì)的短期下滑陣痛，來達(dá)到應(yīng)對金融風(fēng)險和達(dá)成可持續(xù)發(fā)展的長期政策目標(biāo)。

張智威認(rèn)為，匯豐低于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)，進(jìn)一步支持了野村關(guān)于下半年GDP可能低于7%的判斷。二季度數(shù)據(jù)出來前，宏觀政策和流動性都將繼續(xù)保持收緊，下月即將發(fā)布的工業(yè)增加值和投資指標(biāo)會繼續(xù)疲軟但不會劇烈下滑，同時就業(yè)水平也會保持緊縮。

資金錯配致錢荒兇猛銀行板塊暴跌逾5%三股跌停

201*年06月24日15:21來源：鳳凰財經(jīng)作者：張皓亮

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鳳凰財經(jīng)訊今日銀行股集體暴跌，板塊整體跌幅超5%。個股方面，民生銀行[-9.95%資金研報]、興業(yè)銀行[-9.98%資金研報]、平安銀行[-10.02%資金研報]跌停。寧波銀行[-9.86%資金研報]、浦發(fā)銀行[-9.18%資金研報]沖擊跌停，華夏銀行[-8.33%資金研報]、北京銀行[-8.20%資金研報]跌超8%。

消息面上，近期的中國貨幣市場的持續(xù)緊張已引發(fā)各方關(guān)注，新華網(wǎng)周日發(fā)表文章認(rèn)為“眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實(shí)則是一場資金錯配導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現(xiàn)在正確的地方�！痹搱蟮李D時引發(fā)外界的各種評論。

報道認(rèn)為從央行公布的各項金融數(shù)據(jù)看，流動性仍然充裕，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和銀行資金緊張的局面顯示出貨幣投放對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用正在不斷減弱，也從一個側(cè)面反映出，大量的社會融資其實(shí)并沒有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。

報道將當(dāng)前錢荒的原因歸結(jié)為：1.美聯(lián)儲退出QE的預(yù)期。2.金融系統(tǒng)杠桿率不斷放大，大量資金在金融機(jī)構(gòu)的操作之下通過杠桿投資和期限錯配套取利差，資金在各個金融機(jī)構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤，“影子銀行”大行其道。3.沒有利率市場化使得市場中存在監(jiān)管套利的機(jī)會，國有企業(yè)較民營企業(yè)在融資上具有先天優(yōu)勢。最后文章強(qiáng)調(diào)，“用好增量、盤活存量”，已經(jīng)成為未來中國貨幣政策調(diào)整的一項總方針。認(rèn)為央行按兵不動顯示“中國的貨幣政策已經(jīng)開始由簡單的數(shù)量調(diào)控逐漸轉(zhuǎn)向質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。”

“克強(qiáng)指數(shù)”5月走弱中央政府容忍下滑促改革

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來源：第一財經(jīng)日報201*-06-2405:35:53557

導(dǎo)語：繼5月疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，海通證券本月發(fā)布的由工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、銀行中長期貸款三大權(quán)重構(gòu)成的“克強(qiáng)指數(shù)”也創(chuàng)下了年內(nèi)新低。種種跡象顯示，中央政府可能已經(jīng)一致表達(dá)了容忍更低經(jīng)濟(jì)增長率、提前解決金融風(fēng)險的態(tài)度，并希望市場和地方放棄中央再出手的幻想。

繼5月疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，海通證券（600837）本月發(fā)布的由工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、銀行中長期貸款三大權(quán)重構(gòu)成的“克強(qiáng)指數(shù)”也創(chuàng)下了年內(nèi)新低。

海通證券所制作的“克強(qiáng)指數(shù)”顯示，其5月值為4.02%，較4月份的5.31%下降了1.29個百分點(diǎn)，創(chuàng)下今年以來新低。

“克強(qiáng)指數(shù)”是《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志推出評估中國GDP增長量的指標(biāo)，源于國務(wù)院總理李克強(qiáng)在遼寧任職時，喜歡通過新增的用電量、鐵路貨運(yùn)量和貸款發(fā)放量三個指標(biāo)分析經(jīng)濟(jì)狀況，他認(rèn)為這三個指標(biāo)可以反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，能擠出一般統(tǒng)計中的水分。

其中，用電量衡量了工業(yè)生產(chǎn)情況，鐵路運(yùn)輸量衡量了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，中長期貸款余額衡量了投資情況。從市場研究所透露的信息反映，這三個指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢基本一致，但波動會更大。官方數(shù)據(jù)顯示，5月份工業(yè)用電量3223億千瓦時，同比增速為4.67%，比上月7.66%的增速大幅下滑；中長期貸款5月為386252.52億元，比上月增長約3524.34億元，在年內(nèi)呈現(xiàn)緩步增長的態(tài)勢。

此外，《第一財經(jīng)日報》從鐵路部門獲悉，1~5月，鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量完成32178萬噸，全國鐵路日均裝車數(shù)較上年減少5309輛，同比各減少3.1%，再創(chuàng)今年新低。其中，煤炭運(yùn)量完成18729萬噸，石油運(yùn)量完成1111萬噸，糧食運(yùn)量完成773萬噸，化肥及農(nóng)藥運(yùn)量完成621萬噸。

海通證券認(rèn)為，構(gòu)成“克強(qiáng)指數(shù)”的三大指標(biāo)中，工業(yè)用電量和鐵路貨運(yùn)量增速下滑，而中長貸余額增速基本持平，顯示出工業(yè)企業(yè)開工需求孱弱。與“克強(qiáng)指數(shù)”相對應(yīng)，中國5月工業(yè)增速微幅下降至9.2%，其中發(fā)電量等工業(yè)品產(chǎn)品增速跌多漲少，也顯示宏觀經(jīng)濟(jì)增速孱弱。

此外，剛發(fā)布的匯豐PMI由上月49.2降至本月48.3，繼續(xù)處于榮枯線之下，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單均出現(xiàn)回落，反映內(nèi)需疲弱外需變差。海通證券的分析師高遠(yuǎn)和姜超認(rèn)為，6月以來發(fā)電和耗煤增速滑落，挖掘機(jī)使用情況有所惡化，一旦基建地產(chǎn)投資增速回落，將提升經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險。

從上半年開始，中國經(jīng)濟(jì)走勢就一路放緩，但政府卻沒有如以往一般出手援救。中國銀行（601988）間市場資金從今年5月下旬起開始出現(xiàn)緊張跡象。種種跡象顯示，中央政府可能已經(jīng)一致表達(dá)了容忍更低經(jīng)濟(jì)增長率、提前解決金融風(fēng)險的態(tài)度，并希望市場和地方放棄中央再出手的幻想。

在19日的國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強(qiáng)提出了一系列金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施。會議明確，要把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量，按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級等的信貸支持。支持調(diào)整過剩產(chǎn)能，對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款，嚴(yán)禁對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項目提供新增授信。

中國人民銀行貨幣政策委員會日前也召開會議強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)和改善流動性管理。會議指出，在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險防范。野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威稱，中國政府已經(jīng)承諾容忍經(jīng)濟(jì)的短期下滑陣痛，來達(dá)到應(yīng)對金融風(fēng)險和達(dá)成可持續(xù)發(fā)展的長期政策目標(biāo)。

張智威認(rèn)為，匯豐低于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)，進(jìn)一步支持了野村關(guān)于下半年GDP可能低于7%的判斷。二季度數(shù)據(jù)出來前，宏觀政策和流動性都將繼續(xù)保持收緊，下月即將發(fā)布的工業(yè)增加值和投資指標(biāo)會繼續(xù)疲軟但不會劇烈下滑，同時就業(yè)水平也會保持緊縮。

銀監(jiān)會防外部風(fēng)險傳染李克強(qiáng)貨幣政策新思路

6月19日國務(wù)院常務(wù)會議釋放出的微妙信號值得關(guān)注，李克強(qiáng)總理繼十天前在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會上提出“要通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”后，再次提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中國龐大的金融體系正在與第二大經(jīng)濟(jì)體的增長產(chǎn)生某種背離。一邊是貨幣信用總量擴(kuò)張勢頭不減，貨幣維持著相對寬松的態(tài)勢；另一邊則是固定資產(chǎn)投資和GDP增速的連續(xù)放緩。

宏觀經(jīng)濟(jì)怎么了？一邊是社會融資規(guī)模不斷創(chuàng)新高，非信貸融資高速膨脹；另一邊則是資金市場利率高居不下，銀行間市場shibor利率全線飆升，降準(zhǔn)呼聲一浪高過一浪。201*年6月份以來，資金市場的流動性危機(jī)折射出中國貨幣政策的某種困境，這種“貨幣空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象部分又歸因于讓人捉摸不透的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。

“今天的國務(wù)院常務(wù)會議顯示，李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣政策思路已然明確，與供給學(xué)派異曲同工�！�6月19日，民生證券研究院副院長管清友如是點(diǎn)評道。在管清友看來，貨幣政策的基調(diào)是緊的，堅持穩(wěn)健，“盤活存量，用好增量”則意味著頂住壓力繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，“貨幣不會放水，股、債承壓。倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿，擠壓融資平臺，在緊環(huán)境下淘汰落后產(chǎn)能。央行近期行為找到了高層依據(jù)�！比绱吮尘跋�，正如當(dāng)日某國有大行地方分行行長所言，“流動性風(fēng)險正在成為中國銀行（601988）體系的主要風(fēng)險。”監(jiān)管機(jī)構(gòu)不敢怠慢。19日，多位監(jiān)管人士告訴本報記者，銀監(jiān)會有關(guān)部門已于近期下發(fā)《關(guān)于防范外部風(fēng)險傳染》(【201*】131號文)的通知，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國銀行業(yè)外部風(fēng)險主要來源于小貸公司、典當(dāng)行、民間融資、非法集資等“影子銀行”體系，銀監(jiān)會要求用建立名單制、開展資質(zhì)信用評級、分級管理與授信等方式防范民間融資和非法集資風(fēng)險向銀行體系傳染。

此舉被視為監(jiān)管機(jī)構(gòu)力圖守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險底線的重要舉措。6月19日的國務(wù)院常務(wù)會議也重申，加強(qiáng)信用體系建設(shè)，排查和化解各類風(fēng)險隱患，提高監(jiān)管有效性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險的底線�！柏泿趴辙D(zhuǎn)”解決方案

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生最新研報將今年以來中國宏觀經(jīng)濟(jì)一個備受矚目的謎團(tuán)概括為“貨幣途”，即貨幣政策的量價矛盾，貨幣信用總量擴(kuò)張快，但實(shí)際利率和匯率高，錢太貴。

更多的市場人士則更愿使用“貨幣空轉(zhuǎn)”一詞，即“融資熱、實(shí)體冷”現(xiàn)象：一邊是社會融資總量的持續(xù)天量，但另外一面則是GDP增速和固定資產(chǎn)投資的放緩。

據(jù)興業(yè)銀行（601166）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委統(tǒng)計分析，從社會融資方面，自去年四季度以來各月的社會融資總量，已超過刺激力度極為強(qiáng)勁的201*年上半年，尤其是今年1月和3月甚至創(chuàng)出了2.5萬億的驚人紀(jì)錄。然而，在社會融資總量驚人增長的同時，資金對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用卻遲遲沒有顯現(xiàn)。此前市場曾一度發(fā)現(xiàn)較為有效的社會融資總量同比增速領(lǐng)先GDP一個季度的規(guī)律，到今年卻完全失效了。

彭文生認(rèn)為，貨幣政策價格和數(shù)量指標(biāo)的脫節(jié)反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾，源于房地產(chǎn)泡沫和地方政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，房地產(chǎn)和地方融資平臺對資金的需求旺盛，而對這兩個部門而言，當(dāng)前的實(shí)際利率并不高。這一結(jié)構(gòu)性矛盾可能被匯率升值帶來的影響放大了。

新總理給出的解決方案，除了重申要引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)密不可分外，更將希望寄托在改革上面在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，逐步有序不停頓地推進(jìn)改革，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有針對性地促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險防范。這“四個更”的前提是用好貨幣增量，盤活其存量，這便是用結(jié)構(gòu)性手術(shù)解決結(jié)構(gòu)性矛盾之道，至于如何激活貨幣信貸存量資源，還有待進(jìn)一步觀察。

上述國務(wù)院常務(wù)會議上，延續(xù)了此前信貸差別化引導(dǎo)的政策敘述，即“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量，按照有保有壓、有扶有控的原則”加大對先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級等的信貸支持。

同時，國務(wù)院重申，推進(jìn)利率市場化改革，并對產(chǎn)能過剩這一中國經(jīng)濟(jì)大難題提出解決思路“支持調(diào)整過剩產(chǎn)能，對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款，嚴(yán)禁對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項目提供新增授信。”

