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券商風(fēng)險(xiǎn)案例引發(fā)的合規(guī)思考

網(wǎng)站:公文素材庫(kù) | 時(shí)間:2019-05-29 03:46:38 | 移動(dòng)端:券商風(fēng)險(xiǎn)案例引發(fā)的合規(guī)思考

券商風(fēng)險(xiǎn)案例引發(fā)的合規(guī)思考

券商風(fēng)險(xiǎn)案例引發(fā)的合規(guī)思考

一例例鮮活的案件不斷給我們敲響警鐘,提醒著我們,券商必須自身從管理上提高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),必須加強(qiáng)合規(guī)管理工作,以合規(guī)促發(fā)展,這樣才能有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,切實(shí)保護(hù)企業(yè)和投資者的利益。作為一名合規(guī)工作人員一定要敢于接受任何挑戰(zhàn),在工作中講究方式方法,客觀的看待問(wèn)題、解決問(wèn)題,真正履行自己的職責(zé),嚴(yán)格把關(guān),作好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。“應(yīng)該盡可能地讓券商的合規(guī)部門(mén)從繁雜事務(wù)中擺脫出來(lái),真正實(shí)現(xiàn)獨(dú)立,這樣才能有效防止違規(guī)事件發(fā)生”。

針對(duì)本文所收集的案例,我想我們應(yīng)該思考并做好以下幾項(xiàng)工作:

第一,對(duì)證券公司而言,開(kāi)立的空戶雖然形式上手續(xù)合規(guī)、資料齊備,實(shí)質(zhì)上仍存在明顯問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn):一是暴露出證券公司營(yíng)銷(xiāo)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制的缺陷,客戶服務(wù)、賬戶管理及投資者教育等工作存在薄弱環(huán)節(jié);二是營(yíng)銷(xiāo)人員及關(guān)系人來(lái)源復(fù)雜,資質(zhì)條件與執(zhí)業(yè)行為缺乏管理,極易發(fā)生侵權(quán)行為或引發(fā)客戶糾紛,甚至存在被不法分子利用的重大隱患。

在營(yíng)銷(xiāo)管理方面,合規(guī)建設(shè)顯得更為重要。營(yíng)銷(xiāo)人員由于不是正式員工,但是卻在利用公司的名義進(jìn)行宣傳和服務(wù),所以營(yíng)銷(xiāo)人員的行為管理更顯得重要。這就要求合規(guī)人員在營(yíng)銷(xiāo)人員招聘、營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)、營(yíng)銷(xiāo)行為管理、后期客戶操作行為跟蹤方面進(jìn)行有效的管理和監(jiān)督;必須積極參與到營(yíng)銷(xiāo)管理中,協(xié)助營(yíng)業(yè)部保證業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化。定期或不定期對(duì)公司新開(kāi)賬戶進(jìn)行自查和回訪,尤其是空戶和可疑賬戶,防止?fàn)I銷(xiāo)人員虛增業(yè)績(jī)采取的貼錢(qián)開(kāi)空戶、非本人開(kāi)戶、非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶或代客理財(cái)?shù)冗`規(guī)行為,防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步完善內(nèi)控制度。

加強(qiáng)投資者教育工作,作好投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育工作及后續(xù)的各類(lèi)專題培訓(xùn)。

第二,營(yíng)業(yè)部應(yīng)完善內(nèi)控制度,建立健全切實(shí)可行的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案,在發(fā)生異常情況時(shí)根據(jù)應(yīng)急預(yù)案立即采取緊急措施。比如在本文的案例中,對(duì)于供電系統(tǒng)不能完全依賴于物業(yè)公司,營(yíng)業(yè)部應(yīng)申請(qǐng)使用雙線路,有UPS、自備發(fā)電機(jī)等備用電源。在收到停電通知時(shí)應(yīng)提前告知股民,提示股民可能受到的影響并做好使用非現(xiàn)場(chǎng)交易的準(zhǔn)備。發(fā)生停電時(shí),可在開(kāi)市期間暫時(shí)關(guān)閉空調(diào)等與交易無(wú)關(guān)的電器,啟用部分電腦,減少用電負(fù)荷,確保股民能看到行情、個(gè)別電腦能進(jìn)行委托。做好股民的解釋和說(shuō)服工作,穩(wěn)定客戶情緒,建議他們盡量使用非現(xiàn)場(chǎng)方式查看行情和交易。提醒廣大股民可以選擇電話委托、手機(jī)炒股、網(wǎng)上交易等非現(xiàn)場(chǎng)交易方式,這樣既能及時(shí)了解股市動(dòng)態(tài),也能避免損失。在日常的投資者教育中也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)非現(xiàn)場(chǎng)交易的宣傳。第三,增強(qiáng)網(wǎng)上交易安全保障性。專業(yè)人士指出網(wǎng)上交易除采用輸入賬戶名、密碼、驗(yàn)證碼的身份認(rèn)證方式之外,還應(yīng)向客戶提供一種以上強(qiáng)度更高的身份認(rèn)證方式供客戶選擇采用,如客戶端電腦或手機(jī)特征碼綁定、軟硬件證書(shū)、動(dòng)態(tài)口令等身份認(rèn)證方式,防止非法訪問(wèn)。對(duì)投資者的登錄、交易和轉(zhuǎn)賬活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控和限制,發(fā)現(xiàn)登錄行為異常,委托方式、品種、價(jià)格、數(shù)量、頻率異常和轉(zhuǎn)賬行為異常時(shí),應(yīng)通過(guò)短信、電話等方式及時(shí)提示投資者,必要時(shí)對(duì)用戶進(jìn)行臨時(shí)鎖定。建立監(jiān)控機(jī)制或監(jiān)控系統(tǒng),采取自動(dòng)和人工相結(jié)合的方式加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)上交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控。網(wǎng)上交易系統(tǒng)應(yīng)能產(chǎn)生、記錄并集中存儲(chǔ)必要的日志信息,對(duì)投資者的身份信息、IP地址、MAC地址、手機(jī)號(hào)碼和交易終端特征碼進(jìn)行記錄,并確保數(shù)據(jù)的可審計(jì)性,以滿足調(diào)查取證的要求。證券公司應(yīng)做好基礎(chǔ)的防范工作:

①積極做好客戶賬戶異常交易行為的監(jiān)控工作,建立一套異常交易行為的監(jiān)控體系。②加強(qiáng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)及相關(guān)信息系統(tǒng)的安全措施。

③做好投資者教育工作,積極提醒客戶注意密碼安全及電腦安全。第四,加強(qiáng)員工職業(yè)道德教育,從業(yè)人員一定要依法從業(yè),嚴(yán)格自律,抵制市場(chǎng)誘惑,共同促進(jìn)行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

同時(shí),證券公司要進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)控管理,堅(jiān)絕杜絕員工直接或者以化名、借他人名義持有、買(mǎi)賣(mài)股票,杜絕使用辦公電腦、辦公電話、員工個(gè)人手機(jī)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)操作。定期對(duì)所有員工是否實(shí)名開(kāi)戶進(jìn)行檢查,對(duì)辦公電腦、辦公電話的IP及電話清單進(jìn)行檢查,核查是否存在委托記錄。發(fā)現(xiàn)一例嚴(yán)處一例,這樣才能起到警示作用。一例例鮮活的案件不斷給我們敲響警鐘,提醒著我們,券商必須自身從管理上提高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),必須加強(qiáng)合規(guī)管理工作,以合規(guī)促發(fā)展,這樣才能有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,切實(shí)保護(hù)企業(yè)和投資者的利益。作為一名合規(guī)工作人員一定要敢于接受任何挑戰(zhàn),在工作中講究方式方法,客觀的看待問(wèn)題、解決問(wèn)題,真正履行自己的職責(zé),嚴(yán)格把關(guān),作好風(fēng)險(xiǎn)防范工作!皯(yīng)該盡可能地讓券商的合規(guī)部門(mén)從繁雜事務(wù)中擺脫出來(lái),真正實(shí)現(xiàn)獨(dú)立,這樣才能有效防止違規(guī)事件發(fā)生”。

針對(duì)本文所收集的案例,我想我們應(yīng)該思考并做好以下幾項(xiàng)工作:

第一,對(duì)證券公司而言,開(kāi)立的空戶雖然形式上手續(xù)合規(guī)、資料齊備,實(shí)質(zhì)上仍存在明顯問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn):一是暴露出證券公司營(yíng)銷(xiāo)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制的缺陷,客戶服務(wù)、賬戶管理及投資者教育等工作存在薄弱環(huán)節(jié);二是營(yíng)銷(xiāo)人員及關(guān)系人來(lái)源復(fù)雜,資質(zhì)條件與執(zhí)業(yè)行為缺乏管理,極易發(fā)生侵權(quán)行為或引發(fā)客戶糾紛,甚至存在被不法分子利用的重大隱患。

在營(yíng)銷(xiāo)管理方面,合規(guī)建設(shè)顯得更為重要。營(yíng)銷(xiāo)人員由于不是正式員工,但是卻在利用公司的名義進(jìn)行宣傳和服務(wù),所以營(yíng)銷(xiāo)人員的行為管理更顯得重要。這就要求合規(guī)人員在營(yíng)銷(xiāo)人員招聘、營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)、營(yíng)銷(xiāo)行為管理、后期客戶操作行為跟蹤方面進(jìn)行有效的管理和監(jiān)督;必須積極參與到營(yíng)銷(xiāo)管理中,協(xié)助營(yíng)業(yè)部保證業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化。定期或不定期對(duì)公司新開(kāi)賬戶進(jìn)行自查和回訪,尤其是空戶和可疑賬戶,防止?fàn)I銷(xiāo)人員虛增業(yè)績(jī)采取的貼錢(qián)開(kāi)空戶、非本人開(kāi)戶、非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶或代客理財(cái)?shù)冗`規(guī)行為,防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步完善內(nèi)控制度。

加強(qiáng)投資者教育工作,作好投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育工作及后續(xù)的各類(lèi)專題培訓(xùn)。

第二,營(yíng)業(yè)部應(yīng)完善內(nèi)控制度,建立健全切實(shí)可行的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案,在發(fā)生異常情況時(shí)根據(jù)應(yīng)急預(yù)案立即采取緊急措施。比如在本文的案例中,對(duì)于供電系統(tǒng)不能完全依賴于物業(yè)公司,營(yíng)業(yè)部應(yīng)申請(qǐng)使用雙線路,有UPS、自備發(fā)電機(jī)等備用電源。在收到停電通知時(shí)應(yīng)提前告知股民,提示股民可能受到的影響并做好使用非現(xiàn)場(chǎng)交易的準(zhǔn)備。發(fā)生停電時(shí),可在開(kāi)市期間暫時(shí)關(guān)閉空調(diào)等與交易無(wú)關(guān)的電器,啟用部分電腦,減少用電負(fù)荷,確保股民能看到行情、個(gè)別電腦能進(jìn)行委托。做好股民的解釋和說(shuō)服工作,穩(wěn)定客戶情緒,建議他們盡量使用非現(xiàn)場(chǎng)方式查看行情和交易。提醒廣大股民可以選擇電話委托、手機(jī)炒股、網(wǎng)上交易等非現(xiàn)場(chǎng)交易方式,這樣既能及時(shí)了解股市動(dòng)態(tài),也能避免損失。在日常的投資者教育中也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)非現(xiàn)場(chǎng)交易的宣傳。第三,增強(qiáng)網(wǎng)上交易安全保障性。專業(yè)人士指出網(wǎng)上交易除采用輸入賬戶名、密碼、驗(yàn)證碼的身份認(rèn)證方式之外,還應(yīng)向客戶提供一種以上強(qiáng)度更高的身份認(rèn)證方式供客戶選擇采用,如客戶端電腦或手機(jī)特征碼綁定、軟硬件證書(shū)、動(dòng)態(tài)口令等身份認(rèn)證方式,防止非法訪問(wèn)。對(duì)投資者的登錄、交易和轉(zhuǎn)賬活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控和限制,發(fā)現(xiàn)登錄行為異常,委托方式、品種、價(jià)格、數(shù)量、頻率異常和轉(zhuǎn)賬行為異常時(shí),應(yīng)通過(guò)短信、電話等方式及時(shí)提示投資者,必要時(shí)對(duì)用戶進(jìn)行臨時(shí)鎖定。建立監(jiān)控機(jī)制或監(jiān)控系統(tǒng),采取自動(dòng)和人工相結(jié)合的方式加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)上交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控。網(wǎng)上交易系統(tǒng)應(yīng)能產(chǎn)生、記錄并集中存儲(chǔ)必要的日志信息,對(duì)投資者的身份信息、IP地址、MAC地址、手機(jī)號(hào)碼和交易終端特征碼進(jìn)行記錄,并確保數(shù)據(jù)的可審計(jì)性,以滿足調(diào)查取證的要求。證券公司應(yīng)做好基礎(chǔ)的防范工作:①積極做好客戶賬戶異常交易行為的監(jiān)控工作,建立一套異常交易行為的監(jiān)控體系。②加強(qiáng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)及相關(guān)信息系統(tǒng)的安全措施。

③做好投資者教育工作,積極提醒客戶注意密碼安全及電腦安全。

第四,加強(qiáng)員工職業(yè)道德教育,從業(yè)人員一定要依法從業(yè),嚴(yán)格自律,抵制市場(chǎng)誘惑,共同促進(jìn)行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

同時(shí),證券公司要進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)控管理,堅(jiān)絕杜絕員工直接或者以化名、借他人名義持有、買(mǎi)賣(mài)股票,杜絕使用辦公電腦、辦公電話、員工個(gè)人手機(jī)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)操作。定期對(duì)所有員工是否實(shí)名開(kāi)戶進(jìn)行檢查,對(duì)辦公電腦、辦公電話的IP及電話清單進(jìn)行檢查,核查是否存在委托記錄。發(fā)現(xiàn)一例嚴(yán)處一例,這樣才能起到警示作用。

擴(kuò)展閱讀:合規(guī)案例

金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例集

盧亞娟

南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院201*年9月2日

金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例集

目錄

案例一:法國(guó)興業(yè)銀行巨虧案例二:雷曼兄弟破產(chǎn)

案例三:英國(guó)諾森羅克銀行擠兌事件案例四:“中航油”事件案例五:中信泰富炒匯巨虧事件案例六:美國(guó)通用汽車(chē)公司破產(chǎn)案例七:越南金融危機(jī)

案例八:深發(fā)展15億元貸款無(wú)法收回案例九:AIG危機(jī)

案例十:中國(guó)金屬旗下鋼鐵公司破產(chǎn)案例十一:俄羅斯金融危機(jī)案例十二:冰島的“國(guó)家破產(chǎn)”

案例一:法國(guó)興業(yè)銀行巨虧

一、案情

201*年1月18日,法國(guó)興業(yè)銀行收到了一封來(lái)自另一家大銀行的電子郵件,要求確認(rèn)此前約定的一筆交易,但法國(guó)興業(yè)銀行和這家銀行根本沒(méi)有交易往來(lái)。因此,興業(yè)銀行進(jìn)行了一次內(nèi)部查清,結(jié)果發(fā)現(xiàn),這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。更深入地調(diào)查顯示,法國(guó)興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71億美元。

凱維埃爾從事的是什么業(yè)務(wù),導(dǎo)致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。早在201*年6月,他利用自己高超的電腦技術(shù),繞過(guò)興業(yè)銀行的五道安全限制,開(kāi)始了違規(guī)的歐洲股指期貨交易,“我在安聯(lián)保險(xiǎn)上建倉(cāng),賭股市會(huì)下跌。不久倫敦地鐵發(fā)生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩盈利50萬(wàn)歐元!201*年,凱維埃爾再賭市場(chǎng)下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到201*年12月31日,他的賬面盈余達(dá)到了14億歐元,而當(dāng)年興行銀行的總盈利不過(guò)是55億歐元。從201*年開(kāi)始,凱維埃爾認(rèn)為歐洲股指上漲,于是開(kāi)始買(mǎi)漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉(zhuǎn)眼變成了巨大損失。

二、原因

1.風(fēng)險(xiǎn)巨大,破壞性強(qiáng)。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動(dòng)。巴林銀行因衍生工具投機(jī)導(dǎo)致9.27億英鎊的虧損,最終導(dǎo)致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。法國(guó)興業(yè)銀行事件中,損失達(dá)到71億美元,成為歷史上最大規(guī)模的金融案件,震驚了世界。

2.暴發(fā)突然,難以預(yù)料。因違規(guī)進(jìn)行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預(yù)料。巴林銀行在1994年底稅前利潤(rùn)仍為1.5億美元,而僅僅不到3個(gè)月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產(chǎn)。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個(gè)月前,其CEO還公開(kāi)宣稱公司運(yùn)行良好,風(fēng)險(xiǎn)極低,在申請(qǐng)破產(chǎn)的前1個(gè)月前,還被新加坡證券委員會(huì)授予“最具透明度的企業(yè)”。

3.原因復(fù)雜,不易監(jiān)管。衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場(chǎng)全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復(fù)雜,即使是非常嚴(yán)格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風(fēng)險(xiǎn)。像法興銀行這個(gè)創(chuàng)建于拿破侖時(shí)代的銀行,內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不可謂不嚴(yán),但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權(quán)限,違規(guī)操作近一年才被發(fā)現(xiàn)。這警示我們,再嚴(yán)密的規(guī)章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對(duì)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制,絕不可掉以輕心,特別是市場(chǎng)繁榮之際,應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。三、啟示

衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風(fēng)險(xiǎn),但歸根結(jié)底,風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。在國(guó)家從宏觀層面完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和增強(qiáng)金融企業(yè)實(shí)力的同時(shí),企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)完善財(cái)務(wù)控制制度,消除企業(yè)內(nèi)部的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。

1.健全內(nèi)部控制機(jī)制。在一定程度上,防范操作風(fēng)險(xiǎn)最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程,使內(nèi)控制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障,要求每一個(gè)衍生金融交易人員均應(yīng)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本要求,必須有來(lái)自董事會(huì)和高級(jí)管理層的充分監(jiān)督,應(yīng)成立由實(shí)際操作部門(mén)高級(jí)管理層和董事會(huì)組成的自律機(jī)構(gòu),保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行;要有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制,按照相互制約的原則,對(duì)業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險(xiǎn)控制人員要進(jìn)行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類(lèi)設(shè)立金額限制、停損點(diǎn)及各種風(fēng)險(xiǎn)暴露限額等,針對(duì)特定交易項(xiàng)目與交易對(duì)手設(shè)合理的“集中限額”以分散風(fēng)險(xiǎn);交易操作不得以私人名義進(jìn)行,每筆交易的確認(rèn)與交割須有風(fēng)險(xiǎn)管理人員參與控制,并有完整準(zhǔn)確的記錄;要有嚴(yán)格的內(nèi)部稽核制度,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門(mén)工作的有效性要進(jìn)行經(jīng)常性的檢查和評(píng)價(jià),安排能勝任的人員專門(mén)對(duì)衍生金融交易業(yè)務(wù)的定期稽核,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施落到實(shí)處,等等。

2.完善金融企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。金融交易人員的行為風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)內(nèi)部控制制度防范,但再嚴(yán)格的內(nèi)控對(duì)于企業(yè)高層管理人員也可能無(wú)能為力,管理層凌駕于內(nèi)控之上的現(xiàn)象是造成金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的深層原因。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)管理層的監(jiān)督和約束機(jī)制還相對(duì)較弱。對(duì)于金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)者的監(jiān)督應(yīng)借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。首先是建立多元的投資結(jié)構(gòu),形成科學(xué)合理的決策機(jī)構(gòu);其次是強(qiáng)化董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職責(zé),使董事會(huì)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面扮演更加重要的角色;第三是強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)人員的職責(zé),建立內(nèi)部審計(jì)人員直接向股東會(huì)負(fù)責(zé)的制度。案例二:雷曼兄弟破產(chǎn)

一、案情

201*年9月15日,美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國(guó)公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng),成為了美國(guó)有史以來(lái)倒閉的最大金融公司。

擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。201*年,雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位,201*年年報(bào)顯示凈利潤(rùn)高達(dá)42億美元,總資產(chǎn)近7000億美元。從201*年9月9日,雷曼公司股票一周內(nèi)股價(jià)暴跌77%,公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中,雷曼賣(mài)掉了1/5的杠桿貸款,同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押,大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣(mài)了1470億美元的資產(chǎn),并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來(lái)壓縮開(kāi)支。然而雷曼的自救并沒(méi)有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”,金融投機(jī)者操縱市場(chǎng),一些有收購(gòu)意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒(méi)有出手。雷曼最終還是沒(méi)能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。

二、原因

1.受次貸危機(jī)的影響。次貸問(wèn)題及所引發(fā)的支付危機(jī),最根本原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。因此,其背后深層次的問(wèn)題在于美國(guó)房市的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)在IT泡沫破滅之后大幅度降息,實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和追逐高回報(bào),促使了金融創(chuàng)新,出現(xiàn)很多金融工具,增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。201*年以后,實(shí)際利率降低,全球流動(dòng)性過(guò)剩,借貸很容易獲得。這些都促使了美國(guó)和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲,導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者財(cái)富增加,增加了消費(fèi)力,使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng),又進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)房?jī)r(jià)的上漲。201*至201*年美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲了130%,是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下,借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱,次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。同時(shí),浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高,各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工具增速迅猛。

但從201*年中開(kāi)始,美國(guó)連續(xù)加息17次,201*年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落,一年內(nèi)全國(guó)平均房?jī)r(jià)下跌3.5%,為自1930年代大蕭條以來(lái)首次,尤其是部分地區(qū)的房?jī)r(jià)下降超過(guò)了20%。全球失衡到達(dá)了無(wú)法維系的程度是本輪房?jī)r(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對(duì)值占GDP的百分比自201*年持續(xù)增長(zhǎng),而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候,房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級(jí)和優(yōu)級(jí)浮動(dòng)利率按揭貸款的拖欠率明顯上升,無(wú)力還貸的房貸人越來(lái)越多。一旦這些按揭貸款被清收,最終造成信貸損失。和過(guò)去所有房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的主要不同是,此次次貸危機(jī),造成整個(gè)證券市場(chǎng),尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價(jià)。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來(lái)的,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感,需要不斷的調(diào)整,這樣就給整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性。投資者難以對(duì)產(chǎn)品價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)直接評(píng)估,從而十分依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。然而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的急劇上升,并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),使整個(gè)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性迅速減少。由于金融市場(chǎng)中充斥著資產(chǎn)抵押證券,美聯(lián)儲(chǔ)的大幅注資依然難以徹底消除流動(dòng)性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購(gòu)買(mǎi)方不能繼續(xù)提供資金的時(shí)候,流動(dòng)性危機(jī)就形成了。更糟糕的是由于這些次級(jí)債經(jīng)常會(huì)被通過(guò)債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券,尤其是與優(yōu)先級(jí)債券相混合產(chǎn)生CDO。當(dāng)以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的次級(jí)債證券的市場(chǎng)價(jià)值急劇下降,市場(chǎng)對(duì)整個(gè)以抵押物為支持的證券市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)懷疑,優(yōu)先級(jí)債券的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)大幅下跌。次級(jí)債證券市場(chǎng)的全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性的問(wèn)題。