在彭文生看來，當(dāng)前的信貸和社會融資總量擴(kuò)張更多帶來中長期的金融風(fēng)險的累積，而不是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動。這種經(jīng)濟(jì)的需求端面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾背后有深層次的原因，和財政體制、土地制度等有關(guān)�！爸挥薪Y(jié)構(gòu)改革才是治本之道，總量刺激短期對總需求有一定幫助，但可能加大經(jīng)濟(jì)中長期面臨的風(fēng)險�！迸砦纳�說。

華泰證券（601688）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝則在微博上放言，中國要真想切實(shí)降低融資成本，其實(shí)只有一策，將1萬家平臺徹底關(guān)掉！

“在穩(wěn)增長的政策選擇上，政策層面更側(cè)重通過加快改革促平衡，而不是簡單加大刺激力度，改革加速推進(jìn)無疑利好長期增長前景，但對經(jīng)濟(jì)的短期提振效果有限�！眳R豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌如是說。影子銀行風(fēng)險監(jiān)管加碼

上述國務(wù)院常務(wù)會議上重申要提高監(jiān)管有效性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。

銀監(jiān)會最新131號文，專文強(qiáng)調(diào)銀行要防范外部傳染風(fēng)險，實(shí)際上對準(zhǔn)的就是中國的影子銀行風(fēng)險，尤其是小額貸款公司、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)、民間借貸等風(fēng)險。建立名單制，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)常用的一種監(jiān)管策略。131號文要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對小貸公司和融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理，總行統(tǒng)一確定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，分支機(jī)構(gòu)根據(jù)總行確定的標(biāo)準(zhǔn)提出合作名單，并報總行批準(zhǔn)向總行報備。

“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對名單實(shí)行動態(tài)管理，每年至少評估一次，對存在違規(guī)行為和重大風(fēng)險的合作機(jī)構(gòu)建立及時的退出機(jī)制�！鄙鲜鑫募�強(qiáng)調(diào)。

同時，銀監(jiān)會要求，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對有業(yè)務(wù)合作關(guān)系的小貸公司、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，評級應(yīng)考慮但不限于注冊資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、合規(guī)經(jīng)營、財務(wù)狀況、信用記錄等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還強(qiáng)調(diào)要實(shí)行分級管理與授信。至于防范民間融資和非法集資風(fēng)險，監(jiān)管機(jī)構(gòu)再度強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)銀行信貸資金流向監(jiān)測，嚴(yán)防信貸資金流向民間融資和非法集資。密切關(guān)注客戶動態(tài)信息，對于存在明顯跡象或以查實(shí)參與民間融資的信貸客戶不得新增授信，開展分支機(jī)構(gòu)和員工行為排查。

值得關(guān)注的是，銀監(jiān)會要求將外部風(fēng)險防范納入全面的風(fēng)險管理，各級機(jī)構(gòu)要確立專門部門牽頭外部風(fēng)險信息的收集、分析、匯總和報告。

李克強(qiáng)新政：緊貨幣，松市場

正的新政

1“緊貨幣，松市場。”也就是管好政府自己，管好央行，放開市場管制。是真

我革命”

2過去政府自己動：增發(fā)貨幣，增加政府投資�，F(xiàn)在也動，動政府自己，叫“自

閉倒閉

3出現(xiàn)危機(jī)是在暴露企業(yè)的錯誤投資，化解危機(jī)就是要淘汰這些錯誤產(chǎn)能。該倒

貨幣幻覺

4“改革才是最大的政策�！蓖Ｖ狗潘韶泿牛�重啟市場化改革，用改革紅利替代

貨幣紀(jì)律，市場自由

一種新思維，你用舊思維去看的話，就會覺得動靜不大。我用六個字總結(jié)他這一百天的經(jīng)濟(jì)新政，叫“緊貨幣，松市場�！备鼫�(zhǔn)確可以用八個字，“貨幣紀(jì)律，市場自由�！币簿褪枪芎谜�府自己，管好央行，放開對民企和市場的管制

財知道：李克強(qiáng)3月份正式就任國務(wù)院總理至今已經(jīng)100天，在今年經(jīng)濟(jì)增速下滑幾成定局的嚴(yán)峻形勢下，市場一直未見政府出臺財政或貨幣刺激政策，有些人就覺得他在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)問題上的動靜不大，你怎么看？胡釋之：其實(shí)動靜不小，是一種新思維，你用舊思維去看的話，就會覺得動靜不大。我用六個字總結(jié)他這一百天的經(jīng)濟(jì)新政，叫“緊貨幣，松市場。”更準(zhǔn)確可以用八個字，“貨幣紀(jì)律，市場自由�！币簿褪枪芎谜�府自己，管好央行，放開對民企和市場的管制。這與過去“松貨幣，緊市場”截然相反，是真正的新政。

過去處理經(jīng)濟(jì)問題，更多是央行和政府自己在動，增發(fā)大量貨幣，增加大量政府投資�，F(xiàn)在呢，政府也動，但不是過去那種動，而是動政府自己，用李克強(qiáng)自己的話，叫“自我革命”。他在三月份答記者問時承諾新一屆政府要削減三分之一以上的行政審批，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)行了兩輪。這不說是雷厲風(fēng)行，至少也是言出必行。這就叫以退為進(jìn)，用政府退來促市場進(jìn)。貨幣政策方面，央行則按兵不動，不再救市。不再松貨幣本身就是緊貨幣。

危機(jī)是市場再次顯靈糾錯

出現(xiàn)危機(jī)是在暴露企業(yè)的錯誤投資，化解危機(jī)就是要淘汰清理這些錯誤產(chǎn)能。怎么清理？就是該倒閉倒閉，該賣掉賣掉，一切按市場規(guī)矩來。經(jīng)過一段時間的調(diào)整，企業(yè)開始上新項目，工人找到新工作，經(jīng)濟(jì)開始新增長。但這個糾錯過程不會那么舒服，會有陣痛

財知道：但這樣能解決現(xiàn)在出現(xiàn)的問題嗎？

胡釋之：問題不是現(xiàn)在出現(xiàn)的，而是早就存在的，只是現(xiàn)在更明顯地暴露出來。刺激政策下，很多企業(yè)大上項目，看起來經(jīng)濟(jì)增速很快，但有很多其實(shí)是錯誤投資和錯誤產(chǎn)能。市場顯靈糾錯時，這些項目就難以為繼，就要停下來，很多企業(yè)就要破產(chǎn)倒閉，很多老板就要跳樓跑路，很多工人就要下崗還鄉(xiāng)，經(jīng)濟(jì)增速就要大幅掉下來。另外，銀行借給企業(yè)的大量貸款也收不回來，成為銀行壞賬。

出現(xiàn)危機(jī)是在暴露企業(yè)的錯誤投資，化解危機(jī)就是要淘汰清理這些錯誤產(chǎn)能。怎么清理？就是該倒閉倒閉，該賣掉賣掉，一切按市場規(guī)矩來。經(jīng)過一段時間的調(diào)整，企業(yè)開始上新項目，工人找到新工作，經(jīng)濟(jì)開始新增長。但這個糾錯過程不會那么舒服，會有陣痛。

忍受不了陣痛，政府開始新一輪刺激。你借銀行的錢暫時不用還了，而且銀行還有錢繼續(xù)給你投放新貸款，你的項目也不用停了，還可以加大規(guī)模，工人也不用解雇了，還可以多招點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢頭也立馬穩(wěn)住了。同時，更大的危機(jī)也埋下了。

到了市場再次顯靈糾錯的時候，就會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下滑更猛，工人失業(yè)規(guī)模更大。這就更忍受不了了，怎么辦？就開始更大一輪的刺激。這就是過去的思路，一輪加一輪，問題不斷累積，直至今日爆發(fā)。

改革才是最大的政策要趕緊調(diào)整思路。首先就是勇敢地直面問題，要忍受陣痛，容忍經(jīng)濟(jì)增速降下來�？傊�，立足長遠(yuǎn)，就要雙管齊下，堅決停止放松貨幣，并抓緊時機(jī)重啟市場化改革，用改革紅利替代貨幣幻覺，中國新一輪可持續(xù)繁榮指日可待

財知道：那未來怎么辦？

胡釋之：就是要趕緊調(diào)整思路。首先就是要勇敢地直面問題，要忍受陣痛，容忍經(jīng)濟(jì)增速降下來，告別虛假繁榮。

李克強(qiáng)前陣說，“如果過多地依靠政府主導(dǎo)和政策拉動來刺激增長，不僅難以為繼，甚至還會產(chǎn)生新的矛盾和風(fēng)險�！边@就是充分認(rèn)識到了短期刺激政策不但不能解決問題，而且本身就是問題。所以不再搞刺激政策，本身就是在解決大問題。

另外呢，對中國來說，“改革才是最大的政策”。正如他所比較的，“無論是金融、通信、物流，還是養(yǎng)老、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、非義務(wù)教育，都存在行政性壟斷、審批過多的問題，市場準(zhǔn)入的門檻較高甚至很高，而這些產(chǎn)業(yè)恰恰是中等收入階段發(fā)展?jié)摿�巨大的產(chǎn)業(yè)。相比之下，信息消費(fèi)領(lǐng)域由于市場化程度較高，近幾年快速發(fā)展�！边@就是充分認(rèn)識到了“松市場”的巨大潛力。可做的要緊事多著呢，還等啥？所以，立足長遠(yuǎn)，就要貨幣紀(jì)律加市場自由雙管齊下，用改革紅利替代貨幣幻覺，中國新一輪可持續(xù)繁榮就指日可待。

暴跌下一元股數(shù)量暴增直抵1949點(diǎn)字體：大中小發(fā)布時間：201*-06-2420:46:16

6月24日，滬深兩市股指在上周連創(chuàng)新低后，本周一跌勢仍未有絲毫收斂，早盤再度低開低走，午后跌幅迅速擴(kuò)大，滬指最終暴跌5.3%擊穿201*點(diǎn)收報1963點(diǎn)，單日跌幅創(chuàng)近四年來新高。6月以來A股跌幅高達(dá)14.66%，銀行、地產(chǎn)大幅下挫。伴隨著A股市場不斷探底，市場股價結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，高價股陣營急劇萎縮，17只個股股價已率先進(jìn)入一元時代，個股慘烈情況更甚去年年底上證指數(shù)1949點(diǎn)之時。

據(jù)統(tǒng)計，201*年12月4日上證指數(shù)跌至1949點(diǎn)時，只有8只個股的股價跌至2元以下；而時至今日上證指數(shù)收于1963.24點(diǎn)時，“一元股”數(shù)量卻增多至至17只。

數(shù)據(jù)顯示，安陽鋼鐵、馬鋼股份、華菱鋼鐵、中國中冶等個股已率先進(jìn)入“一元股”行列，中海集運(yùn)、招商輪船、珠海中富等6只個股今天也未能“幸免于難”，進(jìn)入了“1元時代”。與此同時，皖維高新、國棟建設(shè)、景興紙業(yè)、中國一重等7只個股如今股價也均在2.10元以下，隨時都有可能加入“一元股”軍團(tuán)。從行業(yè)屬性看，這17只一元股共涉及交通運(yùn)輸、黑色金屬、建筑建材、房地產(chǎn)以及家用電器、輕工制造等6個申萬一級行業(yè)，其中，馬鋼股份、安陽鋼鐵、山東鋼鐵、華菱鋼鐵、*ST韶鋼和南鋼股份等6只鋼鐵股進(jìn)入“一元股”時代，成為A股重災(zāi)區(qū)，其次是交通運(yùn)輸，有5只個股。

據(jù)統(tǒng)計，歷史上數(shù)次A股大底時都曾出現(xiàn)過大量“一元股”，如201*年6月6日上證指數(shù)998點(diǎn)時，一元股多達(dá)50只；201*年10月28日A股1664.93點(diǎn)見底時，“一元股”曾達(dá)到80只，隨后市場均迎來一波單邊上漲的牛市行情。那么此次“一元股”再現(xiàn)江湖是否說明大盤已經(jīng)處于底部區(qū)域？對此申萬投顧王超持否定態(tài)度，他表示市場是否見底與宏觀經(jīng)濟(jì)、市場整體估值以及政策面變化等諸多因素都有關(guān)，并不能簡單地將一元股增多當(dāng)成是市場下跌即將接近尾聲的標(biāo)志。而且目前一元股還沒到以前大底時那種俯拾皆是的情景，因此更不能判斷大盤已經(jīng)見底。相反，低價股往往是業(yè)績不佳而造成的，如今中報漸近，投資者心態(tài)非常謹(jǐn)慎，稍有風(fēng)吹草動就會影響到持股信心，一元股軍團(tuán)可能還會繼續(xù)擴(kuò)容。

201*.6.25

李克強(qiáng)的“按兵不動”與“大動干戈”

觀點(diǎn)中國opinion.china.com.cn時間：201*-06-25人物：曲子我們只有反對錯的，才能把正確的逼出來�；蛘哒f，正確的經(jīng)濟(jì)增長路徑只能通過糾正和否定以前的錯的做法才能達(dá)成。一直以來，曾利用中國“GDP看跌期權(quán)”投機(jī)中國者屢屢得手，但這次他們將大錯特錯。今年以來，中國經(jīng)濟(jì)“金融熱、經(jīng)濟(jì)冷”的冰山現(xiàn)象終于浮出了海平面。用“一半是火焰、一半是海水”來表述很是恰當(dāng)：火焰是金融、海水是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

一邊是火焰（金融）會燒死人；另一邊是海水（實(shí)體）又會淹死人。

嚇人的金融“錢景”：錢沒了？進(jìn)入6月，金融市場國債和金融債流拍、銀行違約、銀行間同業(yè)折借利率飆升。6月20日，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。在近年來多數(shù)時間里，這兩項利率不到3%。

市場一片呱噪聲：“央行為何不救銀行？”“央行該出手時應(yīng)出手”、“央行制造金融恐慌”等等。最能反映銀行急迫焦急心態(tài)，是網(wǎng)上一首詞《江城子資金緊張》：你發(fā)央票我發(fā)狂，鬧錢荒，債滿倉垂死病中驚坐起，西北望，跪央行。

何以會如此？數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末的中國金融同業(yè)資產(chǎn)為32萬億元人民幣，為總資產(chǎn)規(guī)模的23%；較去年同期增長28%，高出同期實(shí)體部門等非同業(yè)資產(chǎn)增速12個百分點(diǎn)。

銀行何以敢如此？這緣于過去10年來，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑政府就會出手維穩(wěn)。形成金融領(lǐng)域的“看跌期權(quán)”，也即“GDP看跌期權(quán)”。這在中國房價上表現(xiàn)得最為突出。看漲房價的市場邏輯是：房價跌則GDP就下降，政府若救GDP自然就不會讓房價跌。市場風(fēng)險人士認(rèn)為，一些銀行認(rèn)為政府會在經(jīng)濟(jì)下行過程中出臺擴(kuò)張性政策，提前布局占位。銀行的這種判斷也體現(xiàn)在了行為上。商業(yè)銀行流動性管理的失常緣于其這次對央行的錯誤估計，對寬松本身抱有的僥幸心理。

僅幾年前，中國金融高官就指出，中國銀行業(yè)的體制病是“愛瘋”，突出表現(xiàn)為“三瘋”：瘋狂拉存款，瘋狂放貸款，瘋狂制造不良資產(chǎn)，過幾年來一遍。回顧歷史可知道，每一輪大規(guī)模不良貸款的形成都是在繁榮時期日積月累埋下的，而金融放松的成本是要由全體國民來承擔(dān)的。

但這次央行卻一改常態(tài)，對市場波動無動于衷、淡然處之。銀行該醒悟了，央媽要給已是“成年人”的銀行“斷奶”了：每一個沒有精神疾病的成年人都應(yīng)該承擔(dān)自己的行為后果。

中國市場會缺錢？多數(shù)人的直覺和基本數(shù)據(jù)是一致的：流動性充裕到泛濫。基本數(shù)據(jù)是，截止上月底，M2存量104萬億（M2余額27年增長143倍世界第一）、增速15.8%，高于今年目標(biāo)13%；銀行信貸余額67.2萬億、銀行存款99萬億、1-5月社會融資規(guī)模達(dá)到9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元、影子銀行28-30萬億。而面對的僅51萬億GDP產(chǎn)出。

今年一季度數(shù)據(jù)顯示，社會融資增長58%，而對應(yīng)的GDP產(chǎn)出7.7%，比上一季度7.9%反而下降0.2百分點(diǎn)。這被學(xué)者們認(rèn)定是，資金在金融體系空轉(zhuǎn)。銀行理財產(chǎn)品野蠻式增長，其實(shí)質(zhì)是銀行資產(chǎn)的“移出表外”。這顯然不僅是被肖剛稱作的“龐氏游戲”了。

李克強(qiáng)的觀點(diǎn)已經(jīng)闡述十分清楚：“目前，中國金融業(yè)資產(chǎn)已超過150萬億元人民幣，外匯儲備達(dá)3.4萬億美元，盤活金融資產(chǎn)、激活金融市場潛力很大�！�6月19日，李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議要求“引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量”。

近期，李克強(qiáng)已三提“要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、激活存量”。因此，有觀點(diǎn)說，這次是央行對各銀行的一次壓力測試；對“影子銀行”的警示；外媒認(rèn)為中國政府正在發(fā)動一場“可控的金融危機(jī)”。

我們只有反對錯的，才能把正確的逼出來�；蛘哒f，正確的經(jīng)濟(jì)增長路徑只能通過糾正和否定以前的錯的做法才能達(dá)成。一直以來，曾利用中國“GDP看跌期權(quán)”投機(jī)中國者屢屢得手，但這次他們將大錯特錯。

張軍先生發(fā)表一篇“李克強(qiáng)為什么按兵不動？”的文章，探尋了原因：習(xí)主席訪美對奧巴馬說，我們其實(shí)是可以讓經(jīng)濟(jì)增長得更快的，但是我們把增長目標(biāo)調(diào)低了，因?yàn)槲覀兿Ｍ�通過壓低增長率來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。

習(xí)主席的這個說法，事實(shí)上，表明新一屆執(zhí)政者已經(jīng)達(dá)成的一個共識。應(yīng)該明白的是，年內(nèi)到明年，中國經(jīng)濟(jì)“降速、轉(zhuǎn)型和升級”的主題。

完全不錯。李克強(qiáng)對過去維穩(wěn)的一切經(jīng)濟(jì)與貨幣刺激措施，均“按兵不動”。但另一方面，上任剛滿三個月的李克強(qiáng)總理，早已甩開膀子“大動干戈”了。這就是新一屆政府的新思路與做法市場化：劃清政府與市場的邊界。

李克強(qiáng)“大動干戈”在于：“要騰出更多精力抓大事、議長遠(yuǎn)、謀全局，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、有效性和權(quán)威性，堅決完成遏制產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)盲目擴(kuò)張等硬任務(wù)�！�

產(chǎn)能過剩，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)最大的危害和風(fēng)險。它的背后是，地方政府和國企不可承受的債務(wù)和過高的杠桿率。它也是占用社會資金巨大黑洞之一。

201*年金融危機(jī)后，歐美國家又到馬克思《資本論》中尋找答案。不應(yīng)忘記，資本主義危機(jī)實(shí)質(zhì)就是生產(chǎn)過剩產(chǎn)生的。金融危機(jī)亦無本質(zhì)區(qū)別：金融供應(yīng)相對實(shí)體需求過剩，然后自娛自樂玩起了金融游戲。比如，次級貸到次級債再到衍生品。

都在詢問的“錢去哪了”的背后是，政府所投資的項目月積累越多，規(guī)模越來越大，項目資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流連其債務(wù)利息成本都無法支付。這已是“明斯基時刻或拐點(diǎn)”典型特征。這樣的現(xiàn)象在國企中也大量存在。

自此，應(yīng)該明白了，李克強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)與金融維穩(wěn)、刺激上的“按兵不動”，與在改革上的“大動干戈”，是“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的精髓。改革不易，只有倒逼，成本、代價或許更小。

張軍：李克強(qiáng)為什么按兵不動？

201*年06月20日09:14來源：財經(jīng)網(wǎng)

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至少到目前為止，中國經(jīng)濟(jì)的減速趨勢還沒有得到扭轉(zhuǎn)。世界銀行剛剛出版的《201*年全球經(jīng)濟(jì)展望》把中國今年的增長率從之前的8.4下調(diào)到了7.7。而國家統(tǒng)計局(NBS)上周公布的5月份信貸數(shù)據(jù)也顯示，貸款的增加也不盡人意，僅為6670多億人民幣，比4月還是減少了1200億元之多。當(dāng)然，即使新增貸款增加到8000億甚至更高的水平，也未必意味著經(jīng)濟(jì)放緩的態(tài)勢真正在改變，因?yàn)樵?01*年以來貸款的巨量擴(kuò)張使得中國的貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大到接近GDP兩倍的情況下，新增貸款的增加很可能更多的是為了償還舊債而非為用于投資。所以真正要關(guān)注的不是貸款流量的變化，而應(yīng)是存量變動，即是貸款余額是否在持續(xù)增長。但答案是否定的。

實(shí)際上，這兩年多來，由于中央政府在宏觀上采取收縮的政策，特別是房地產(chǎn)政策的調(diào)控層層加碼，中國的固定資產(chǎn)投資增長率已經(jīng)明顯回落。在201*年之前，投資的年增長總是會超過25%，而現(xiàn)在已經(jīng)下降到不足20%，而東部地區(qū)的投資增速不到全國水平的一半。由于固定資產(chǎn)投資增長的回落，工業(yè)增加值的增長回落的就更快了。在正常年份，工業(yè)增加值平均每年保持25%的增長率，而201*-201*年的增長率則下降到了不足10%。今年第一季度更是只有7.8%。這無疑是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的直接原因，因?yàn)樵谥袊�的GDP中，工業(yè)增加值占了幾乎一半。

這樣看起來答案就非常清楚了。如果允許固定資產(chǎn)的投資增速再次回到25%或更高的水平，那么，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的勢頭就可以迅速得到制止和扭轉(zhuǎn)。畢竟，201*年在“四萬億刺激計劃“下擴(kuò)張起來的產(chǎn)能(包括迅速積累的房地產(chǎn)和其它資產(chǎn)的規(guī)模與泡沫)絕大多數(shù)是唾手可得的。所以，一旦中央政府再次啟動新一輪的刺激計劃，這些產(chǎn)能就會迅速被利用起來，將中國經(jīng)濟(jì)的增長率再次推高到9%，的確也不是一件多難的事。上個月，在北大國際關(guān)系學(xué)院的一次演講活動中被問及增長率是否還能回到8%以上時，我就這么說了。那么，緊接著的問題就自然是，中國的新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)人是否會再次啟動新一輪的保增長計劃呢？我最近去香港和新加坡，這也是一個必然被問起的問題。坦誠地說，這個問題不好回答，但也不是沒有答案。我的答案是，這要看李克強(qiáng)在未來幾年里能容忍的最低增長率是多少了，是7.8%，7.5%還是7%？

的確，盡管中國經(jīng)濟(jì)放緩的局面沒有明顯的改觀跡象，但今年“兩會”以來李克強(qiáng)總理和中國的最高領(lǐng)導(dǎo)人并沒有就改變宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)表任何公開的言論，這難免讓外界傾向于相信李克強(qiáng)在未來幾個月里改變現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策的概率幾乎為零。有的經(jīng)濟(jì)分析師甚至從李克強(qiáng)最近關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)改革的幾次講話中判斷，李克強(qiáng)能容忍的最低增長率已經(jīng)從7.5%下降到了7%。

如果是這樣，我們就需要問一下，北京為什么不采取行動？是什么讓李克強(qiáng)按兵不動？直到上周習(xí)近平主席在加州莊園與奧巴馬會面，答案才露出水面。習(xí)主席對奧巴馬說，我們其實(shí)是可以讓經(jīng)濟(jì)增長得更快的，但是我們把增長目標(biāo)調(diào)低了，因?yàn)槲覀兿Ｍ�通過壓低增長率來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。習(xí)主席的這段話直截了當(dāng)，不僅道出了中國最高領(lǐng)導(dǎo)人對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)減速的最明確的看法，也幫助解釋了為什么最高領(lǐng)導(dǎo)人對經(jīng)濟(jì)的放緩趨勢至今保持沉默和不斷的容忍。

習(xí)主席的這個說法很可能代表中國最高領(lǐng)導(dǎo)人的一個共識。如果這樣，那么意味著，李克強(qiáng)政府現(xiàn)在首先要做的就是去清算在201*-201*年“四萬億刺激計劃”下產(chǎn)能過快擴(kuò)張的遺產(chǎn)。我相信李克強(qiáng)總理支持這樣的看法，如果201*年以來在擴(kuò)張性貨幣政策下形成的膨脹的產(chǎn)能和扭曲的結(jié)構(gòu)得不到真正的壓縮和矯正，接下來的信貸放松就會迅速再利用起它們�？瓷先�，雖然經(jīng)濟(jì)增速短期內(nèi)會加快，但肯定并不利用中長期的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。