這一輪由次級(jí)貸款問(wèn)題演變成的信貸危機(jī)中,眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤(pán)的窘境,這其中包括金融市場(chǎng)中雄極一時(shí)的巨無(wú)霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購(gòu)或破產(chǎn)收?qǐng)觯麄冊(cè)敲绹?guó)前五大投行中的三家,全球最大的保險(xiǎn)公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。在支付危機(jī)爆發(fā)后,除了美林的股價(jià)還占52周最高股價(jià)的1/5,其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過(guò)4.8萬(wàn)億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32億、138億及522億美元,總計(jì)近700億美元,而全球金融市場(chǎng)減記更高達(dá)5,573億美元。因減值造成資本金不足,所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來(lái)注入新的資本,試圖度過(guò)難關(guān)。

2.雷曼兄弟自身的原因

(1)進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù),且發(fā)展太快,業(yè)務(wù)過(guò)于集中

作為一家頂級(jí)的投資銀行,雷曼兄弟在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)(證券發(fā)行承銷(xiāo),兼并收購(gòu)顧問(wèn)等)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后,隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展,雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù),并取得了巨大的成功,被稱為華爾街上的“債券之王”。

在201*年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后,雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣,開(kāi)始涉足此類(lèi)業(yè)務(wù)。這本無(wú)可厚非,但雷曼的擴(kuò)張速度太快(美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問(wèn)題)。近年來(lái),雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷(xiāo)商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的201*年,雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(zhǎng)了約13%。這樣一來(lái),雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份,整個(gè)市場(chǎng)都在向上,市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫,投資者被樂(lè)觀情緒所蒙蔽,巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來(lái)了巨大的收益;可是當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候,如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。

另外,雷曼兄弟“債券之王”的稱號(hào)固然是對(duì)它的褒獎(jiǎng),但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過(guò)于集中于固定收益部分。近幾年,雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域(兼并收購(gòu)、股票交易)方面有了進(jìn)步,但缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對(duì)比一下,同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金,但雷曼就沒(méi)有這樣的應(yīng)急手段。這一點(diǎn)上,雷曼和此前被收購(gòu)的貝爾斯登頗為類(lèi)似。

(2)自身資本太少,杠桿率太高

以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行(如花旗、摩根大通、美洲銀行等)不同。它們的自有資本太少,資本充足率太低。為了籌集資金來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù),它們只好依賴債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng);在債券市場(chǎng)發(fā)債來(lái)滿足中長(zhǎng)期資金的需求,在銀行間拆借市場(chǎng)通過(guò)抵押回購(gòu)等方法來(lái)滿足短期資金的需求(隔夜、7天、一個(gè)月等)。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資,賺取收益,扣除要償付的融資代價(jià)后,就是公司運(yùn)營(yíng)的回報(bào)。就是說(shuō),公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來(lái)維持運(yùn)營(yíng)的資金需求,這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。借貸越多,自有資本越少,杠桿率(總資產(chǎn)除以自有資本)就越大。杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)就是,在賺錢(qián)的時(shí)候,收益是隨杠桿率放大的;但當(dāng)虧損的時(shí)候,損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應(yīng)是一柄雙刃劍。近年來(lái)由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)大發(fā)展,華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險(xiǎn)的程度。

三、啟示

雷曼兄弟作為一個(gè)有158年歷史的企業(yè),其破產(chǎn)對(duì)于我們?cè)诮?jīng)營(yíng)企業(yè)上的也有很多啟示:

1.危機(jī)意識(shí):正如比爾蓋茨所說(shuō)的“微軟離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有18個(gè)月”。海爾董事長(zhǎng)張瑞敏提出的“永遠(yuǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,永遠(yuǎn)如履薄冰”;說(shuō)明企業(yè)越大,企業(yè)家越要有危機(jī)意識(shí),生存了158年的企業(yè)也會(huì)轟然破產(chǎn),那么我們有什么理由掉以輕心呢?

2.提升企業(yè)的內(nèi)部管理和抗風(fēng)險(xiǎn)能力:雷曼兄弟作為一個(gè)生存了158年的企業(yè),我相信其內(nèi)部管理已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)規(guī)范的程度,但其仍在困境中破產(chǎn),說(shuō)明企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一個(gè)綜合的因素,所以我們?cè)谧銎髽I(yè)的過(guò)程中,不僅要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理,同時(shí)也要提高企業(yè)在困境中生存的能力,企業(yè)家要隨時(shí)準(zhǔn)備好面對(duì)引起企業(yè)倒閉的困境。

3.正確的戰(zhàn)略規(guī)劃:雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因?yàn)槠涑钟写罅看钨J債券,之所以持有大量的次貸債券,說(shuō)明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策,如果單就破產(chǎn)而言,我們可以雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問(wèn)題。所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的,戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會(huì)將企業(yè)帶入無(wú)法預(yù)料的困難境地。世界每天都有企業(yè)破產(chǎn),雷曼兄弟只是眾多破產(chǎn)企業(yè)中的一個(gè),作為一個(gè)企業(yè)家,我始終能感覺(jué)到企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的種種危機(jī),我也深知任何的一個(gè)危機(jī)處理不好都將引起意想不到的嚴(yán)重后果,所以我現(xiàn)在能做的就是謹(jǐn)慎認(rèn)真的經(jīng)營(yíng)著自己的企業(yè)。案例三:英國(guó)諾森羅克銀行擠兌事件

一、案情

201*年受美國(guó)次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的全球信貸緊縮影響,英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)諾森羅克銀行(NorthernRock)發(fā)生儲(chǔ)戶擠兌事件。自9月14號(hào)全國(guó)范圍的擠兌發(fā)生以來(lái),截止到18號(hào),僅僅幾天的時(shí)間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出,占該行240多億英鎊存款總量的12%左右,其電話銀行和網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)一度出現(xiàn)崩潰。受此影響,幾天來(lái),諾森羅克銀行股價(jià)下跌了將近70%,創(chuàng)下7年來(lái)新低,成為英國(guó)遭遇本次信貸危機(jī)以來(lái)的最大受害者。為防止系統(tǒng)性銀行危機(jī)的出現(xiàn),英國(guó)財(cái)政部、英格蘭銀行(英國(guó)央行)與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔(dān)保等救助措施,至18號(hào),諾森羅克銀行的儲(chǔ)戶擠兌情況才有所緩解,各大銀行的股價(jià)也出現(xiàn)不同程度的上漲,銀行體系的恐慌局面才得以控制。

二、原因

諾森羅克銀行始建立于1850年,其早期只是一家住房貸款協(xié)會(huì),1997年變成一家銀行并上市。目前,該行是英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu),擁有150萬(wàn)儲(chǔ)戶,向80萬(wàn)購(gòu)房者提供房貸,可謂規(guī)模龐大。07年上半年,諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國(guó)新增總量的18.9%,排名居英國(guó)第一。然而,曾經(jīng)是房貸市場(chǎng)佼佼者的諾森羅克銀行,緣何會(huì)陷入擠兌危機(jī)呢?除了上述英國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不利因素之外,這可能是以下幾個(gè)因素造成的:

1.融資過(guò)于依靠批發(fā)市場(chǎng)。與其他銀行資金主要來(lái)自儲(chǔ)戶不同,盡管諾森羅克銀行在1997年已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜秀y行,但是其大部分資金仍來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)。在諾森羅克銀行的資金中,由零售存款業(yè)務(wù)所獲的資金不足全部的1/4,而超過(guò)3/4的資金來(lái)自批發(fā)市場(chǎng),即通過(guò)同業(yè)拆借、發(fā)行債券或賣(mài)出有資產(chǎn)抵押的證券來(lái)融資,而75%的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英國(guó)其他幾大抵押貸款公司。其中,英國(guó)最大的抵押貸款機(jī)構(gòu)HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩(wěn)定性,資金絕大部分來(lái)源于批發(fā)市場(chǎng)的諾森羅克銀行也就更容易受到市場(chǎng)上資金供求的影響。

2.資產(chǎn)負(fù)債的利率缺口過(guò)大。批發(fā)市場(chǎng)和住房貸款市場(chǎng)不同的定價(jià)機(jī)制,又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無(wú)論是發(fā)行債券還是住房貸款的資產(chǎn)證券化,它們都是依據(jù)市場(chǎng)上3個(gè)月的Libor來(lái)定價(jià)的。然而,諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準(zhǔn)利率來(lái)發(fā)放。這種投融資的定價(jià)方式在貨幣市場(chǎng)利率大幅高于官方利率時(shí)會(huì)造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產(chǎn)中,發(fā)放給消費(fèi)者的抵押貸款達(dá)967億英鎊,占總資產(chǎn)的85.2%。據(jù)估計(jì),在這960多億英鎊的抵押貸款中,有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風(fēng)險(xiǎn)之下的。這也就是說(shuō),Libor每超過(guò)基準(zhǔn)利率一個(gè)基點(diǎn),諾森羅克銀行每年將多支付1200萬(wàn)英鎊。3.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是,7月份以來(lái),受美國(guó)次貸危機(jī)造成的全球貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的影響,主要靠批發(fā)市場(chǎng)來(lái)融資的諾森羅克銀行已經(jīng)很難再獲得穩(wěn)定的融資渠道。市場(chǎng)分析人士指出,為了達(dá)到年初預(yù)定的增長(zhǎng)目標(biāo),在未來(lái)的12個(gè)月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過(guò)抵押貸款資產(chǎn)的證券化來(lái)籌集,但現(xiàn)在的問(wèn)題是,由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響,投資者已經(jīng)對(duì)抵押資產(chǎn)失去了興趣。而且,即便是沒(méi)有受到美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)的影響,英國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)上的恐慌也會(huì)逐漸暴露。事實(shí)上,英國(guó)投資者的流動(dòng)性恐慌在西布朗明奇房貸協(xié)會(huì)(WestBromwichBuildingSociety)事件上已經(jīng)表露無(wú)遺,后者近期發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因?yàn)闊o(wú)人購(gòu)買(mǎi)而不得不被取消?梢钥闯,英國(guó)信貸市場(chǎng)的大門(mén)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)閉。而這對(duì)于主要依靠信貸市場(chǎng)來(lái)融資的諾森羅克銀行來(lái)說(shuō)是致命的打擊。

4.上半年以來(lái)經(jīng)營(yíng)收益下降。資產(chǎn)負(fù)債利率缺口的擴(kuò)大以及因流動(dòng)性不足導(dǎo)致的貸款業(yè)務(wù)放緩都降低了銀行經(jīng)營(yíng)的收益,而引起儲(chǔ)戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預(yù)期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場(chǎng)上的份額大幅增加,從201*年下半年的14.5%上升到18.9%,總資產(chǎn)也比一年前增長(zhǎng)了28%,但是其利潤(rùn)并沒(méi)有顯著地上升。201*年上半年,諾森羅克銀行的稅前利潤(rùn)不足3億英鎊,幾乎與上年同期沒(méi)什么變化。資產(chǎn)大幅增加,而贏利不增,足見(jiàn)銀行的經(jīng)營(yíng)收益下降的事實(shí)。在9月14號(hào),諾森羅克銀行又發(fā)出盈利預(yù)警,指出:利率的升勢(shì)出乎意料,信貸萎縮問(wèn)題導(dǎo)致資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩,預(yù)計(jì)201*年的稅前利潤(rùn)將比預(yù)計(jì)低20%左右。這一消息的公布也直接引發(fā)了當(dāng)日大范圍內(nèi)的儲(chǔ)戶擠兌。

5.投資美國(guó)次級(jí)債帶來(lái)?yè)p失。事實(shí)上,諾森羅克銀行在美國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)上的投資并不多,僅占其全部資產(chǎn)的0.24%,大約有2.75億英鎊,其中2億英鎊投資在美國(guó)的債務(wù)抵押債券(CDO),0.75億投資于房產(chǎn)抵押擔(dān)保證券(HEMBS)。而且這些有價(jià)證券的持續(xù)期小于兩年,不會(huì)對(duì)201*年或201*年的放貸產(chǎn)生影響。盡管相對(duì)于總體的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)損失不大,但這在諾森羅克銀行的有價(jià)證券投資中已占40%的份額,而這對(duì)市場(chǎng)上投資者的心理影響效應(yīng)可能更大。三、啟示