不可否認(rèn)的是，201*-201*年的溫家寶政府推行的大規(guī)模刺激計劃拖延了中國經(jīng)濟(jì)升級的步伐。本來在201*年美國次貸危機(jī)到來之前，中國經(jīng)濟(jì)在201*年的匯率沖擊下已經(jīng)開始累積產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。從其它東亞高增長的經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)歷來看，匯率沖擊并不是很壞的事情，因?yàn)閷τ谝粋�具有長期增長潛能的經(jīng)濟(jì)體，外部的沖擊往往是政府和企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的催化劑，而匯率升值往往就扮演這樣的角色。但不幸的是，在中國，匯率升值推動的這個結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程剛剛開始就被201*年的“四萬億刺激計劃”終止了。在政府大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資支出下(201*年的投資增長率高達(dá)32%)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向不僅被干擾扭曲，而且那些在結(jié)構(gòu)調(diào)整中會被逐步壓縮和淘汰的產(chǎn)能反而又得到了進(jìn)一步的加固與擴(kuò)張。

因此，李克強(qiáng)的策略似乎應(yīng)該是，要讓中國經(jīng)濟(jì)的基本面再回到08年之前，繼續(xù)開啟中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的窗口，就需要痛苦地清算過去5年投資擴(kuò)張的遺產(chǎn)，去壓縮那些阻礙結(jié)構(gòu)調(diào)整的產(chǎn)能和矯正被扭曲的投資結(jié)構(gòu)。而要做到這些，中央政府必須能夠容忍經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)放緩，維持偏緊的宏觀政策基本不變，從而給地方政府和企業(yè)(尤其是沿海地區(qū))持續(xù)增壓，讓他們別無選擇，唯有尋找新的增長源泉和增長方式方能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長。

東亞的經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)業(yè)的升級，企業(yè)的轉(zhuǎn)型多為應(yīng)對外部沖擊和內(nèi)部壓力的必然回應(yīng)。人民幣匯率的升值和工資上漲，特別是201*年的外部沖擊發(fā)生以來，以出口導(dǎo)向戰(zhàn)略為主的中國沿海地區(qū)的壓力已經(jīng)最大，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的放緩，那里的加工制造業(yè)向內(nèi)陸省份的轉(zhuǎn)移必然加快了，而沿海發(fā)達(dá)地區(qū)更是要尋求以更大的開放政策和更市場化的改革來推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和產(chǎn)業(yè)升級。這就是為什么在深圳前海特區(qū)方案之后上海自由貿(mào)易區(qū)的設(shè)計方案能很快獲批的原因。

如果這樣的解釋順理成章，那么又有什么理由認(rèn)為李克強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)增長放緩的這一忍耐沒有限度呢？過去我們一直用自行車的平衡原理作比喻說，中國政府是不能容忍經(jīng)濟(jì)增長低于8%的，因?yàn)檩^快的經(jīng)濟(jì)增長有助于緩解和解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的各種問題與矛盾。相反，低速的經(jīng)濟(jì)增長將帶來更多的問題，引發(fā)社會不穩(wěn)。而今天的經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)持續(xù)在8%之下運(yùn)行而李克強(qiáng)還能按兵不動，一個解釋當(dāng)然是，與10年前相比，在總量上，今天中國的就業(yè)壓力已經(jīng)大大緩解。這可以從最低工資普遍上漲的事實(shí)中得到佐證。如果中國今天面臨上世紀(jì)90年代中后期的那種失業(yè)沖擊和就業(yè)壓力的話，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩就會讓政府十分被動。而且真是那樣的話，想必李克強(qiáng)總理早已出手挽回局面了。

很容易理解，工資的上漲趨勢和就業(yè)壓力的變小是中國經(jīng)濟(jì)中那些長期結(jié)構(gòu)因素隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而變化的結(jié)果。在當(dāng)前面對外部沖擊和內(nèi)部壓力的節(jié)骨眼上，出現(xiàn)工資上漲和就業(yè)壓力的緩解這一趨勢對打造李克強(qiáng)總理的所謂中國經(jīng)濟(jì)升級版其實(shí)相當(dāng)有利，這該是幸運(yùn)。如果真能穩(wěn)住了這個局面，并能積極布局和推進(jìn)中長期的全面改革方案，那么，我們就應(yīng)該對中國經(jīng)濟(jì)未來巨大增長潛力的實(shí)現(xiàn)保持樂觀，就像習(xí)近平主席對奧巴馬總統(tǒng)所說的那樣，“中國完全能夠在不斷戰(zhàn)勝困難和挑戰(zhàn)中繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)健康發(fā)展。我們對此充滿信心。”人民日報：證監(jiān)會和央行不是奶媽

201*-06-2513:57:33來源：同花順整理

盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的基本面仍堅如磐石。在這樣一個背景下，“6.24”大跌讓人“驚悚”，耐人尋味。人們不禁要問，這資本市場究竟怎么了？

首先，中斷了9個月的IPO或?qū)⒅貑�，�?gòu)成資本市場的巨大利空。其次，今年以來我國持續(xù)的信貸緊縮，使資本市場出現(xiàn)了“錢荒”。另外，美聯(lián)儲暗示，可能淡出第三輪量化寬松貨幣政策，構(gòu)成了中國資本市場外圍環(huán)境的巨大壓力。三重因素的疊加，股市自然急挫。隨著市場恐慌情緒的蔓延，股市還存在著進(jìn)一步下探的趨勢。

按理，股市漲漲跌跌，當(dāng)屬正常，無需更多關(guān)注。為什么我國股市的持續(xù)下跌會引來各方面強(qiáng)烈的關(guān)注呢？深層次的原因，是資本市場制度設(shè)計上存在著缺陷。作為直接融資手段，我國資本市場的創(chuàng)建，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增添了直接融資手段，推動了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但由于資本市場在制度設(shè)計的一開始，就在不合格上市公司退市的細(xì)則上缺乏合理設(shè)計，使得中國股市猶如一個巨大的“貔貅”，只吃進(jìn)，不排出，形成了難以治愈的“腸梗阻”。在全社會股市投資量增長不及上市公司市值增長量的前提下，股市持續(xù)不斷的下跌，就是必然的趨勢。倘若大盤懸崖式下跌和緩坡式下跌交錯形成固化局面，就會使股市最終喪失直接融資功能。這個結(jié)局，又恰恰與我們建設(shè)完善的、多層次的資本市場制度背道而馳。當(dāng)前，中國股市面臨著兩難困局。一難在“進(jìn)”。上市公司入市，在現(xiàn)行發(fā)行制度下，常常是市盈率高，發(fā)行價高，圈錢效應(yīng)突出。在一級市場吃盡了二級市場的投資利潤前提下，投資二級市場，缺乏吸引力。二難在“出”。不合格上市公司一旦退市，會損害諸多投資機(jī)構(gòu)和中小投資者利益。特別是一些小股民，難以承受上市公司退市的巨大損失。

因此，監(jiān)管部門一方面要嚴(yán)格發(fā)行制度，讓真正業(yè)績優(yōu)良、值得在二級市場投資的上市公司入市；另一方面要推動投資者教育，讓所有投資者必須清醒地意識到投資的無限風(fēng)險和無限收益是并存的，在此基礎(chǔ)上，大力淘汰不合格上市公司，給中國資本市場營造出真正的“碧水藍(lán)天”。如此，資本市場的價格曲線表現(xiàn)才會真正的隨供求關(guān)系變化而變化，更多的資金才會進(jìn)場，追逐更好業(yè)績的上市公司，資本市場才會真正獲得健康的發(fā)展，直接融資手段才真正可持續(xù)，投資者收益才真正可持續(xù)。

面對當(dāng)期行情，有人建言，請證監(jiān)會立即救市，明確無限期停止IPO、暫停融券賣空交易、將禁售期一律延長六個月；請央行開閘放水救市，向市場釋放流動性；請匯金、中投等中央金融機(jī)構(gòu)托市，牽頭成立平準(zhǔn)基金進(jìn)場托市其實(shí)，證監(jiān)會不是股市的“奶媽”，央行也不是。這些所謂的“救市”和“托市”之舉，不是幫了股市，而是害了股市。如此“救市”和“托市”，都是揚(yáng)湯止沸之舉，只會加劇資本市場的“積貧積弱”，而絲毫無益于一個完善的、多層次的資本市場建設(shè)。李佐軍201*年預(yù)言：201*年七八月中國將爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)

201*年06月25日11:50來源：鳳凰財經(jīng)作者：李磊

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國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長李佐軍資料圖

鳳凰財經(jīng)訊因兩年前預(yù)言201*年中國將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，讓國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長李佐軍在近日成為輿論的焦點(diǎn)。

201*年9月27日應(yīng)華中科技大學(xué)校友會邀請，李佐軍在一場內(nèi)部報告會所作的《201*年中國將爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)》，其中對換屆年后中國新領(lǐng)導(dǎo)層將“擠泡沫”的分析一定程度上反映了中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，在近期貨幣收緊、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑的情況下，這篇演講再次在網(wǎng)絡(luò)上被廣泛傳播，給這位官方學(xué)者帶來了很大的壓力。

“不知道被誰又放到網(wǎng)絡(luò)上去了，沒有經(jīng)過我的審核�！崩钭糗娫诮邮茗P凰財經(jīng)對話時坦言自己現(xiàn)在壓力很大，對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策他不愿做過多的解讀。

對于現(xiàn)在的改革問題，李佐軍倒是有很多自己的看法，在與鳳凰財經(jīng)的交流過程中，重點(diǎn)都是圍繞這一話題展開。

在李佐軍看來，在目前改革已經(jīng)成為共識的情況下，關(guān)鍵點(diǎn)不再是像30年前的改革那樣尋找關(guān)鍵突破口，而是要勇于打破現(xiàn)有的利益格局，改革者更多的是要付諸行動，特別是在一場自上而下的改革中，政府即是改革的主導(dǎo)者，又是改革的對象，如何打破自己的利益格局，是改革能否成功的關(guān)鍵。同時他希望改革者著眼于長遠(yuǎn)，改革要付出的成本可以通過利益補(bǔ)償?shù)却胧�，推進(jìn)改革的順利進(jìn)行。

“實(shí)際上眼前損失可以通過今后巨大的改革利益彌補(bǔ)的，有的時為此錯失了一些改革的時機(jī)，耽誤的改革的進(jìn)程，這也是不值得的。……當(dāng)前的改革已經(jīng)不能再等了”。

雖然李佐軍不愿在提及201*年的那場演講的內(nèi)容，但在與鳳凰財經(jīng)談到產(chǎn)權(quán)制度時，李佐軍依然認(rèn)為當(dāng)前地方政府的土地財政問題、高房價問題、農(nóng)民失地問題，很大程度上還是由于土地產(chǎn)權(quán)制度不明晰造成的。

在當(dāng)年的報告中李佐軍對此有重點(diǎn)的闡述，他認(rèn)為賦予農(nóng)民土地所有權(quán)是解決三農(nóng)問題和城鄉(xiāng)貧富差距的關(guān)鍵。

“關(guān)鍵在于我們能不能解決兩件事：第一，給不給農(nóng)民土地所有權(quán)；第二，允不允許農(nóng)民成立農(nóng)會。前者是農(nóng)民最大的經(jīng)濟(jì)利益，后者是農(nóng)民最大的政治利益。但這兩個，我們是不敢的。如果我們把土地所有權(quán)給了農(nóng)民，或農(nóng)民集體，我們政府的土地財政就轟然倒塌，地方政府一半以上的收入來源沒有了。所以，就造成了城鄉(xiāng)貧富差距�！痹诶钭糗姷难葜v中他這樣論述。

因此他認(rèn)為下一階段的改革中，包括土地、利率、勞動力等要素的市場化改革是饒不過去的領(lǐng)域，特別是資金的利率市場化、國企對資源市場的壟斷等問題，需要通過改革去盡快的推進(jìn)解決。

“這些深層次的問題是改革中一直想改而沒有改的，只有改革把它改到位了，中國才能形成真正公平競爭的市場經(jīng)濟(jì)體制�！崩钭糗姀�(qiáng)調(diào)。

《201*年中國將爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)》全文：

[導(dǎo)讀]李佐軍：國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長，被多個地方政府聘為顧問或首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。師從經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉。以下是他在一場內(nèi)部報告會所作的《201*年中國將爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)》報告內(nèi)容。

第一個問題，究竟當(dāng)前國內(nèi)外的形勢怎么樣、怎么演化？以及未來形勢怎么看、怎么演化？這可能是大家都關(guān)心的問題。第二個問題，在這樣一個新的形勢下，我們企業(yè)及企業(yè)家，還有我們每一個人該怎么辦？

第一個大問題形勢。未來的形勢，這個形勢確實(shí)很微妙，我想這里重點(diǎn)就形勢給大家講三個問題：第一個問題，未來我們面臨一些比較大的調(diào)整甚至危機(jī)。第二個問題，是未來國際經(jīng)濟(jì)究竟是怎么樣一個演化趨勢。第三是我們國內(nèi)的短中長期的大的經(jīng)濟(jì)走勢究竟怎么樣？第一大部分圍繞這三個問題展開。