英國(guó)的銀行擠兌恐慌暫時(shí)得以平息,這次危機(jī)給我們的以下幾個(gè)方面的警示:

1.要嚴(yán)格監(jiān)控房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。這次英國(guó)版的次貸危機(jī),除了受?chē)?guó)際環(huán)境的影響外,主要原因之一就是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。隨著英國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升,抵押貸款公司發(fā)放了大量的住房抵押貸款,而且這些住房抵押貸款的審慎性評(píng)估又不足,結(jié)果是金融體系隱藏了大量的風(fēng)險(xiǎn),一旦房?jī)r(jià)增長(zhǎng)減緩或房?jī)r(jià)下跌,則難免形成大規(guī)模的壞賬。我國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)也存在增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題,因此要嚴(yán)格監(jiān)控商業(yè)銀行按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn),提高商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)。

2.要密切關(guān)注金融創(chuàng)新過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住,尤其是那些次?jí)貸款的證券化資產(chǎn)。然而,在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之前,貸款的證券化作為重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品一直被人們所稱道,以致人們忽視了其存在的風(fēng)險(xiǎn)。在英國(guó),不少銀行和抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)放房貸房貸的資產(chǎn)證券化再發(fā)放房貸的方式來(lái)經(jīng)營(yíng),但是,當(dāng)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí),投資者也就對(duì)銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券失去興趣,以此來(lái)經(jīng)營(yíng)的銀行或抵押貸款機(jī)構(gòu)也就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的危機(jī)。我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期,對(duì)于資產(chǎn)證券化過(guò)程中所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)要密切關(guān)注。

3.要提高監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見(jiàn)能力。在9月份之前,英國(guó)央行實(shí)施“無(wú)為而治”,一直拒絕向金融體系注入資金,即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無(wú)動(dòng)于衷。結(jié)果,當(dāng)英國(guó)銀行體系的流動(dòng)性危機(jī)造成恐慌時(shí),英國(guó)當(dāng)局才不得不采取措施甚至是極端的措施來(lái)干預(yù),英國(guó)央行也不得不改變初衷,多次向銀行體系注資。這不僅因錯(cuò)過(guò)最佳的干預(yù)時(shí)期而付出了更大的成本,而且央行的出爾反爾的出資舉動(dòng)也給其自身帶來(lái)了“信心危機(jī)”。因此,金融監(jiān)管當(dāng)局要加強(qiáng)金融體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析,提高對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力,盡量把危機(jī)化解于初始階段。這次危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的及時(shí)干預(yù)做法就值得我們借鑒。

4.要合理設(shè)計(jì)存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的初衷就是要保護(hù)存款人利益,防范銀行擠兌,進(jìn)而維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。但是,在英國(guó)這次銀行擠兌事件中,我們并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用,存款保險(xiǎn)對(duì)存款人信心的提升作用也無(wú)從體現(xiàn),銀行存款擠兌是在得到財(cái)政部的全額償付的承諾后才得以緩解。雖然如此,但財(cái)政部對(duì)儲(chǔ)戶存款全額償付的承諾無(wú)疑會(huì)增大市場(chǎng)中的道德風(fēng)險(xiǎn),為以后的金融穩(wěn)定埋下隱患。分析存款保險(xiǎn)缺位的原因,主要是因?yàn)橛?guó)的存款保險(xiǎn)制度僅僅是一種“付款箱”機(jī)制,它并沒(méi)有金融檢查權(quán)和防范金融機(jī)構(gòu)倒閉的及早干預(yù)機(jī)制,只能在金融機(jī)構(gòu)倒閉后來(lái)收拾殘局?梢(jiàn),這一“付款箱”機(jī)制在提升儲(chǔ)戶信心、防范銀行擠兌方面是無(wú)效的或者說(shuō)是效果不大的。因此,在我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度時(shí),應(yīng)考慮給予存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一定的監(jiān)管和救助職能。5.要加強(qiáng)各部門(mén)的協(xié)調(diào)合作。在銀行擠兌爆發(fā)前,英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通,結(jié)果造成各方出于各自的考慮沒(méi)有及時(shí)向銀行體系注資。而在銀行擠兌爆發(fā)后,英格蘭銀行、英國(guó)財(cái)政部以及金融管理局的聯(lián)合行動(dòng)對(duì)于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用,這種一致行動(dòng)在危機(jī)處理中尤為重要。這方面的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn),也是我們要吸取和借鑒的,我國(guó)央行和金融監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)部門(mén)間的協(xié)調(diào)和合作。案例四:“中航油”事件

一、案情

201*年下半年:中國(guó)航油公司(新加坡)(以下簡(jiǎn)稱“中航油”)開(kāi)始交易石油期權(quán)(option),最初涉及200萬(wàn)桶石油,中航油在交易中獲利。

201*年一季度:油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元,公司決定延期交割合同,期望油價(jià)能回跌;交易量也隨之增加。

201*年二季度:隨著油價(jià)持續(xù)升高,公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到201*年和201*年才交割;交易量再次增加。

201*年10月:油價(jià)再創(chuàng)新高,公司此時(shí)的交易盤(pán)口達(dá)5200萬(wàn)桶石油;賬面虧損再度大增。

10月10日:面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油,首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金,公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元,另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。

10月20日:母公司提前配售15%的股票,將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。

10月26日和28日:公司因無(wú)法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉(cāng),蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。

11月8日到25日:公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng),截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。

12月1日,在虧損5.5億美元后,中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令

二、原因

1.中航油的交易一開(kāi)始就存在巨大隱患,因?yàn)槠鋸氖碌钠跈?quán)交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口是巨大的。期權(quán)交易中,期權(quán)賣(mài)方收益是確定的,最大收益限于收取買(mǎi)方的期權(quán)費(fèi),然而其承擔(dān)的損失卻可能很大(在看跌期權(quán)中),以致無(wú)限量(在看漲期權(quán)中)。中航油恰恰選擇了風(fēng)險(xiǎn)最大的做空期權(quán)。

2.管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。企業(yè)沒(méi)有建立起防火墻機(jī)制,在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),沒(méi)有及時(shí)采取措施,進(jìn)行對(duì)沖交易來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),使風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限量擴(kuò)大直至被逼倉(cāng)。事實(shí)上公司是建立起了由安永會(huì)計(jì)事務(wù)所設(shè)計(jì)的風(fēng)控機(jī)制來(lái)預(yù)防流動(dòng)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的,但因?yàn)榭偛玫莫?dú)斷專行,該機(jī)制完全沒(méi)有啟動(dòng),造成制定制度的人卻忘了制度對(duì)自己的約束的局面,那么就有必要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)高層決策權(quán)的有效監(jiān)控,保障風(fēng)控機(jī)制的有效實(shí)施。3.企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。作為中航油總裁的陳久霖,手中權(quán)力過(guò)大,繞過(guò)交易員私自操盤(pán),發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告,長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。這反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。中航油(新加坡)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?茖W(xué),可事實(shí)并非如此,公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對(duì)陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。中國(guó)航油集團(tuán)公司歸國(guó)資委管理,中航油造成的損失在5.3億至5.5億美元之間,其開(kāi)展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策執(zhí)行程序,這監(jiān)管漏洞無(wú)疑為后事埋下伏筆。

三、啟示

1.管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。企業(yè)沒(méi)有建立起防火墻機(jī)制,即在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),沒(méi)有及時(shí)采取措施,進(jìn)行對(duì)沖交易來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),而是在石油價(jià)格居高不下的情況下采用挪盤(pán)的形式,繼續(xù)坐等購(gòu)買(mǎi)人行使買(mǎi)權(quán),使風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)限量擴(kuò)大直至被逼倉(cāng)。

2.企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。此次慘痛損失“歸功”于一人,那就是中航油總裁,曾被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”的陳久霖,原因在于手中權(quán)力過(guò)大,繞過(guò)交易員私自操盤(pán),發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告,長(zhǎng)期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。而在“一人集權(quán)”的表象下也同時(shí)反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì),其風(fēng)險(xiǎn)控制的基本結(jié)構(gòu)是:實(shí)施交易員-風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)-審計(jì)部-CEO-董事會(huì),層層上報(bào),交叉控制,每名交易員虧損20萬(wàn)美元時(shí),要向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)匯報(bào),虧損37.5萬(wàn)美元時(shí),要向CEO匯報(bào),虧損達(dá)50萬(wàn)美元時(shí),必須平倉(cāng),抽身退出。從上述架構(gòu)中可以看出,中航油(新加坡)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?茖W(xué),可事實(shí)并非如此,公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對(duì)陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

3.外部監(jiān)管失效。至04年10月10號(hào),中航油已經(jīng)紙包不住火,不得不向集團(tuán)開(kāi)口之前,它所從事的巨額賠本交易都從未公開(kāi)向投資者披露過(guò),上市公司的信息披露義務(wù)已然成為了可有可無(wú)的粉飾手段,使得外部監(jiān)管層面的風(fēng)險(xiǎn)控制體系也成為一種擺設(shè)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為金融期貨業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門(mén)對(duì)國(guó)企的境外期貨交易負(fù)有監(jiān)管責(zé)任,那么,在內(nèi)控制度缺失的情況下,作為最后一道防線,外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的,但中航油連續(xù)數(shù)月進(jìn)行的投機(jī)業(yè)務(wù)竟然沒(méi)有任何監(jiān)管和警示,也暴露出當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。案例五:中信泰富炒匯巨虧事件

一、案情

201*年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆,因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元!其中包括約8.07億港元的已實(shí)現(xiàn)虧損,和147億港元的估計(jì)虧損,而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。中信泰富兩名高層即時(shí)辭職,包括集團(tuán)財(cái)務(wù)董事張立憲和集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團(tuán)財(cái)務(wù)董事,負(fù)責(zé)集團(tuán)財(cái)務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。

201*年10月21日中信泰富股價(jià)開(kāi)盤(pán)即暴跌38%,盤(pán)中更一度跌至6.47港元,跌幅超過(guò)55.4%,當(dāng)日收?qǐng)?bào)于6.52港元,跌幅達(dá)55.1%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)界預(yù)計(jì)的20%左右的跌幅。

201*年10月22日香港證監(jiān)會(huì)確認(rèn),已經(jīng)對(duì)中信泰富的業(yè)務(wù)展開(kāi)調(diào)查,而由于中信泰富的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%,聯(lián)交所公布的公告顯示,中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán),于場(chǎng)內(nèi)分別增持100萬(wàn)股及200萬(wàn)股,來(lái)維持股價(jià)穩(wěn)定。

201*年11月香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后,終于獲母公司北京中信集團(tuán)出手相助。中信集團(tuán)向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認(rèn)購(gòu)中信泰富發(fā)行的可換股債券,以及承擔(dān)中信泰富在外匯累計(jì)期權(quán)合約的損失。

201*年3月26日中信泰富公布08年全年業(yè)績(jī),大虧126.62億港元,董事會(huì)主席榮智健強(qiáng)調(diào)集團(tuán)財(cái)政狀況仍穩(wěn)健,暫時(shí)無(wú)供股需要。

201*年4月3日中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查后,3日再度接受警方調(diào)查。警方商業(yè)罪案調(diào)查科前往中信泰富總部調(diào)查,在逗留一小時(shí)之后運(yùn)走大批文件。

201*年4月8日中信泰富在港交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱,榮智健卸任中信泰富主席,北京中信集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理常振明接任。

二、原因

由于參與澳元期權(quán)的對(duì)賭,榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顛覆了“富不過(guò)三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖,而且可能面臨著長(zhǎng)達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商戰(zhàn)風(fēng)雨中走過(guò)來(lái)的榮智健為何如此慘敗,扼腕嘆息之余,人們更多的是詰問(wèn)與思索。

1.加框效應(yīng):高估收益頭寸。加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí),對(duì)低概率事件作出過(guò)高的期望,從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒(méi)有看到真正的輸贏概率,降低對(duì)損失可能性的估計(jì),而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì),因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。