第二個大問題，企業(yè)和我們個人怎么辦?這就涉及到選擇什么樣的板塊投資，包括選擇一些什么樣的投資方式，還有企業(yè)怎么來綜合性地應(yīng)對等等。

首先講第一個大問題形勢。

形勢的第一個問題，在十二五期間，我們可能要發(fā)生一些事。一個可能要發(fā)生的事，十二五期間可能要發(fā)生一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)。有人奇怪了，不是剛爆發(fā)了一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)嗎？剛爆發(fā)的是美國的次貸危機(jī)引發(fā)了我們的出口下降，經(jīng)濟(jì)增長下降。但是，我們中國人自己的經(jīng)濟(jì)危機(jī)還沒有爆發(fā)，我們的銀行還沒有破產(chǎn)，我們中國人的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在醞釀之中，那什么時候爆發(fā)呢？我認(rèn)為是201*年，為什么？給大家分析四個原因：

第一個原因，經(jīng)濟(jì)方面的原因。經(jīng)濟(jì)方面的原因引發(fā)這場危機(jī)爆發(fā)的可能性有兩個，一個是房地產(chǎn)泡沫破滅，另一個是地方債務(wù)危機(jī)。當(dāng)然這兩個問題是相關(guān)聯(lián)的，我重點(diǎn)從第二個角度跟大家說起，地方政府的收入來源主要有兩大塊，一塊是工商業(yè)稅收，最近一段時間以及未來一兩年，因?yàn)楹芏嗟闹行∑髽I(yè)民營企業(yè)不太景氣。有些地方政府的工商業(yè)稅收要相應(yīng)地減少，第二塊收入來源是賣地收入。從今年開始，很多地方政府賣地已經(jīng)大規(guī)模減少，是前幾年的50%，甚至30-40%。前幾年都是我們開發(fā)商求著政府給地，最近有一段時間開始流行政府問開發(fā)商，你什么時候來買我的地。為什么？因?yàn)樗麄円呀?jīng)面臨收支缺口的壓力，北京市一年土地儲備的貸款2500億，這里面的利息支出壓力就非常大，光朝陽區(qū)一個月的土地儲備貸款利息支出就1000多萬。如果土地賣不出去的話，收支平衡就麻煩了。所以工商業(yè)稅收的減少，以及土地財政收入的減少，有很多地方政府承受著很大的壓力。

支出呢，反而是增加的，兩大塊支出，一大塊是通常的支出，從國家層面來講，是國防支出增加，部隊的工資增加，南海、航母都需要增加投入，從地方政府來說，基礎(chǔ)建設(shè)還要大規(guī)模向前推進(jìn)，3600萬套保障房建設(shè)需要政府支出，加強(qiáng)社會保障兩個全覆蓋需要政府支出，加強(qiáng)水利設(shè)施建設(shè)需要政府支出，大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)需要政府支出，不惜一切代價維護(hù)社會穩(wěn)定需要政府支出，所以支出的壓力非常大。另一塊，之前沒有的，現(xiàn)在有了，那就是集中還款期的到來，還本付息的壓力的到來。前幾年，四萬億的投資，天量的信貸投放，當(dāng)時很瀟灑，但那不是天上掉下來的餡餅，是要還的，從今年下半年開始，還款期就開始到來了，明后兩年要還的有4.6萬億。為什么最近云南公路、上海的城投和我們長沙的公路等等，開始顯示出一些問題，實(shí)際上這只是冰山一角，就是因?yàn)榇笠?guī)模的集中還款期到來與收入流不對稱造成的巨大壓力，那么隨著時間的推移，到201*年前后，有一部分地方政府可能要破產(chǎn)，當(dāng)然，有軍隊，把槍桿子往這里一放，誰說政府破產(chǎn)？政府就不破產(chǎn)了。破誰的產(chǎn)？破銀行的產(chǎn)，錢來自于銀行，銀行的錢來自于哪里？來自于廣大企業(yè)和老百姓，是破他們的產(chǎn)。這就是財政金融的系統(tǒng)性風(fēng)險，這是第一個經(jīng)濟(jì)方面的原因，引發(fā)危機(jī)的原因。前一個房地產(chǎn)泡沫破滅可能帶來的危機(jī)因時間關(guān)系不展開。

第二個原因是外部的原因即國際的原因。前幾年我們國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，其中有一股重要力量，就是大量的國際熱錢流入中國，支撐了我們經(jīng)濟(jì)的泡沫生成，熱錢是趨利性的、投機(jī)性的，說來就來，說走也可以走，他主要取決于不同地區(qū)的投資的回報利潤。之所以現(xiàn)在還留在中國，因?yàn)檫@幾年中國經(jīng)濟(jì)一直維持高速增長，這些投機(jī)的回報還相對比較高，但是中國經(jīng)濟(jì)在往下走，中國的風(fēng)險在逐步顯現(xiàn)，有一些國際組織開始猖狂做空中國概念股。美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在緩慢復(fù)蘇，美國美元有可能出現(xiàn)升值，美國也還有可能加息，所以這些國際熱錢在某個時候有可能會大規(guī)模的撤出。這會造成我們中國經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，這是我們中國政府不好應(yīng)對的。

第三個原因是政治方面的原因，在中國一定還要有政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視野。為什么說201*年，因?yàn)?01*年政府換屆。在政府換屆之前，本屆政府在最后一年任期之內(nèi)，最高的指導(dǎo)思想就是不出事，不惜一切代價維穩(wěn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，這就是最主要的事情。

對下一屆政府領(lǐng)導(dǎo)來說，面臨一個抉擇，兩種選擇。一種選擇，把泡沫再接過去，再精心維護(hù)，那么他會維護(hù)到什么時候呢？最遲能維護(hù)到201*年，或者201*年，那么那個時候就是一場更大的危機(jī)。那個時候爆發(fā)的危機(jī)的責(zé)任在誰，誰也說不清楚，這是一種選擇。第二種選擇，不接這個泡沫，上臺之后很快讓這個泡沫給破掉。破掉之后，首先會帶來一段時間的痛苦，但對于新的領(lǐng)導(dǎo)人來說是好事，因?yàn)樨?zé)任很清楚，不是他們造成的，是前面造成的。其次，在泡沫上跳舞跟腳踏實(shí)地的感覺是不一樣的，泡沫破了之后他可以腳踏實(shí)地了。再者，新的政績比較容易上來，因?yàn)槠瘘c(diǎn)一下降低了，泡沫破滅之后的政績是比較容易做起來的，否則在起點(diǎn)很高的時候再往上走是很艱難的。一般來說，新的領(lǐng)導(dǎo)上臺，在前面三五個月，出于政治上考慮，都要繼承發(fā)揚(yáng)肯定慎重，而在三五個月之后，就開始逐步暴露前一任的一些問題，顯示自己新的思路新的舉措。一個企業(yè)換個新的董事長，也都如此。所以為什么說經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能是201*年，最可能是201*年7、8月份（下半年）。

第四個原因，短中長三個周期的谷底可能疊加。短周期就是三五年的周期，目前這個周期的經(jīng)濟(jì)正在往下走，到明后年可能到谷底。中周期就是九至十年左右的周期，大家想想1949年、1957年、1966年、1976年、1989年、1998年，每十年左右一般是要折騰下去的，那么從1998年到現(xiàn)在已經(jīng)有十多年了，應(yīng)該來到了。本來08、09年應(yīng)該是要發(fā)生的，但后來因?yàn)檎�策把它推后了，但不能推得太遠(yuǎn)。還有長周期，60年一甲子的周期，他們算易經(jīng)的周期也到了。所以，201*年前后，中國可能要爆發(fā)一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的表現(xiàn):部分中小企業(yè)破產(chǎn)、部分銀行破產(chǎn)、部分地方政府破產(chǎn)，這是我們下一步要面對的這么一個狀況。

同時十二五期間前后，可能還會爆發(fā)一場社會危機(jī)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，可能同時引發(fā)社會問題，目前，積聚下來的多種社會矛盾激化或爆發(fā)也是山雨欲來風(fēng)滿樓。

關(guān)于第一大問題的第二點(diǎn)社會危機(jī)，我從兩個角度來闡述：第一個角度是我們社會生病了，生病的表現(xiàn)是熱。

第一個熱，公務(wù)員熱。全世界最難考的就是中國公務(wù)員，考大學(xué)，兩三個人中考一個，考博士，一二十個人中也可以考一個。但是考中國公務(wù)員，幾千個人中才考得上一個。為什么大家削尖腦袋考公務(wù)員?因?yàn)楣珓?wù)員有錢有權(quán)有勢有保障，因?yàn)槲覀冎袊�政府已掌握了越來越多的財富、越來越多的�?quán)力，控制了越來越多的資產(chǎn)，土地是中國政府的，各種礦產(chǎn)是政府的，征稅的權(quán)利是政府的，生殺予奪的權(quán)力也是政府的，很多重要的行業(yè)壟斷也是在政府手里，中國政府太牛了，大家都想當(dāng)公務(wù)員。公務(wù)員熱反應(yīng)的是改革在倒退。

第二個熱，國企熱、央企熱、國進(jìn)民退。目前一年央企的收入是中小企業(yè)民營企業(yè)五百強(qiáng)的總和，我國國有企業(yè)央企憑借著壟斷特權(quán)，比如壟斷土地資源，壟斷信貸資源，壟斷定價，獲得超額利潤，這反映了我們改革在倒退。

第三個熱，房地產(chǎn)熱。全民皆房地產(chǎn)，稍微有點(diǎn)實(shí)力的企業(yè)現(xiàn)在都搞房地產(chǎn)，海爾、海信、TCL、雅戈爾、羅蒙、鄂爾多斯所有這些優(yōu)秀的私營經(jīng)濟(jì)企業(yè)都在搞房地產(chǎn)開發(fā)，有些企業(yè)房地產(chǎn)在其內(nèi)部的占比是70-80%以上，我問過國內(nèi)的一些董事長和總經(jīng)理，我說，你為什么要搞房地產(chǎn)開發(fā)呢，你實(shí)業(yè)不是做得挺好的嗎?還挺大的嗎?然后他反問，他說我為什么不搞房地產(chǎn)開發(fā)呢?搞房地產(chǎn)開發(fā)是我搞實(shí)業(yè)的回報的數(shù)倍以上，我不搞我傻呀，這是一些比較大的企業(yè)。那么那些中小企業(yè)呢?那他就炒房，他直接搞開發(fā)沒實(shí)力，那么他產(chǎn)業(yè)空心化，實(shí)業(yè)不做了，炒房從溫州炒到杭州，從杭州炒到上海，從上海炒到北京，從北京炒到三亞。然后有實(shí)力的一些個體呢，買房子，一個人買幾十套。而買不起房的老百姓呢?他們談房子，只要一見面就談房子，只要有人見到我，就問，李老師，你說那個房價是漲還是要跌?什么時候漲，什么時候跌?全民皆房地產(chǎn)。這說明什么問題?說明生病了。

第四個熱，投機(jī)熱，不是炒房就是炒股，不是炒股就是炒房，不炒房就炒農(nóng)產(chǎn)品，蒜你狠，姜你軍，豆你玩，現(xiàn)在炒資金，放高利貸，炒風(fēng)盛行，投機(jī)盛行，這說明什么?說明生病了。

第五個熱，移民熱。當(dāng)官要當(dāng)上裸官，稍微有點(diǎn)實(shí)力的企業(yè)家紛紛要移民。這就是中國當(dāng)下社會問題的真實(shí)性。

關(guān)于社會問題的第二個視角，貧富差距過大是造成社會不穩(wěn)定的一個重要原因，也是很多老百姓對社會不滿的一個重要方面。貧富差距是怎么拉大的?

第一個渠道，稅收，90年代中期以來，我們加強(qiáng)了政府對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控加強(qiáng)了征稅，優(yōu)先是保障國稅，我們政府的稅收年年保持20%～30%以上的超高速增長，兩倍三倍于GDP和城鄉(xiāng)居民的收入增長，我們很多政府就把這個作為政績津津樂道，我們的GDP可能有點(diǎn)水分，但是財政收入可是真金白銀。這說明什么問題?說明我們政府與民爭利達(dá)到了無以復(fù)加的程度，早早就該減稅了，財稅收入差距拉大不僅是各階層的差距拉大，還有政府與企業(yè)、民眾的收入差距拉大�，F(xiàn)在政府控制的財富太多了。

第二個渠道，投融資的傾斜，在這次反危機(jī)的過程中，4萬億的投資，超天量的信貸投放，投到哪里去?主要投向地方的投融資平臺和大型企業(yè)，廣大的中小企業(yè)和民營企業(yè)、廣大的創(chuàng)業(yè)者拿到的比例比較低，就造成了財富、尤其是財產(chǎn)與收入的進(jìn)一步拉大。

第三個渠道，壟斷行業(yè)，壟斷造成的收入差距拉大，電信、電力、石油、石化、金融，壟斷行業(yè)憑借壟斷特權(quán)獲得超額利潤，有的壟斷行業(yè)的收入是我們一般競爭性行業(yè)收入的十幾倍。

第四個渠道，土地收入分配不合理。我們有兩種土地所有制。一個是城市國有，一個是農(nóng)村集體所有。農(nóng)村集體所有呢，這是憲法規(guī)定的，他實(shí)際上是個假的，所以當(dāng)土地用作農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用途的時候，他才是集體所有，只要這個土地要變現(xiàn)，要搞開發(fā)，在這個過程中恰恰產(chǎn)生大量的土地增值稅，但廣大農(nóng)村農(nóng)民集體只能拿到10%～20%，70%～80%被各級政府、開發(fā)商拿走了，所以為什么我們城鄉(xiāng)貧富差距那么大，為什么我們中國農(nóng)民總是比較窮呢，在西方國家農(nóng)民只要有土地，那他一定是中產(chǎn)階級。

檢驗(yàn)我們是否真心實(shí)意解決三農(nóng)問題，關(guān)鍵在于我們能不能解決兩件事：第一，給不給農(nóng)民土地所有權(quán);第二，允不允許農(nóng)民成立農(nóng)會。前者是農(nóng)民最大的經(jīng)濟(jì)利益，后者是農(nóng)民最大的政治利益。但這兩個，我們是不敢的。如果我們把土地所有權(quán)給了農(nóng)民，或農(nóng)民集體，我們政府的土地財政就轟然倒塌，地方政府一半以上的收入來源沒有了。所以，就造成了城鄉(xiāng)貧富差距。

第五個渠道，高房價造成的貧富收入差距拉大。高房價是收入再分配的一個機(jī)制和平臺。我們有些老百姓一輩子積累了很多錢，想改善住房條件，高房價把祖宗三代積累的錢一掃而空，把中產(chǎn)階級一下子打回原形去，那錢到哪里去了呢?到各級政府、銀行、開發(fā)商那兒去了。

第六個渠道，中國的股市，按吳敬璉說的是，連賭場都不如的地方。那么在股市上，中國股市誰掙錢?信息不對稱的掌握信息的那一方是掙錢的。誰掌握信息呢?上市公司、證監(jiān)會、基金公司的高管。至于那些不掌握信息的廣大的散戶要掙錢是不正常的，不掙錢是正常的，80-90%都是賠錢的。所以股市也是一個財富重新分配的一個平臺。

除了以上六點(diǎn)之外，我們老百姓手里還有錢，他們把這些錢存到銀行里，但是通貨膨脹讓這些錢實(shí)際在貶值。通貨膨脹的實(shí)質(zhì)是通貨過剩，那么發(fā)鈔的權(quán)利在政府手上，多印鈔票的過程也就是讓你的票子變毛的過程，這也是一個財富的重新再分配。貧富差距怎么拉大，通過這些渠道把他拉大的!有一次有一個小伙子跟我說，201*年前后，我一個月兩千塊錢，現(xiàn)在一個月3800塊錢，現(xiàn)在的3800塊錢的購買力還不如當(dāng)初兩千塊錢，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洝?/p>

不僅如此，在201*年前后沒有新三座大山：買房難，看病難，上學(xué)難�，F(xiàn)在新三座大山壓上來了，使得我3800塊錢的可支配比重大幅下降，所以請問李老師，我的生活水平是上升了還是下降了?他說的是事實(shí)。

但是這十年我國經(jīng)濟(jì)確實(shí)一直保持高速穩(wěn)定發(fā)展，這就是現(xiàn)在為什么很多人對現(xiàn)在社會不滿，有些人一上網(wǎng)，內(nèi)容都不看，只看到標(biāo)題就罵娘，他為什么罵娘?他有情緒了，覺得社會不公，所以為什么要爆發(fā)一場社會危機(jī)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)會引發(fā)社會危機(jī)，那么這個危機(jī)也有可能與經(jīng)濟(jì)危機(jī)相伴隨爆發(fā)。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會危機(jī)的爆發(fā)并不意味著昏天暗地，我們要用歷史的眼光去看。人有旦夕禍福，月有陰晴圓缺，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有周期性波動，這很正常，我們經(jīng)過這么多年的高速發(fā)展，是該歇歇的時候了。暴風(fēng)雨過后又是一片彩虹，所以到201*年爆發(fā)一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)是一件好事，為我們長期發(fā)展贏得了機(jī)會。同時通過這場危機(jī)可以倒逼我們的轉(zhuǎn)型和改革，所以即使經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生也沒什么可怕的。

第一個大問題的第三點(diǎn)，國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)還要持續(xù)。從當(dāng)下世界經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)就能看出來，剛剛爆發(fā)的美債危機(jī)和正在爆發(fā)的歐債危機(jī)只不過是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)的一個插曲。

未來的形勢，這個形勢確實(shí)很微妙，我想這里重點(diǎn)就形勢給大家講三個問題：第一個問題，未來我們面臨一些比較大的調(diào)整甚至危機(jī)。第二個問題，是未來國際經(jīng)濟(jì)究竟是怎么樣一個演化趨勢。第三是我們國內(nèi)的短中長期的大的經(jīng)濟(jì)走勢究竟怎么樣?第一大部分圍繞這三個問題展開。

美國經(jīng)濟(jì)存在三大問題：

第一個是負(fù)債累累，他之所以不想在利比亞陷入太深，就是因?yàn)闆]錢，小布什給奧巴馬留下的是一個財政的爛攤子，打仗是要錢的。前不久，兩黨通過了關(guān)于提高國債上限至14.3萬億的法案，但是美國一年的GDP就14.6萬億美元，如果一旦超過GDP的值，就意味著以后一年辛辛苦苦所得的收入還不夠償還利息，這只是國債，美國還有其他很多債，比如企業(yè)債，金融債等等，累計有60-70萬億，是全球一年GDP的總和，美國如果是普通國家，其早就破產(chǎn)了，之所以不破產(chǎn)，因?yàn)樗�是世界上的霸主，可以利用他的美元霸�?quán)剝削全世界人民。

美國的第二個問題，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不如預(yù)期。第三個問題就是失業(yè)率偏高，目前依然是9.1%以上，美國政府特別在乎就業(yè)與失業(yè)，因?yàn)樗麄兪钦嬲秊槿嗣穹��?wù)的政府。我們中國政府最在乎的是GDP和土地及財政收入，也就是自己的政績和自己的收入。

歐盟經(jīng)濟(jì)體也存在三大問題：

第一個問題，就是我們現(xiàn)在總在談的歐債危機(jī)。

第二個問題是歐元基礎(chǔ)貨幣過多，因?yàn)樗�貨幣統(tǒng)一了，但財政沒統(tǒng)一，各個國家發(fā)展不平衡，導(dǎo)致一系列的問題。

第三個問題是整個歐洲人口老年化還有整個福利社會，使得整個社會前進(jìn)的活力和動力不足。而日本經(jīng)濟(jì)在九十年代以來就一蹶不振，地震、海嘯加核輻射的三合一的危機(jī)讓它雪上加霜，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長，所以日本經(jīng)濟(jì)未來也不樂觀。

新興的發(fā)展中國家受累于通貨膨脹，印度的通貨膨脹一度超過10%，俄羅斯也超過10%，巴西超過6%，中國超過6.5%。這就是當(dāng)下世界主要經(jīng)濟(jì)體的主要狀況，從這些經(jīng)濟(jì)體的狀況，我們可以看出，后經(jīng)濟(jì)危機(jī)還沒有結(jié)束。為什么還沒有結(jié)束?首先過去一兩年新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了快速見底反彈復(fù)蘇，但是刺激政策刺激出來的，打強(qiáng)心針打出來的。只要強(qiáng)心針一撤，經(jīng)濟(jì)就往下走。

其次是從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，一場大的危機(jī)走出來是要時間的。美國1929年的大蕭條有兩種說法，一是，1929年到1934年，共五年，二是1929年到1941年，共12年;70年代的石油危機(jī)持續(xù)了7年;80年代的美國儲貸危機(jī)持續(xù)了6年;90年代日本的壞賬危機(jī)持續(xù)了8年;90年代后期的亞洲金融危機(jī)持續(xù)了4年，那么這場危機(jī)跟大蕭條相比沒那么嚴(yán)重，跟其他的相比，至少相當(dāng)，所以指望2-3年過去，沒那么簡單。所以國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)還要持續(xù)，國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的持續(xù)會給我們帶來什么?帶來出口極大的壓力，外需不足。

第一個大問題的第四點(diǎn)，國際的資源環(huán)境的危機(jī)。

現(xiàn)在國際大宗商品的價格總體是偏高，全球氣候變暖，自然災(zāi)害頻發(fā)，最重要的都與中國有關(guān)，14億人口大規(guī)模消費(fèi)，消費(fèi)影響環(huán)境，其他工業(yè)化國家跟我國相比，中國占主導(dǎo)，二氧化碳的排放量世界第一，資源環(huán)境的壓力影響到自身的發(fā)展。

第一個大問題的第五點(diǎn)，中美爭霸帶來的國際文明沖突的危機(jī)。中美爭霸10年前就開始，當(dāng)時中國國際地位排在第五、六名，而美國要壓制中國，就開始制造事端，如南海撞機(jī)事件，轟炸駐南大使館事件，但是拉登的出現(xiàn)吸引了美國的注意力，讓美國集中力量對付拉登，現(xiàn)在拉登走了，美國開始把注意力重新轉(zhuǎn)向中國，所以近年來開始在我們周圍搞軍事演習(xí)、發(fā)動戰(zhàn)爭，如伊拉克、阿富汗戰(zhàn)爭，朝鮮問題，臺灣問題，南海問題，釣魚島問題，越南等問題。美國開始利用貿(mào)易競爭、支持反中國的各種勢力、反中國產(chǎn)品傾銷等等全方位手段來遏制中國的發(fā)展。美國的國家核心利益就是維護(hù)其霸權(quán)，打擊一切對手。為打擊蘇聯(lián)，分化瓦解蘇聯(lián)，為打擊歐元，美國制造科索沃事件，為打擊日本，簽訂廣場協(xié)議迫使日元升值出現(xiàn)泡沫，使日本經(jīng)濟(jì)長期不振，為打擊亞洲四小龍，索羅斯制造金融危機(jī)。

現(xiàn)在輪到中國，中國是擁有14億人口的大國，幾千年的悠久歷史文明，近30多年保持10%左右的高增長，經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)排到第二，按照這樣的趨勢下去，10年、15年超過美國，這肯定是美國所不能容忍的�，F(xiàn)在就看中國能否具備比前面那些國家更強(qiáng)的抗壓能力了，如果沒有，那么結(jié)局也是一樣的。所以現(xiàn)在的中國面臨著一個比較險惡的國際發(fā)展環(huán)境，周圍的朋友越來越少，誰叫你整天追求GDP、打腫臉充胖子呢?整天都忙于要實(shí)現(xiàn)趕超發(fā)展、彎道超車、超強(qiáng)規(guī)發(fā)展、三年大變樣等目標(biāo)，實(shí)際上，我們自己什么都沒得到，別人卻要你承擔(dān)與之相適應(yīng)的國際責(zé)任和壓力。

第二個大問題國際經(jīng)濟(jì)的展望。

國際經(jīng)濟(jì)的展望在這里主要強(qiáng)調(diào)六個要點(diǎn)。這六個要點(diǎn)在兩年前的數(shù)次研討會中我反復(fù)地強(qiáng)調(diào)過，現(xiàn)在回過頭來看看我當(dāng)時的預(yù)測基本上都是正確的，其中包括對九一一事件爆發(fā)后美國經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測，我當(dāng)時就說看美國怎么來應(yīng)對九一一事件，當(dāng)時美國有兩種方法可選，第一種方法是美國當(dāng)局寬宏大量，如采用這種方法來應(yīng)對，美國經(jīng)濟(jì)將會繼續(xù)繁榮。第二種方法是采用大規(guī)模的報復(fù)，如果是這樣的話美國經(jīng)濟(jì)將從此走向衰落。事實(shí)上美國采用大規(guī)模的報復(fù)來處理此次事件，果不其然，美國經(jīng)濟(jì)在接下來的時間傷痕累累，元?dú)獯髠�，表明我�?dāng)時的預(yù)測是正確的。另外一個是對四萬億的投資政策出臺后的預(yù)測，我當(dāng)時就說過四萬億投資對經(jīng)濟(jì)刺激的效果最多能持續(xù)一年多，在201*年初的時候我預(yù)測201*下半年中國經(jīng)濟(jì)將會往下走，當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)處于V加U形，而是201*下半年剛好處于經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，事實(shí)證明在201*年第三季度中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)往下走。我現(xiàn)在要說是201*年要爆發(fā)經(jīng)濟(jì)社會危機(jī)，大家可以檢驗(yàn)我說的對不對。在兩年以前對于經(jīng)濟(jì)形勢判斷的六句話也可以說是六個要點(diǎn)在這里我還是堅持。