由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要,中信泰富兩年前動(dòng)用4.15億美元收購(gòu)了西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開(kāi)采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目使得中信泰富對(duì)澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),中信泰富在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)了數(shù)十份外匯合約,即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來(lái),澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持,做多澳元肯定會(huì)贏利。然而,一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤,并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。

2.投入升級(jí):誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性,進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資,希望能夠彌補(bǔ)過(guò)去的損失,并最終獲得贏利。投入升級(jí)實(shí)際上是投資者對(duì)未來(lái)獲取高額收益的期望,和即使在低概率條件下運(yùn)氣也會(huì)改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。

中信泰富買(mǎi)入澳元期權(quán)合約共90億澳元,比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多,并且其買(mǎi)入行為也不是一次完成的,而是采取分批買(mǎi)入的方式。應(yīng)當(dāng)說(shuō),中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時(shí)世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時(shí)期的話,此時(shí)做多澳元完全可以理解;問(wèn)題的關(guān)鍵在于,榮智健密集買(mǎi)入澳元的時(shí)段為201*年8月到201*年8月,而此時(shí),全球經(jīng)濟(jì)已顯危險(xiǎn)征兆,特別是到了去年,所有不同經(jīng)濟(jì)體衰退的趨勢(shì)非常明顯。在這種情況下,盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此,就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢(shì)已經(jīng)見(jiàn)底,并試圖通過(guò)追加投資挽回前面的損失,結(jié)果窟窿越填越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn),甚至某種程度上對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)做出過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期,使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。

3.少數(shù)人統(tǒng)治:群體決策缺陷。由于現(xiàn)代投資市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)以及決策規(guī)范化和民主化的要求,國(guó)際上許多大型金融企業(yè)都實(shí)行群體決策制度,如董事會(huì)制、委員會(huì)制等。但是,對(duì)于一個(gè)組織而言,如果高層管理者中存在一個(gè)特殊人物,群體決策就會(huì)陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。

對(duì)中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過(guò)程進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征:一方面,榮智健對(duì)中信泰富有著非同常人的“鉗控力”,如其身上有著一個(gè)極具分量的標(biāo)簽即榮氏家族第三代傳人,同時(shí)還是中信泰富的締造者,這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語(yǔ)權(quán),某種程度上可以影響和支配決策集團(tuán)中其他決策成員的思想與態(tài)度;另一方面,中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象,即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山,并追隨榮智健20多年,形成了對(duì)榮“銘感于心”的特殊情感,而后者分別作為榮智健的長(zhǎng)子與愛(ài)女更是對(duì)父親遵從有三。顯然,無(wú)論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”,兩種力量都最終可能導(dǎo)致對(duì)榮智健個(gè)人決策權(quán)監(jiān)督的失控。

4.英雄不。簞倮季S變異。依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論,組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設(shè):自己就是因?yàn)檫^(guò)去的能力和業(yè)績(jī)突出,才能進(jìn)入組織管理層,所以今后仍然不會(huì)作出錯(cuò)誤的決定,甚至整個(gè)組織都認(rèn)為該核心成員和決策者都不會(huì)犯錯(cuò)。

觀察榮智健的經(jīng)商過(guò)程,人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)覙I(yè)績(jī)持續(xù)顯赫。1978年榮智健只身南下香港,創(chuàng)辦愛(ài)卡電子,僅僅經(jīng)營(yíng)了4年之后,就凈賺5600多萬(wàn)港元。緊接著,榮智健東進(jìn)美國(guó)加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計(jì)算機(jī)軟件輔助服務(wù)的自動(dòng)設(shè)計(jì)公司,一年之后,該公司成功上市,兩年后,榮智健賣(mài)掉公司的六成股權(quán),而此時(shí),他的財(cái)富已膨脹到了4.3億多港元。1986年,榮智健加入中信香港公司,并出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理,在接下來(lái)五年不到的時(shí)間內(nèi)展開(kāi)了一系列不凡的資本并購(gòu):以23億港元收購(gòu)英資企業(yè)香港國(guó)泰航空公司12.5%股份;出資3億多港元收購(gòu)了泰富發(fā)展49%的股權(quán),不久又通過(guò)資產(chǎn)注入將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)擴(kuò)至85%;出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)等。

如果從1987年開(kāi)始運(yùn)作并購(gòu)國(guó)泰航空開(kāi)始計(jì)算,短短5年內(nèi)中信泰富市值暴漲了10倍,達(dá)到87億港元。幾乎從來(lái)沒(méi)有失敗記錄的榮智健既在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象,也在自己頭腦中培養(yǎng)了出手必勝的慣性思維,乃至在全球金融危機(jī)之下、澳幣兌美元匯率為0.95,達(dá)到頂峰之際也敢接盤(pán)做多。

5.官方兜底:憂患意識(shí)淡漠。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,國(guó)家控股企業(yè)由于事實(shí)上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)者的利益鏈條,不僅淡化了后者對(duì)前者的責(zé)任意識(shí),而且也放松了經(jīng)營(yíng)者對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因?yàn),在?guó)有化的制度安排中,風(fēng)險(xiǎn)最大承接者是政府。

掃描榮智健經(jīng)營(yíng)中信泰富的歷史,筆者也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊對(duì)其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實(shí)。1998年亞洲金融危機(jī)期間,中信泰富不僅主營(yíng)業(yè)務(wù)受到威脅,股票在二級(jí)市場(chǎng)更是風(fēng)雨飄搖,但最后來(lái)自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于這一次中信集團(tuán)的慷慨態(tài)度,當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門(mén)”事件上時(shí),又再一次向其伸出了求救之手。筆者并不否認(rèn)中信集團(tuán)在每一次危機(jī)之時(shí)伸手援救中信泰富的必要性,畢竟后者是前者在香港的一個(gè)重要資本運(yùn)作平臺(tái),然而,也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹(shù),以為政府具備了超級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分解能力,榮智健才敢于大膽壓賭,孤注一擲。

三、啟示

1.控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn),政府相關(guān)部門(mén)除了加強(qiáng)監(jiān)管,應(yīng)同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定文件,對(duì)于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負(fù)責(zé)人極其相關(guān)責(zé)任人要嚴(yán)厲處罰。如果不處罰,就會(huì)導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī)。

2.香港警方之所以對(duì)中信泰富大動(dòng)干戈,是因?yàn)閼岩晒径伦鞒鎏摷訇愂,董事之間可能存在串謀欺詐。這就會(huì)因?yàn)樾畔⒌陌l(fā)布不及時(shí)而侵害不知情的中小投資者利益,香港證監(jiān)部門(mén)介入調(diào)查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個(gè)切入點(diǎn),由此可見(jiàn),信息披露機(jī)制的嚴(yán)格執(zhí)行,對(duì)維護(hù)中小投資者利益來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

3.由于央企的特殊身份,在海外成熟市場(chǎng)可以接受比較嚴(yán)格地監(jiān)管,在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)同樣需要采取更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營(yíng)和重組事件時(shí),監(jiān)管部門(mén)和國(guó)資委要及時(shí)監(jiān)督相關(guān)上市公司按要求及時(shí)發(fā)布公開(kāi)信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時(shí),要像香港市場(chǎng)一樣對(duì)央企一查到底,不留情面,維護(hù)中小投資者的利益。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場(chǎng)的逐步國(guó)際化,衍生金融工具也必將在我國(guó)迅速發(fā)展起來(lái)。因而,我國(guó)必須完善法規(guī)制度,使企業(yè)在投資衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循,能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制,以避免類(lèi)似事件的再次發(fā)生。案例六:美國(guó)通用汽車(chē)公司破產(chǎn)

一、案情

金融危機(jī)之后,美國(guó)通用汽車(chē)公司迫于近年連續(xù)虧損、市場(chǎng)需求萎縮、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重等多方壓力,于201*年6月1日,正式按照《美國(guó)破產(chǎn)法》第11章的有關(guān)規(guī)定向美國(guó)曼哈頓破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。CEO瓦格納被換掉了,其次公司的業(yè)務(wù)將會(huì)萎縮,其中一些品牌將會(huì)出售(悍馬霍頓歐寶)至于這些車(chē)的售后服務(wù)就只有叫別個(gè)公司代理了。這樣以優(yōu)化公司的資源,整合力量。GM破產(chǎn)保護(hù)階段業(yè)務(wù)照樣進(jìn)行,而且將會(huì)在兩個(gè)月之內(nèi)成立一家新GM,這家新公司將會(huì)繼承舊GM的一些主要品牌(凱迪拉克別克雪弗蘭),而其余的工廠都賣(mài)了用來(lái)?yè)Q一些債務(wù),而且新GM重新經(jīng)營(yíng)時(shí)將會(huì)把主要精力轉(zhuǎn)向小排量汽車(chē)環(huán)保汽車(chē)上面來(lái)。

二、原因

1.福利成本。昂貴的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健成本,高出對(duì)手70%的勞務(wù)成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負(fù),讓其財(cái)務(wù)喪失靈活性。

2.次貸沖擊。次貸危機(jī)沖擊了各大經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險(xiǎn)公司和銀行之后就是美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。美國(guó)次貸危機(jī)給美國(guó)汽車(chē)工業(yè)帶來(lái)了沉重的打擊,汽車(chē)行業(yè)成為了次貸風(fēng)暴的重災(zāi)區(qū),201*年以來(lái),美國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)量也像住房市場(chǎng)一樣,開(kāi)始以兩位數(shù)的幅度下滑,最新數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)9月份汽車(chē)銷(xiāo)量較去年同期下降27%,創(chuàng)1991年以來(lái)最大月度跌幅,也是美國(guó)市場(chǎng)15年來(lái)首次月度跌破百萬(wàn)輛。底特律第一巨頭通用汽車(chē)公司,盡管其汽車(chē)銷(xiāo)量仍居世界之首,但09年4月底以來(lái)通用的市場(chǎng)規(guī)模急劇縮小了56%,從原本的130多億美元降至不到60億美元。銷(xiāo)量下跌、原材料成本上漲導(dǎo)致盈利大幅減少。同時(shí),通用公司的股價(jià)已降至54年來(lái)最低水平。始料不及的金融海嘯,讓押寶華爾街,從資本市場(chǎng)獲得投資以度過(guò)難關(guān)的企望成為泡影。

3.戰(zhàn)略失誤。201*年來(lái)處在連續(xù)虧損狀態(tài),通用ceo瓦格納沒(méi)能扭轉(zhuǎn)這一局面。通用汽車(chē)公司除了對(duì)其他汽車(chē)生產(chǎn)廠家的一系列并購(gòu)和重組并不成功外,以及在小型車(chē)研發(fā)方面落后于亞洲、歐洲同行外,其麾下的通用汽車(chē)金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車(chē)消費(fèi),爭(zhēng)搶潛在客戶,美國(guó)三大汽車(chē)巨頭均通過(guò)開(kāi)設(shè)汽車(chē)金融公司來(lái)給購(gòu)車(chē)者提供貸款支持。銀行對(duì)汽車(chē)按揭放貸的門(mén)檻相對(duì)較高,而向汽車(chē)金融公司申請(qǐng)貸款卻十分簡(jiǎn)單快捷。只要有固定職業(yè)和居所,汽車(chē)金融公司甚至不用擔(dān)保也可以向汽車(chē)金融公司申請(qǐng)貸款購(gòu)車(chē)。這種做法雖然滿足了一部分原本沒(méi)有購(gòu)車(chē)能力的消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)欲望,在短期內(nèi)增加了汽車(chē)銷(xiāo)量,收取的高額貸款利息還增加了汽車(chē)公司的利潤(rùn),但也產(chǎn)生了巨大的金融隱患。統(tǒng)計(jì)資料顯示,目前美國(guó)汽車(chē)金融業(yè)務(wù)開(kāi)展比例在80%~85%以上。過(guò)于依賴汽車(chē)消費(fèi)貸款銷(xiāo)售汽車(chē)的后果是:名義上通用汽車(chē)賣(mài)掉了幾百萬(wàn)輛汽車(chē),但只能收到一部分購(gòu)車(chē)款,大部分購(gòu)車(chē)者會(huì)選擇用分期付款方式來(lái)支付車(chē)款。一旦購(gòu)車(chē)者收入狀況出現(xiàn)問(wèn)題(如失業(yè)),汽車(chē)消費(fèi)貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機(jī)的爆發(fā)不僅使汽車(chē)信貸體系遭受重創(chuàng),很多原本信用狀況不佳只能從汽車(chē)金融公司貸款的購(gòu)車(chē)者也因收入減少、失業(yè)、破產(chǎn)等原因無(wú)力支付貸款利息和本金,導(dǎo)致通用汽車(chē)出現(xiàn)巨額虧損。