第一點(diǎn)是國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)還將持續(xù)。國際經(jīng)濟(jì)仍將在低位徘徊至少2到3年，這是兩年前說的第一句話，現(xiàn)在看來事實(shí)如此，至于原因在前面已經(jīng)解釋過了，在此不再多說。

第二點(diǎn)是國際貿(mào)易投資和就業(yè)形勢有所緩解，但仍不能樂觀。國際貿(mào)易在201*年下降了13%，然后在201*年出現(xiàn)了反彈，雖然在201*年也有所反彈，但還沒回復(fù)到反彈前的水平，國際貿(mào)易現(xiàn)在面臨的最主要的問題是國際貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭，并且這次是美歐發(fā)達(dá)資本主義國家在搞貿(mào)易保護(hù)，跟以往以發(fā)展中國家為主搞貿(mào)易保護(hù)的特征不同，以前是發(fā)達(dá)國家強(qiáng)調(diào)自由貿(mào)易，現(xiàn)在是中國強(qiáng)調(diào)自由貿(mào)易，當(dāng)前這種貿(mào)易保護(hù)主義的苗頭對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展尤其對中國的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展極為不利。

第三點(diǎn)是美元從中長期來看還要貶值。美元為什么要貶值?我們可以做一個簡單的分析，美國目前國債高企，從現(xiàn)在來看美國可以采用以下四種方法來償還國債：第一、變賣國有資產(chǎn)來償債;第二、逐步發(fā)展經(jīng)濟(jì)，發(fā)展產(chǎn)業(yè)來償債;第三、借新債還舊債;第四、印鈔票還債。那么美國會采取那種方式來償還債務(wù)呢?美國會采用第一種方式即變買資產(chǎn)來還債嗎?當(dāng)前美國最大債主是中國，美國不大可能采用此種方法解決債務(wù)問題。而采用第二和第三種方法來償還債務(wù)又顯得過慢過累。權(quán)衡利弊后美國最有可能采用的方法是印鈔票，因?yàn)檫@種方法成本低、效應(yīng)高。而印美元直接好處還有：一是直接形成購買力，作為世界貨幣可以直接消費(fèi)。二是直接消減債務(wù)負(fù)擔(dān)，美元多了開始貶值，自然債權(quán)人就受傷。三是使美國產(chǎn)品出口競爭力上升。四是直接削減財政赤字。五是有利于華爾街金融市場活躍，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新、金融衍生品都以美元為手段，發(fā)行更多的貨幣就促使華爾街市場更加繁榮。美國現(xiàn)在對美元貶值有恃無恐最大底氣在于其所擁有的大量黃金儲備，其最壞的處境就是最后放棄美元，重新創(chuàng)造一種新的世界貨幣，而其卻可以輕松憑此擺脫自身巨額債務(wù)，所以說美元在接下來的時間仍將持續(xù)貶值。

第四點(diǎn)是新一輪全球性的通貨膨脹難以避免。事實(shí)上，新興國家的通貨膨脹已經(jīng)到來，發(fā)達(dá)國家的也即將到來，歐盟已達(dá)到了3%，美國也超過了2%，未來將進(jìn)一步演化，第一個原因是各國為了刺激本國經(jīng)濟(jì)都采取了低利率的政策，降低利率的政策是把雙刃劍。一方面低利率可以刺激投資、提振經(jīng)濟(jì);而另一方面卻又會引發(fā)資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。第二個原因是各國政府為了維持高增長而采取印鈔票的政策，現(xiàn)在很多國家都是通過印發(fā)鈔票來維持高通脹來刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致了高房價，制造了經(jīng)濟(jì)泡沫。

第五點(diǎn)是全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在加速成型。主要表現(xiàn)在三個方面：一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)比重上升，虛擬經(jīng)濟(jì)比重下降。因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)有引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險，所以現(xiàn)在各國都在重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;二、新興產(chǎn)業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重將上升。所謂新興產(chǎn)業(yè)是指新能源、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)，當(dāng)前全球面臨的三大危機(jī)能源危機(jī)、環(huán)境危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的化解都離不開新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;三、新興經(jīng)濟(jì)大國在國際社會中地位上升，西方發(fā)達(dá)國家的地位將會有所削弱。

第六點(diǎn)是世界主要經(jīng)濟(jì)體的財政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)將困擾今后一段時間世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著政府的支出多了，收入少了，這就導(dǎo)致國家發(fā)債券，如果在可控的范圍內(nèi)，還將有利于國家發(fā)展，如果超過范圍就引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

從這六個判斷不難看出國際在未來兩三年即“十二五”的前中期經(jīng)濟(jì)形勢仍不容樂觀。這六個大的趨勢還將繼續(xù)演化。

第一部分的的第三個問題是國內(nèi)形勢展望。

國內(nèi)形勢的展望我還是堅持我兩年前的觀點(diǎn)，簡單歸結(jié)為三句話：短期樂觀(201*年底前到201*年初);中期悲觀(201*年底到201*年);長期樂觀(201*以后)。去年快速反彈后現(xiàn)在還處于下降通道，以后再慢慢走上去。下面分別來為大家說說短期、中期、長期。

首先來說下短期。這里的短期我主要以201*年為研究對象，201*年總的形勢總結(jié)為三句話：第一句話是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，前高后低;第二句話是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以調(diào)整為主;第三句話是經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)退兩難。主要體現(xiàn)在以下五個指標(biāo)當(dāng)中：

第一個指標(biāo)是GDP。201*年的GDP增長保持在9-9.5%之間;

第二個指標(biāo)是通貨膨脹率。201*年初制定了4%的目標(biāo)，但目前年內(nèi)保持在5%以內(nèi)都難，通脹壓力較大。通脹壓力大的原因有：一是鈔票印得太多，二是輸入性的通貨膨脹，三是成本推動，四是與土地有關(guān)的三大產(chǎn)品價格上漲成為通貨膨脹的主要來源，五是投機(jī)氛圍濃厚;

第三個指標(biāo)是財政金融的系統(tǒng)風(fēng)險。最主要是地方政府投融資平臺存在比較大的風(fēng)險;第四個指標(biāo)是人民幣升值的壓力較大。壓力來自于兩個方面，人民幣內(nèi)在的升值壓力和美國給的外部壓力;

第五個指標(biāo)是就業(yè)的壓力較大。就業(yè)壓力來自于兩個方面，眾多中小企業(yè)破產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)升級。

接下來說說中期。中期總的表現(xiàn)也概括為三句話：第一、經(jīng)濟(jì)形勢不那么樂觀;第二、經(jīng)濟(jì)將處于震蕩徘徊階段;第三、經(jīng)濟(jì)將維持這種狀態(tài)至少2-3年。

中期具體的表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)處于U的下降階段和底部通道，與剛剛經(jīng)歷的V形反彈不同的是：

一、底部低位不同。底部的高低不同，在V形反彈的低點(diǎn)是201*年一季度，經(jīng)濟(jì)增速為6.1%。U形的低點(diǎn)要分情況來考慮，一種情況是不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在這種情況下，底部的經(jīng)濟(jì)增速為8%左右。另一種情況是發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，那就另當(dāng)別論，形勢將變得更為嚴(yán)峻。

二、底部持續(xù)時間不同。V型持續(xù)的時間短，而U型的持續(xù)時間長，所以在未來一段時間內(nèi)我們必須要接受經(jīng)濟(jì)增速保持較低的一種局面，必須要按十二五規(guī)劃的要求將精力放在調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、促改革上去。

三、復(fù)雜性不同。V形階段的是比較單一的，主要是保增長。U形階段的目標(biāo)要復(fù)雜的多，主要包括穩(wěn)發(fā)展、治通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生。

最后來看下長期。長期是指201*年以后，總的形勢可用三句話來歸納：一、長期總體樂觀;二、長期只能保持7-8%的增長;三、長期保持這種增長的持續(xù)時間為10-20年。

長期保持這種形勢也必須具備三個前提：一是未來2-3年再沒有大的經(jīng)濟(jì)危機(jī);二是未來兩三年繼續(xù)維持“十二五“計劃制定的調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展的經(jīng)濟(jì)模式;三是在新興產(chǎn)業(yè)有新的增長點(diǎn)出現(xiàn)或技術(shù)革命取得突破。至于中國經(jīng)濟(jì)在長期為什么只能保持中速的發(fā)展原因如下：

一、外需有一部分永久的消失。美國在次貸危機(jī)后進(jìn)行了深刻的反思，高消費(fèi)、負(fù)債消費(fèi)、超前消費(fèi)的行為有所收斂，美國國內(nèi)的消費(fèi)需求降低必然會引起我國的部分出口減少。

二、內(nèi)需的擴(kuò)大受制于深層次的制度變革。內(nèi)需的擴(kuò)大受制于一些深層次體制的壓制，政府近年來一直強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，但從實(shí)際情況來看，內(nèi)需不升反降，如內(nèi)需擴(kuò)張的兩個重要支汽車和住房消費(fèi)明顯下降，目前中國的經(jīng)濟(jì)還是重復(fù)以前的依靠投資拉動的老路，因?yàn)閮?nèi)需的擴(kuò)大必須首先增加老百姓的收入，這就涉及到一個收入分配制度改革的問題，必然牽涉到政治體制改革，但目前改革阻力異常地強(qiáng)大，既有既得利益集團(tuán)的阻撓，也有人民群眾反對，自從郎顧之爭后，許多老百姓把目前貧富差距加大、貪污腐敗都?xì)w罪于改革，造成老百姓對改革有一定的抵抗情緒，老百姓對改革存在著一定的誤解，其實(shí)當(dāng)前的分配不公、貪污橫行的現(xiàn)狀不是由于改革造成的，而是由于改革不完全、不徹底的后遺癥。這種現(xiàn)狀就象一個人生病了，不是積極地治療，而是置之不理，采取消極的態(tài)度去應(yīng)對，導(dǎo)致病情越來越重。自從201*年以來，我國政府一直在強(qiáng)調(diào)科學(xué)發(fā)展、和諧社會，但恰恰在這段時間我們的貧富差距在拉大、社會矛盾在累積，為什么出現(xiàn)這種情況呢?就是因?yàn)槲覀儾桓母锪耍�在一些重大問題改革上能拖就拖、能躲就躲。以前國家還設(shè)有體制改革委會，但現(xiàn)在已被撤掉，被并入到發(fā)改委的體改司，事實(shí)上國家發(fā)改委是最需要改革的一個對象，現(xiàn)在卻讓他去制定改革的政策，這不是現(xiàn)代版的與虎謀皮嗎?他的改革就是一個目的，加強(qiáng)自己的權(quán)利。政府表面上現(xiàn)在對老百姓讓出利益，如減免農(nóng)業(yè)稅等，但實(shí)際上還是時刻都在張開著那張血盆大口吞噬著民眾的利益。高層也不是不懂改革的重要性，只是暫時沒有理清其中的關(guān)系，科學(xué)發(fā)展、和諧社會、新農(nóng)村建設(shè)等等一系列目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都只有通過改革才能達(dá)成。

三、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)五年之后在東、中部地區(qū)將會出現(xiàn)飽和。過去幾十年尤其是金融危機(jī)以來政府通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，但基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)不是無限期的，據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到中級階段會出現(xiàn)一個基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高速增長階段，但基礎(chǔ)設(shè)施的使用壽命相對來說是較長，在國外我們可以看到現(xiàn)在使用的很多設(shè)施都是幾十年前建成的，因此我們期望一直以投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來拉動經(jīng)濟(jì)高增長不太現(xiàn)實(shí)，目前我國公路、鐵路、港口建設(shè)的情況已具備一定的規(guī)模，所以在不久的將來，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度會越來越小。

四、土地財政當(dāng)做拉動經(jīng)濟(jì)高增長的空間也越來越小。因?yàn)榭晒┏鲎尩耐恋卦絹碓缴倭�，房價上漲的空間也不大了，同時農(nóng)民的土地權(quán)益將會得到越來越多的保障，所以說地方政府通過土地財政拉動地方經(jīng)濟(jì)空間縮小。

五、資源環(huán)境的約束。

六、三大紅利的減少。一是人口紅利的消失。隨著中國人口老齡化年代的來臨，可提供的勞動力減少，人力成本面臨上升的壓力;二是市場化紅利的減少。市場將面臨從怎么樣把蛋糕做大向蛋糕怎么樣分的方向轉(zhuǎn)變，更注重效率。三是國際化紅利益減小。隨著中國經(jīng)濟(jì)總量的增大，GDP排名世界第二的中國正在遭受世界各國尤其是歐美國家的圍追堵截。

以上六個方面原因決定了我國經(jīng)濟(jì)在今后一段時間只會保持中速增長的態(tài)勢，中國經(jīng)濟(jì)的增長率將會漸漸放緩，201*左右將會降到點(diǎn)7%左右，2020年將降到在5%的水平，這是一個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律性現(xiàn)象，任何國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都會經(jīng)歷這樣一個階段，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長的速度下滑，很多問題會暴露出來，很多企業(yè)一直享受著經(jīng)濟(jì)高增長的好處，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長放緩，部分企業(yè)將面臨倒閉風(fēng)險。

最后一個問題是為什么我國為什么能夠在未來20年內(nèi)保持5-8%左右的增長速度呢?為什么不會出現(xiàn)拉美現(xiàn)象?為什么不會出現(xiàn)日本那樣的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅?原因有三：

一、結(jié)構(gòu)生產(chǎn)力還將會大肆發(fā)展。所謂結(jié)構(gòu)生產(chǎn)力就是指工業(yè)化、城市化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化所釋放的生產(chǎn)力，因?yàn)槲覈�工業(yè)化、城市化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化正處于中期階段，而西方國家已基本完成，這就是我國的優(yōu)勢所在。

二、制度變革的生產(chǎn)力還將大肆發(fā)展，過去重點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)制度方面的改革，將來還要推進(jìn)政治、文化、經(jīng)濟(jì)、社會、資源環(huán)球境五位一體的改革。

三、要素升級的生產(chǎn)力還將大肆發(fā)展，技術(shù)進(jìn)步、人力資本、信息化還有大的升級空間。通過以上的分析可以看出在十二五期間中國將面臨一個比較大的調(diào)整期。大家要有心理準(zhǔn)備。

對于投資者要關(guān)注六個方面的問題：

一、把握未來經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢。做到順勢而為，抓住大機(jī)會。

二、價格的變化。價格的變化包括物價、房價、利率、匯率等，因?yàn)閮r格意味著成本，成本影響收益。

三、投資板塊的選擇。板塊包括行業(yè)板塊和區(qū)域板塊，選對板塊至關(guān)重要。

四、項目的選擇。同一板塊內(nèi)的公司也良莠不齊，我們就選擇質(zhì)地優(yōu)良的公司做為投資標(biāo)的。

五、投資策略的選擇。即投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化組合。六、投資方式的選擇。

前面我講的都是困難和危機(jī)，下面我再講幾個我們所面臨的新機(jī)遇：

一、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和重組給我們帶來了新機(jī)遇。國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移呈現(xiàn)出新的態(tài)勢，不僅制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，而且服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也呈產(chǎn)業(yè)鏈形勢向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)企業(yè)面臨承接服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)革命轉(zhuǎn)移的新機(jī)遇，而且國際產(chǎn)業(yè)在這次金融危機(jī)的影響下正在進(jìn)行重組，現(xiàn)在我們可以借機(jī)進(jìn)入國外的一些高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)重組兼并，實(shí)現(xiàn)自身技術(shù)實(shí)力的跨越式發(fā)展。

二、新一輪全球性的技術(shù)革命正在取得突破也給我們帶來了新機(jī)遇。每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都會引起一輪新的技術(shù)革命，新能源、環(huán)保、信息技術(shù)等正在醞釀一場新的變革，我們可以借機(jī)實(shí)現(xiàn)后發(fā)趕超。

三、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級給我們帶來新的機(jī)遇。住房、汽車未來還有較大的空間，教育、文化、旅游、生物醫(yī)藥、醫(yī)療保健等消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級還在進(jìn)行中，意味著我們的產(chǎn)業(yè)發(fā)展正面臨著新的市場機(jī)遇。

四、我國的工業(yè)化進(jìn)入重化工業(yè)階段，為我國涉足重化工業(yè)提供一定機(jī)遇。重化工業(yè)即工業(yè)化中期，重化工業(yè)在未來10年內(nèi)有一定的發(fā)展空間。

五、城市化進(jìn)入加速階段所帶來的機(jī)遇。我國目前城市化水平是47.5%，據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)城市化率處于30%70%時屬城市化進(jìn)程的加速階段，我國正處于加速階段的中期，城市化會給我們帶來新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。六、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化給我們帶來新的機(jī)遇。

七、國家為支持“十二五”規(guī)劃中的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展而出臺的一系列支持政策所帶來的機(jī)遇。

關(guān)于挑戰(zhàn)，我前面講了五個危機(jī)，在這里我還要補(bǔ)充的一點(diǎn)是高成本時代對我們企業(yè)所帶來的挑戰(zhàn)。以前我們的企業(yè)利用國內(nèi)的低成本優(yōu)勢在國外市場所向披靡，這樣的時代已一去不復(fù)返了，當(dāng)前高成本主要表現(xiàn)在：

一、土地高成本。土地越來越稀缺;

二、房價高成本。房價高意味著商務(wù)和生活成本高;三、原材料高成本;

四、能源成本在上升，煤碳、石油、天燃?xì)忾_采成本在上升;五、環(huán)保高成本;六、人才高成本。

七、普通勞動力高成本，民工工資提高;

八、資金成本在上升，東部沿海地區(qū)的借貸年息最高達(dá)到180%;九、物流高成本;十、知識高成本;十一、交易高成本。

這一系列成本上升對企業(yè)發(fā)展提出了挑戰(zhàn)，而企業(yè)要生存發(fā)展也只有采取以下幾種措施：一是降低成本，二是提高附加值，三是提高產(chǎn)品銷售價格，第一、三種方法可行性不大，最主要的還是提高產(chǎn)品的附加值，開拓藍(lán)海。

下面講下第二大部分的第二個問題，未來投資板塊的選擇。因?yàn)闀r間關(guān)系，我簡短就投資板塊的選擇和投資方式的選擇兩個問題談?wù)勎业目捶�。未來投資板塊的選擇：

一、新能源產(chǎn)業(yè)。包括太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、海洋能、地?zé)崮堋⒑四艿�，這些行業(yè)當(dāng)前部分出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，從全球總體來看，新能源的發(fā)展才剛剛開始，新能源目前在我國能源消耗比例不足10%，傳統(tǒng)的化石能源占90.2%，新能源發(fā)展前景廣闊。

二、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。低能耗產(chǎn)品更易為消費(fèi)者所接受，消費(fèi)者節(jié)能意識的增強(qiáng)倒逼企業(yè)注重產(chǎn)品的能耗。

三、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)�；ヂ�(lián)網(wǎng)升級、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、三網(wǎng)融合等，IT產(chǎn)業(yè)正迎來第二次產(chǎn)業(yè)發(fā)展的春天。

四、綠色制造業(yè)。綠色產(chǎn)業(yè)是指資源節(jié)約、環(huán)境友好的產(chǎn)業(yè)，其主要特點(diǎn)是低碳節(jié)能。五、文化傳媒業(yè)。包括文化產(chǎn)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代傳媒產(chǎn)業(yè)和教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)，隨著生活水平提高，人民需要不斷提高自身素質(zhì)，提高生活的品質(zhì)，必然會對教育文化產(chǎn)業(yè)提出新的更大的需求。

六、生物醫(yī)藥、醫(yī)療保健行業(yè)。

七、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，如金融、物流等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。八、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，觀光、旅游、休閑等。投資方式的選擇：

一、銀行儲蓄，負(fù)利率時代不劃算;

二、買美元，美元處于貶值，風(fēng)險大，非專業(yè)人士須小心;

三、炒股，全球經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，再加上國內(nèi)信息不對稱，制度不健全，也須謹(jǐn)慎;四、炒房，現(xiàn)在基本也是一種高處不勝寒的狀況，房價有下跌風(fēng)險。關(guān)鍵是它是不是真想讓房價跌，當(dāng)然我們政府現(xiàn)在不能讓房價大跌，大跌那是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以，現(xiàn)在一方面不讓它漲，另一方面不讓它大跌，維持某種平衡，那什么時候大跌呢?這個取決于開發(fā)商的抵抗能力，本人曾經(jīng)搞過房地產(chǎn)，也當(dāng)過項目經(jīng)理。我們知道開發(fā)商是絕對不會積極主動降價的，它之所以降一定是因?yàn)樗�頂不住了才降。最近我問過一些大小開發(fā)商，大的開發(fā)商說面臨一些困難，小的開發(fā)商說已經(jīng)頂不住了，我就使用激將法，說不至于吧，你們賺了那么多錢，頂個兩三年沒問題。他們說，不是那么回事，他們的四大資金來源銷售回款減少、信貸資金從緊、資本市場資金被斷、最近信托融資被卡，實(shí)際上四大資金來源都出了問題,而支出是剛性的。雖然前幾年賺了很多錢，但同時又買了很多地，投了很多項目，源源不斷的往里面投入，資金鏈越來越緊。在三五個月的短期內(nèi)東拼西湊還能支撐，時間長了，如果政策繼續(xù)從緊，那資金鏈就要斷了，就撐不住了，準(zhǔn)備要降價了，其實(shí)一些樓盤已經(jīng)開始降價了。那些大的開發(fā)商還能撐一段時間，再持續(xù)下去，一樣也會支撐不住。

那房價會跌到什么程度呢，分兩種情況：一種情況是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，那就要大跌，從那里來回到那里去，就像美國、日本、迪拜房地產(chǎn)泡沫破滅一樣，跌百分之五十到百分之一百都是有可能。另一種情況，就是我們政府高超的宏觀調(diào)控藝術(shù)，那我們的房價差不多就維持目前的漲跌幅度有限，維持幾年，跌百分之10-20%左右就差不多了。

為什么也有可能房價不會大跌?因?yàn)樗拇罄�益集團(tuán)不希望房價下跌，首先是各級政府，各級政府從高房價獲得了GDP、財政收入、政績工程等一系列好處。第二是銀行，銀行從高房價中獲得了一系列的好處，這是為什么中國銀行[1.18%資金研報]的盈利在世界上表現(xiàn)最好。第三是開發(fā)商，開發(fā)商從房價上漲中獲得暴利。現(xiàn)在很多的輿論把房價上漲的主要責(zé)任都?xì)w咎于開發(fā)商，當(dāng)然他們有一定的責(zé)任，但絕對不是主要責(zé)任，真正的開發(fā)商是政府。第四是廣大的已經(jīng)買了房子的投資者和低價位買房者或者福利分房的。以前幾十萬買的房，現(xiàn)在變成了幾百萬，偷著樂。最近北京的一些房地產(chǎn)商要降價，那些剛買了房的投資者不干了，要維權(quán)，要補(bǔ)償，所以開發(fā)商也左右為難。漲價也不是，降價也不是。當(dāng)然，也有希望房地產(chǎn)下跌的力量，廣大的年輕的群體，他們是弱勢群體，現(xiàn)在買不起房。

現(xiàn)在社會分為三十五歲以上和三十五歲以下的兩大階層，三十五歲以上的要么分到了福利房，要么30歲左右結(jié)婚買房，被迫當(dāng)了房奴，現(xiàn)在房價翻了好幾倍，發(fā)了。三十五歲以下的人沒有趕上福利分房，結(jié)婚的時候想買房，房價上漲了，只能望房興嘆。目前房價問題處于這么一個焦灼的狀態(tài)，總而言之，要是借著買房子搞投機(jī)和投資要小心一點(diǎn)。

第五種選擇就是投資各種大宗商品，像黃金、白銀、翡翠、玉石、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、石油、稀土等跟資源有關(guān)的商品，這些都是通貨膨脹時期比較好的替代投資品種，它們是比較抗通脹的，所以最近幾年通貨膨脹時期它們的價格必然節(jié)節(jié)上升。通貨膨脹的拐點(diǎn)可能就快到來了，投資這些東西關(guān)鍵在于觀察中國和整個全球通貨膨脹的拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)到來之前，可以投資，雖然短期也會有波動，但不足以改變上升的趨勢，如果拐點(diǎn)到來，那投資這些品種就要小心了。第六種選擇是教育健康的投資。這種投資是前六種最好的，但也是最不被大家重視的，因?yàn)闆]有會計科目來反映它的投資回報率，不知道它值多少錢。今天各位聽我的課，實(shí)際上是有回報率的，但是值一百塊錢還是兩百塊錢就搞不清了。比如你炒股賺了200塊錢，請客吃飯，是實(shí)實(shí)在在看得見。今天加強(qiáng)一下鍛煉，看一下病，可能讓你長壽幾個月你也不知道，不重視，實(shí)際上這個投資回報率很高。所以這是最好的投資，學(xué)習(xí)、健康、綜合投資回報率很高。

除了以上六種投資之外還有很多其他的投資，比如新的金融工具，PE、VC、各種非主流的投資，郵票、字畫、古董、黑茶等等。

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