4.資產(chǎn)負(fù)債糟糕。通用公司09年2月提交給美國(guó)政府的復(fù)興計(jì)劃估計(jì),為期兩年的破產(chǎn)重組,包括資產(chǎn)出售和資產(chǎn)負(fù)債表的清理,將消耗860億美元的政府資金,以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國(guó)政府擔(dān)心他們的借款會(huì)得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎(chǔ)之上的,而通用汽車(chē)的抵押品基礎(chǔ)正在削弱。

5.油價(jià)上漲。新能源、新技術(shù)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用龐大,卻沒(méi)有形成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力;通用旗下各種品牌的汽車(chē)盡管車(chē)型常出常新,卻多數(shù)是油耗高、動(dòng)力強(qiáng)的傳統(tǒng)美式車(chē),通用汽車(chē)依賴運(yùn)動(dòng)型多用途車(chē)、卡車(chē)和其他高耗油車(chē)輛的時(shí)間太長(zhǎng),錯(cuò)失或無(wú)視燃油經(jīng)濟(jì)型車(chē)輛走紅的諸多信號(hào)。

三、啟示

1.專業(yè)化發(fā)展,拒絕盲目擴(kuò)張。通用重組有眼前的直接原因,還有兩年來(lái)的根本原因,但是深層次的主要原因之一,就是其業(yè)務(wù)攤子鋪得太大。自1990年到201*年,通用汽車(chē)在全球進(jìn)行了多個(gè)項(xiàng)目的擴(kuò)張,但吞并薩博、攜手菲亞特耗費(fèi)的上百億美元投資,并未讓通用收回任何財(cái)務(wù)上的收益。當(dāng)在最鼎盛時(shí)期,通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個(gè)品牌。但回顧歷史,幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補(bǔ)西墻”。而反觀國(guó)內(nèi)一些企業(yè),尤其是一些本土品牌乘用車(chē)廠家如奇瑞和吉利,近些年來(lái)不僅國(guó)內(nèi)外合作項(xiàng)目“遍地開(kāi)花”,自身的品牌架構(gòu)也呈現(xiàn)出熱衷于“多品牌”的趨勢(shì)。盡管由于企業(yè)成長(zhǎng)階段和所處市場(chǎng)環(huán)境不一樣,國(guó)內(nèi)企業(yè)還沒(méi)有暴露出象今日通用那樣的矛盾,但長(zhǎng)此以往,通用的盲目擴(kuò)張教訓(xùn)不可不取。

2.注重汽車(chē)消費(fèi)趨勢(shì)和消費(fèi)者需求的研究。幾十年來(lái),美國(guó)市場(chǎng)一直是全球最大的汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng),新車(chē)年消費(fèi)量達(dá)到1600萬(wàn)輛以上。這樣的市場(chǎng)環(huán)境中,消費(fèi)者的消費(fèi)能力、消費(fèi)層次和消費(fèi)品位是多元化的,不同的車(chē)都會(huì)尋找到不同的消費(fèi)者。身處這樣的市場(chǎng)環(huán)境,盡管多年來(lái)通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車(chē)之類(lèi)單車(chē)盈利較高的產(chǎn)品,但其銷(xiāo)量基本上都還過(guò)得去。但也正是這點(diǎn)“麻醉”了通用。當(dāng)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)趨勢(shì)已從寬大、豪華和高油耗轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)、適用等特征的時(shí)候,很多東西都已遲了,只能無(wú)奈地將市場(chǎng)份額拱手讓給對(duì)手。就國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)而言,就國(guó)情出發(fā),節(jié)能、環(huán)保和安全將是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)趨勢(shì)。但目前,一些廠家,不僅包括本土汽車(chē)廠家也包括合資廠家,對(duì)節(jié)能、環(huán)保和安全的重視仍然沒(méi)有擺上戰(zhàn)略的層次。長(zhǎng)此以往,這些企業(yè)也可能因?qū)?guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)趨勢(shì)的研究不夠而喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

3.提早關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)。與通用不一樣,中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力成本與汽車(chē)發(fā)達(dá)國(guó)家比較顯然不高,但中國(guó)汽車(chē)廠家的管理成本、采購(gòu)成本及因效率不高帶來(lái)的“損耗成本”卻相當(dāng)之高。當(dāng)跨國(guó)汽車(chē)公司可以因全球采購(gòu)而降低采購(gòu)成本,可以因高效的現(xiàn)代公司管理制度而降低管理成本的同時(shí),中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)也要及早三思而動(dòng)。而且,即使從目前中國(guó)仍然占優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)力成本來(lái)看,中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)也不是優(yōu)勢(shì)永在。據(jù)最新發(fā)布的有關(guān)勞動(dòng)力成本報(bào)告,201*年中國(guó)已經(jīng)丟掉了全球勞動(dòng)力成本最低的優(yōu)勢(shì)。如今,印度和墨西哥的勞動(dòng)力成本都要比我們低。案例七:越南金融危機(jī)

一、案情

股市暴跌:201*年10月3日到201*年6月4,在短短8個(gè)月的時(shí)間內(nèi),胡志明指數(shù)從1106點(diǎn)下跌到了396點(diǎn)。

匯市走低:交易員預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi),越南盾兌美元將貶值超過(guò)1/3。樓市跳水:胡志明市某些地區(qū)的房?jī)r(jià)已經(jīng)較去年底下跌了約50%。高達(dá)25.2%的通貨膨脹、持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字、過(guò)多的外債規(guī)模,這個(gè)國(guó)家的貨幣體系暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)中。

二、成因

通脹失控是重要原因。從201*年開(kāi)始,越南經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下,多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起紅燈、股市崩盤(pán),5月CPI高達(dá)25.2,第一季貿(mào)易逆差是去年同期的四倍,財(cái)政惡化,匯率貶值,已經(jīng)顯露出金融危機(jī)的端倪。我們認(rèn)為通脹失控是導(dǎo)致越南危機(jī)出現(xiàn)的最重要的原因,而通脹失控產(chǎn)生的原因在于通脹預(yù)期的高漲、寬松貨幣供給和內(nèi)需的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。越南通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)順序是:通脹上升政策緊縮需求下降經(jīng)濟(jì)增速放緩。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩伴隨貨幣緊縮,將會(huì)把負(fù)面影響傳遞至金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),進(jìn)而影響到銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表,投資者開(kāi)始懷疑整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

三、啟示

1.宏觀調(diào)控宜早不宜遲。越南經(jīng)濟(jì)發(fā)生的狀況再次印證了中國(guó)政府針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱及時(shí)采取緊縮政策的正確性。當(dāng)前,盡管?chē)?guó)內(nèi)投資仍存在強(qiáng)勁反彈的可能性,通貨膨脹水平也連續(xù)數(shù)月居高不下,但伴隨宏觀調(diào)控政策逐漸發(fā)揮作用,中國(guó)的股市已進(jìn)行了明顯調(diào)整,房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫正經(jīng)歷“擠壓”過(guò)程。

2.在國(guó)內(nèi)銀行體系和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)尚不足夠成熟前,不宜過(guò)快開(kāi)放資本賬戶。越

南金融動(dòng)蕩再次說(shuō)明,過(guò)早地開(kāi)放資本賬戶,對(duì)保持國(guó)際收支賬戶平衡、有效應(yīng)對(duì)外部資本沖擊是非常不利的。近年來(lái),國(guó)際投機(jī)資金進(jìn)入中國(guó)的步伐加快,有測(cè)算表明當(dāng)前留在中國(guó)的熱錢(qián)已超過(guò)外匯儲(chǔ)備總量的一半,一旦這些熱錢(qián)集中撤離,也會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的沖擊,對(duì)此我們應(yīng)予以充分重視。

3.在通脹壓力有所緩解的情況下,中國(guó)要素價(jià)格機(jī)制需要盡快理順。為了在短期內(nèi)控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹局勢(shì),政府采取了部分行政手段控制物價(jià),推遲了對(duì)土地、資源、能源、環(huán)境、勞動(dòng)力等長(zhǎng)期偏低的要素價(jià)格改革。但這樣的扭曲狀況不僅加大了政府補(bǔ)貼的負(fù)擔(dān)、打擊了企業(yè)提高生產(chǎn)積極性,也為中長(zhǎng)期通貨膨脹埋下了隱患。因而,應(yīng)盡快推出石油、民用電、天然氣等的定價(jià)機(jī)制改革,加緊推出能源稅、資源稅等方面的財(cái)稅制度改革,理順價(jià)格形成機(jī)制。案例八:深發(fā)展15億元貸款無(wú)法收回

一、案情

201*年3月28日,深圳發(fā)展銀行原黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)周林被深圳市公安局刑事拘留,涉嫌違法放貸。同案被拘另有三人,均來(lái)自深發(fā)展。他們分別是深發(fā)展原行長(zhǎng)助理、審貸會(huì)主任張宇,深發(fā)展人力資源部副總經(jīng)理陳偉清,以及深發(fā)展總行公司業(yè)務(wù)部的林文聰。

這筆15億元貸款為期三年,于201*年七八月間,分由深發(fā)展天津、?、北京三家分行完成出賬,分別貸給首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)有限公司(下稱首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò))和中財(cái)國(guó)企投資有限公司(下稱中財(cái)國(guó)企)及下屬五家企業(yè),申報(bào)用途分別為建設(shè)全國(guó)性的連鎖網(wǎng)吧以及“農(nóng)村科技信息體系暨農(nóng)村婦女信息服務(wù)體系”。

事實(shí)上,這筆資金很快即被挪用到北京市東直門(mén)交通樞紐項(xiàng)目中的東華國(guó)際廣場(chǎng)商務(wù)區(qū)(下稱東直門(mén)項(xiàng)目)上。事后證明,共有7億到8億元最終進(jìn)入了東直門(mén)項(xiàng)目,其余資金去向不明。深發(fā)展在案發(fā)后,已計(jì)提高達(dá)4億元的撥備。

201*年年底,深發(fā)展外資股東“新橋”入股后,新管理層在檢查資產(chǎn)質(zhì)量的過(guò)程中,發(fā)現(xiàn)這幾筆貸款有發(fā)放不合內(nèi)部管理程序和借款人使用貸款違規(guī)的嫌疑,并于201*年11月向公安機(jī)關(guān)報(bào)案,并獲立案。二、原因

1.深發(fā)展采取了轉(zhuǎn)授信方式,將同筆貸款分拆貸給相關(guān)公司,意在回避政策限制。三九集團(tuán)副總、深圳三九汽車(chē)發(fā)展有限公司負(fù)責(zé)人陳達(dá)成帶來(lái)他的東直門(mén)項(xiàng)目被周林介紹給深發(fā)展的相關(guān)人員但數(shù)次會(huì)議的結(jié)果是,上述幾人對(duì)該項(xiàng)目的判斷一致,不具備操作可能性:首先不具備央行對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款的條件;第二是貸款主體不具備貸款資格;第三是項(xiàng)目投資金額巨大,而深發(fā)展的信貸政策受到限制;第四是用款人背景復(fù)雜,貸款發(fā)放后很難得到有效的控制等。201*年5月,“行領(lǐng)導(dǎo)再次要求陳偉清必須對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行操作。當(dāng)時(shí)項(xiàng)目方提供兩個(gè)公司中財(cái)投資和首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò),要求對(duì)這兩個(gè)公司授信”。最終才順利通過(guò)了審批。2.提供擔(dān)保的銀基公司對(duì)這筆貸款提供擔(dān)保亦超出上限。對(duì)于該筆貸款,深發(fā)展不同層級(jí)人員曾多次出具風(fēng)險(xiǎn)提示意見(jiàn),對(duì)借款人的承債能力、擔(dān)保人擔(dān)保能力以及貸款項(xiàng)目本身均提出質(zhì)疑。

3.對(duì)“一把手”監(jiān)督缺位。銀行業(yè)內(nèi)內(nèi)外能順暢勾結(jié)犯案,監(jiān)督缺位是重要原因,其中尤以對(duì)一把手的監(jiān)管缺位為甚。知情人稱“15億元貸款的運(yùn)作,在幾乎所有程序上都涉嫌違規(guī)!倍@筆貸款最后竟然能通過(guò)審查,順利貸出,當(dāng)中如果沒(méi)有周林的一再堅(jiān)持,要求相關(guān)操作人員將不符合條件的地方進(jìn)行可行化操作,是不可能能夠?qū)嵤┑摹?/p>

三、啟示

1.現(xiàn)在銀行的各種內(nèi)控制度多如牛毛,土制度和“洋制度”樣樣俱全;已經(jīng)建立了內(nèi)外結(jié)合、縱橫到底到邊的監(jiān)督機(jī)制,審計(jì)、稽核隊(duì)伍和人員是歷史上最多最龐大的,內(nèi)部有稽核部門(mén)的檢查、監(jiān)事會(huì)的檢查,外部有銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、審計(jì)部門(mén)的檢查等,可以說(shuō)一年四季檢查不斷。但是要反思的是這些制度都得到有效的執(zhí)行了嗎?所以要保證各項(xiàng)政策有效地執(zhí)行。

2.事后懲罰過(guò)輕,使得銀行內(nèi)部人員作案和內(nèi)外勾結(jié)作案成為一種成本很低而收益極高的行為。

3.我們引進(jìn)的不僅是外資,還應(yīng)有他們先進(jìn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn),以及他們的滴水不漏的銀行人與物的金融監(jiān)管體系。案例九:AIG危機(jī)

一、案情

美國(guó)次貸危機(jī)猶如一根導(dǎo)火索,引發(fā)了國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩,同時(shí)也給國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)重的損失。全球保險(xiǎn)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AmericanInternationalGroupInc,以下簡(jiǎn)稱AIG)正是深陷次貸危機(jī)而出現(xiàn)巨額資金缺口,走到破產(chǎn)邊緣,最終被美國(guó)政府變相接管。AIG危機(jī)引發(fā)各方關(guān)注,其背后顯現(xiàn)出來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,值得人們深思。

在將近一年的時(shí)間里,AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重,201*年8月6日,AIG公布第二季財(cái)報(bào),因房貸相關(guān)部位減記價(jià)值及減損金額超過(guò)110億美元,凈損53.6億美元,該公司連續(xù)第三季出現(xiàn)虧損。截至今年6月底,AIG信貸違約掉期業(yè)務(wù)累計(jì)虧損達(dá)250億美元,其他業(yè)務(wù)虧損累計(jì)達(dá)150億美元。9月12日,AIG股價(jià)暴跌了31%,標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司(Standard&Poor′sRatingsServices)向AIG發(fā)出警告,稱由于該公司股價(jià)大幅下挫,債券息差上升,標(biāo)普可能會(huì)將該公司信用評(píng)級(jí)下調(diào)一至三檔。此時(shí),時(shí)任AIG首席執(zhí)行長(zhǎng)的維爾倫斯坦德認(rèn)為只要籌措到200億美元就能使公司避免災(zāi)難發(fā)生。但13日早晨,卻發(fā)現(xiàn)它的證券借款業(yè)務(wù)也需要200億美元資金,所需資金數(shù)額已增至400億美元。此時(shí),AIG籌集到的資金只有從其下屬保險(xiǎn)子公司抽取的200億美元。為避免主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)公司評(píng)級(jí),AIG便想方設(shè)法采取各種措施進(jìn)行籌資。13日,AIG與KKR、J.C.Flowers等私人資本運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)行了磋商。但考慮到他們所提方案附帶的某項(xiàng)選擇權(quán)可能使AIG的控制權(quán)實(shí)際落入私人資本運(yùn)營(yíng)公司之手,AIG仍然拒絕了以J.C.Flowers&Co.為首的一群私人資本運(yùn)營(yíng)公司提出的注資方案。14日晚間,亞洲市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)、AIG資產(chǎn)價(jià)值處于更大的壓力,該公司需要逾600億美元的資金注入。于是,維爾倫斯坦德決定另辟蹊徑,轉(zhuǎn)向美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)(FederalReserveSystem,簡(jiǎn)稱Fed)尋求400億美元貸款資金援助。

9月15日,F(xiàn)ed要求高盛和摩根大通幫助AIG獲得700億至750億美元貸款。兩家公司一起評(píng)估了AIG的流動(dòng)性需求和私營(yíng)領(lǐng)域解決方法的可行性,認(rèn)為AIG需要大約800億美元的資金,并拒絕政府建議。此外,在該日晚些,美國(guó)穆迪投資服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一致下調(diào)了AIG的債務(wù)信用級(jí)別,迫使AIG向其交易對(duì)手再提供至少100億美元的抵押品,從而使得抵押品總額達(dá)到200億至250億美元,公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。

9月16日,AIG做了最后的一搏,即用盡自己的循環(huán)信貸額度。但是大多數(shù)銀行都拒絕了AIG的貸款申請(qǐng),他們表示在AIG債券評(píng)級(jí)遭到下調(diào)的情況下不會(huì)為其提供貸款。同時(shí),AIG股價(jià)再跌31%,在連續(xù)三個(gè)交易日中跌幅達(dá)79%。該天下午4點(diǎn),政府將拯救方案交給AIG管理層。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)3個(gè)小時(shí)的痛苦權(quán)衡,AIG董事會(huì)接受了政府提出的苛刻條件。緊接著,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)理事會(huì)(FederalReserveBoard)于16日晚間宣布,“遵照《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款,授權(quán)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向AIG發(fā)放850億美元緊急貸款。貸款窗口的有效期為24個(gè)月,利率為3月期libor利率再加850個(gè)基點(diǎn)。為保障納稅人的利益不受損害,貸款將以AIG的全部資產(chǎn)為抵押。作為提供貸款的條件,美國(guó)政府將持AIG79.9%的股份,并有權(quán)否決普通和優(yōu)先股股東的派息收益!边@也意味著美國(guó)政府仿照接管“兩房”模式接管了該集團(tuán)。但美聯(lián)儲(chǔ)的“援助”并沒(méi)有緩解保險(xiǎn)市場(chǎng)愈發(fā)恐慌的局面。不只是在中國(guó)香港,在中國(guó)臺(tái)北、新加坡等東南亞國(guó)家和地區(qū),美國(guó)友邦的分支機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了客戶退保潮。退保潮出現(xiàn)使得AIG雪上加霜,危機(jī)再次升級(jí)。10月8日,美聯(lián)邦政府由于擔(dān)心這家保險(xiǎn)巨頭可能再度出現(xiàn)現(xiàn)金短缺,決定對(duì)AIG再增378億美元的援助,這比當(dāng)初承諾向該公司提供的資金數(shù)額高出近50%。

二、原因

AIG這只“保險(xiǎn)巨擘”為何在受到金融風(fēng)險(xiǎn)的波及后會(huì)頃刻之間瀕臨倒塌?美國(guó)政府為何向AIG伸出援助之手授權(quán)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向AIG發(fā)放850億美元緊急貸款?事物的產(chǎn)生與發(fā)展都是內(nèi)因與外因共同作用的結(jié)果,AIG危機(jī)也不例外。此次危機(jī)形成的內(nèi)因是AIG自身管理,外因是企業(yè)外部環(huán)境因素。

(一)從宏觀環(huán)境分析

1.連鎖反應(yīng)之禍。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)猶如一個(gè)倒置的金字塔,底層是和物質(zhì)產(chǎn)業(yè)與實(shí)際消費(fèi)相關(guān)的接口,如工商企業(yè)貸款、房貸、消費(fèi)貸款等,以此為基礎(chǔ)構(gòu)造出金融衍生產(chǎn)品的大廈。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的實(shí)物類(lèi)貸款不到20萬(wàn)億美元,但衍生金融產(chǎn)品的規(guī)模卻達(dá)到了400萬(wàn)億美元。隨著底層垮臺(tái),上面龐大的衍生金融產(chǎn)品大廈也隨之倒垮。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)次級(jí)債衍生品的投資者遍布全球,危機(jī)便能夠通過(guò)資金鏈條傳導(dǎo)給各國(guó)的基金公司、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)投資者,造成了整個(gè)信用市場(chǎng)危機(jī)和投資者恐慌,最終演變成為金融風(fēng)暴。如此以來(lái),受抵押貸款投資不當(dāng)相關(guān)的衍生品資產(chǎn)減記拖累,AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其次,金融風(fēng)暴扼殺了AIG公司9月25日公布業(yè)務(wù)復(fù)興方案的計(jì)劃。此外,金融市場(chǎng)脆弱,投資者信心不足,致使股票價(jià)格持續(xù)承壓下挫,使得AIG本已虛弱的財(cái)務(wù)狀況更加惡化。

2.信用評(píng)級(jí)下調(diào)推波助瀾。9月12日,AIG股價(jià)暴跌了31%,標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard&Poor′s)發(fā)出調(diào)降評(píng)級(jí)警告,使得AIG的籌資行動(dòng)變得更加困難。緊接著美國(guó)穆迪投資服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)于9月15日分別將AIG的信用級(jí)別下調(diào)至少兩個(gè)等級(jí)。信用評(píng)級(jí)下調(diào)在助推融資成本升高的同時(shí),迫使AIG向其交易對(duì)手再提供至少100億美元的抵押品,從而使得抵押品總額達(dá)到200億至250億美元,導(dǎo)致AIG財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。也正是因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)的下調(diào),致使AIG在試圖利用信貸循環(huán)額度作最后一搏時(shí),遭到了銀行的拒絕。

3.監(jiān)管缺失。盡管美國(guó)有全方位多層次的監(jiān)管體系,對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管卻存在空白地帶。如信貸違約掉期市場(chǎng)就沒(méi)有受到政府管制,也沒(méi)有公開(kāi)的記錄顯示如果債券違約,賣(mài)方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。早在201*年5月,新聞媒體就開(kāi)始報(bào)道新增房貸風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)此發(fā)出警告。但直到201*年12月監(jiān)管層才開(kāi)始推出監(jiān)管指引,時(shí)隔9個(gè)月后,這份姍姍來(lái)遲的指引才最終定稿。監(jiān)管的缺失,使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒(méi)有得到及時(shí)糾正,風(fēng)險(xiǎn)積累最終引發(fā)危機(jī)

(二)從企業(yè)自身分析

1.資產(chǎn)管理不慎,資金運(yùn)用不當(dāng)。AIG的風(fēng)險(xiǎn)不是由保險(xiǎn)主業(yè)產(chǎn)生,而是源于衍生金融產(chǎn)品。由于AIG從事的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直都是中等的成長(zhǎng)型業(yè)務(wù),公司為追求成長(zhǎng)性,為大量的金融產(chǎn)品提供保險(xiǎn),包括風(fēng)險(xiǎn)極高的CDO和次級(jí)債產(chǎn)品。其中,由于泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期抵押債券實(shí)現(xiàn)的高額利潤(rùn)遠(yuǎn)高于房屋保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及汽車(chē)保險(xiǎn)業(yè)務(wù),AIG僅對(duì)該債券的擔(dān)保金額就高達(dá)4000億美元。正是受抵押貸款投資不當(dāng)相關(guān)的衍生品資產(chǎn)減記拖累,AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其旗下一家出售信用違約掉期(CDS)的子公司,在過(guò)去三個(gè)季度累計(jì)虧損180億美元,致使AIG不得不追加價(jià)值數(shù)十億美元的抵押品,導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)吃緊。另一方面,金融衍生品雖可帶來(lái)一定的資產(chǎn)損失及借貸困難,但這對(duì)于資產(chǎn)上千億的AIG來(lái)說(shuō),影響是極其有限的。但正是由于公司缺乏足夠的流動(dòng)性資金,帶來(lái)額外信貸成本,使公司最終陷入財(cái)務(wù)困境。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不足。信貸違約掉期市場(chǎng)不受政府管制,也沒(méi)有公開(kāi)的記錄顯示如果債券違約賣(mài)方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。這種交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)被經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉恩道爾比喻成已啟動(dòng)的定時(shí)炸彈。但大家都覺(jué)得自己夠聰明,不會(huì)拿到最后一棒,因此就疏于防范CDS存在的潛在隱患。AIG公司也正是因?yàn)樾拇鎯e幸和疏于對(duì)CDS風(fēng)險(xiǎn)的防范,當(dāng)201*年CDS成本大幅上升、201*年次級(jí)債風(fēng)波出現(xiàn)兆頭時(shí),AIG沒(méi)有對(duì)CDS做出嚴(yán)肅的處理,為后來(lái)公司陷入危機(jī)埋下了禍根。

考慮到AIG崩潰給美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)的巨大負(fù)面影響,美聯(lián)儲(chǔ)怎可能棄AIG于不顧,放任AIG自流?正如美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中所說(shuō),“目前情況下,如果放任AIG破產(chǎn),對(duì)已非常脆弱的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)異于雪上加霜,并且將極大提高市場(chǎng)的借貸成本,進(jìn)一步削減美國(guó)家庭財(cái)富,并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性危害!睂(shí)際上,美聯(lián)儲(chǔ)不是為了救AIG而救AIG,而是通過(guò)讓AIG不倒閉,達(dá)到化解市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

三、啟示1.AIG危機(jī)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的啟示,主要在于投資渠道適度放開(kāi)、健全信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和優(yōu)化金融監(jiān)管機(jī)制三方面。首先,保險(xiǎn)行業(yè)投資渠道放開(kāi)應(yīng)該在注重風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下推進(jìn)。AIG投資領(lǐng)域比我國(guó)同行更廣泛,包括房產(chǎn)抵押貸款、金融租賃、衍生品以及融資融券業(yè)務(wù)等。放開(kāi)投資渠道有利于提高投資收益,如金融租賃利潤(rùn)豐厚,同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)提高。我們須在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下放開(kāi)投資渠道。

2.有必要培育真正對(duì)投資者負(fù)責(zé)的、能夠預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。由于次貸衍生品的復(fù)雜設(shè)計(jì),投資者只能依靠評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)衡量相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。令人失望的是,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的后知后覺(jué)及遲緩而猛烈的評(píng)級(jí)調(diào)整反而加劇了危機(jī)。實(shí)際上,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入來(lái)源于投行,卻要求它們對(duì)投資者負(fù)責(zé),本身就是制度的錯(cuò)位。隨著無(wú)擔(dān)保公司債和各類(lèi)金融衍生品的發(fā)展,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在我國(guó)資本市場(chǎng)的地位將日益顯著,應(yīng)建立對(duì)投資者負(fù)責(zé)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

3.從總體上認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理,樹(shù)立全面風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。要求不僅是對(duì)單個(gè)因素進(jìn)行分析,還要從整體把握這些風(fēng)險(xiǎn),分析研究個(gè)因素間的聯(lián)系,從系統(tǒng)的角度優(yōu)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。綜合考慮安全性、盈利性、流動(dòng)性、匹配性四個(gè)目標(biāo),運(yùn)用資產(chǎn)組合做好投資決策管理,是控制保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的核心。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)相匹配融合才能對(duì)內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)做到更好的防范。案例十:中國(guó)金屬旗下鋼鐵公司破產(chǎn)

一、案情

10月9日,新加坡上市公司中國(guó)金屬發(fā)布公告稱,公司有一筆約7.06億元人民幣的流動(dòng)資金貸款已經(jīng)到期,公司無(wú)力償還。公告還披露,公司累計(jì)負(fù)債52億左右,旗下5家子公司已經(jīng)全面停產(chǎn)。中國(guó)金屬下屬的科弘等子公司均為高端鋼材加工企業(yè),201*年在鋼鐵行業(yè)景氣持續(xù)提升的推動(dòng)下,這些企業(yè)通過(guò)多渠道融資方式開(kāi)始盲目舉債擴(kuò)張,到201*年下半年,鋼鐵行業(yè)進(jìn)入下降周期,致使中國(guó)金屬資金鏈斷裂,宣布破產(chǎn)。

中國(guó)金屬是常熟市第一家上市公司,于201*年5月登陸新加坡主板。其麾下雙贏集團(tuán)和卓越控股分別投資了星島系(星島、星海、星海)的多家公司以及常熟科弘。

中國(guó)金屬旗下子公司的破產(chǎn)消息事發(fā)突然。201*年10月8日上午,常熟科弘材料科技有限公司(下簡(jiǎn)稱常熟科弘)通知其員工即日起全廠放假。當(dāng)日,根據(jù)浦發(fā)銀行常熟支行、中國(guó)銀行常熟支行提出的財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng),常熟市人民法院決定立即凍結(jié)科弘銀行賬戶存款2.71億元或查封、扣押等值財(cái)務(wù)。之后,包括中國(guó)金屬的其他五家控股公司常熟星島新興建材有限公司(下簡(jiǎn)稱常熟星島)、常熟星海新興建材有限公司(下簡(jiǎn)稱常熟星海)、常熟星宇新興建材有限公司(下簡(jiǎn)稱常州星宇)、常熟常鋼板材有限公司以及泓洋港口都已被法院查封全部資產(chǎn)。

目前,科弘公司的8名高管和10余位主要中層共20人已在10月7號(hào)晚間包車(chē)開(kāi)往上海浦東機(jī)場(chǎng),不知去向。就在當(dāng)晚,常熟市市委常委就此事召開(kāi)緊急會(huì)議。此次事件司法介入的主要原因是該公司大量欠款,資金流被凍結(jié),債權(quán)方要求保全。中國(guó)金屬并未在文告中具體透露貸款涉及哪些銀行。但根據(jù)公司201*年和201*年年報(bào),主要貸款銀行包括花旗集團(tuán)、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行以及德國(guó)商業(yè)銀行。

二、原因

1.行情判斷有誤,盲目擴(kuò)張釀成悲劇

科弘注冊(cè)資本2.1億美元,實(shí)到資金1.3億美元,員工3000人,經(jīng)營(yíng)范圍包括生產(chǎn)銷(xiāo)售鍍鋅不銹鋼板、彩涂不銹鋼板、新型建筑用墻體材料及配套件。自201*年底建立以來(lái),該公司年銷(xiāo)售額一直保持在百億元以上,是常熟市的利稅大戶,躋身“201*年中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)”,位列373位。科弘起步之時(shí)正值國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)開(kāi)始升溫。201*年以來(lái),國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電等行業(yè)增長(zhǎng)速度持續(xù)加快,出口增速迅猛,導(dǎo)致相關(guān)機(jī)械設(shè)備需求量快速上升,并帶動(dòng)了對(duì)于鋼材,尤其是中厚板等高技術(shù)含量鋼材的需求。在這種背景下,201*年前后我國(guó)主要鋼鐵企業(yè)、一些海外資金及民間資本紛紛投資上馬建設(shè)高技術(shù)含量鋼材生產(chǎn)線。在此背景下,科弘剛剛投產(chǎn)即獲得巨大成功。

以董事長(zhǎng)佘春太為首的公司高層十分看重企業(yè)發(fā)展速度,在一期投產(chǎn)取得較好的經(jīng)濟(jì)效益后,科弘又在常熟經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)成立了星島建材(全稱為常熟星島新興建材有限公司),投資主體為雙贏集團(tuán)。星島建材主要生產(chǎn)建筑用厚型鍍鋅鋼卷,年產(chǎn)量達(dá)30萬(wàn)噸,主要銷(xiāo)往中國(guó)大陸市場(chǎng)和歐洲、北美等地區(qū)。該企業(yè)同樣獲得成功。至此,科弘走上了永無(wú)止境的擴(kuò)張道路。就在201*年8月26日,中國(guó)金屬還曾發(fā)布公告稱,將通過(guò)全資子公司雙贏集團(tuán)追加4000萬(wàn)的資金為其子公司常熟科弘用于運(yùn)營(yíng)資本需要。利用這筆資金科弘三期生產(chǎn)線在201*年5月完工。

據(jù)粗略統(tǒng)計(jì),在201*-201*年5年間科弘共上馬了多達(dá)9期的擴(kuò)建項(xiàng)目。與此同時(shí),在201*年至今的三年時(shí)間內(nèi),佘春太先后組建或兼并了常熟星海新興建材有限公司、常熟星宇新興建材有限公司、常熟常鋼板材有限公司等4家同類(lèi)企業(yè),并聯(lián)合星島和科弘成立了中國(guó)金屬。201*年中國(guó)金屬在新加坡主板上市,注冊(cè)資本為1.09億元,上市不久即獲得美國(guó)花旗銀行屬下財(cái)團(tuán)1.6億美元的融資,國(guó)內(nèi)銀行也因此給予近2億美元的配套融資。

然而,鋼鐵行業(yè)周期性特征明顯,201*年下半年開(kāi)始,國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化,國(guó)內(nèi)需求大面積縮水,鋼材市場(chǎng)行情陡轉(zhuǎn)直下,價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑,已經(jīng)跌至201*年5月份水平,F(xiàn)在科弘這樣的鋼鐵中游企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格可能已經(jīng)低于其原材料的采購(gòu)價(jià)格。于是,激進(jìn)的擴(kuò)張策略導(dǎo)致科弘的資金鏈斷裂,被迫停產(chǎn)。

2.多渠道激進(jìn)式融資模式成為科弘破產(chǎn)的另一個(gè)重要因素

由于擴(kuò)張心切,并且前期鋼材市場(chǎng)行情一直較好,科弘、星島希望資金能快速周轉(zhuǎn),于是開(kāi)始利用自己工廠的平臺(tái)不停地尋找能夠循環(huán)的資金。多渠道激進(jìn)式的融資成為了科弘、星島致命的另一個(gè)重要因素。

科弘作為鋼材深加工企業(yè),上游主要是能提供原料的各大鋼廠,下游則是眾多鋼材貿(mào)易商。由于上游大型鋼廠的議價(jià)能力較強(qiáng),要求下游必須簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議,并且壓3000萬(wàn)保證金。與上游鋼廠的長(zhǎng)期協(xié)議是勒住常熟科弘、星島頸脖的命門(mén)之一,于是和下游貿(mào)易商開(kāi)展國(guó)際信用證融資合作成為科弘解決資金問(wèn)題的一個(gè)主要模式?坪肱c貿(mào)易公司之間的交易模式,以寧波寧興公司為例,科弘海外公司開(kāi)了信用證后,通過(guò)寧興國(guó)內(nèi)公司向上游鋼廠如寶鋼等購(gòu)買(mǎi)原材料,供給科弘,科弘國(guó)內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)加工過(guò)程中不付原材料貨款,因?yàn)橛凶罱K采購(gòu)信用證給了寧興海外公司,當(dāng)科弘在生產(chǎn)完畢后,寧興海外得到生產(chǎn)產(chǎn)品,通過(guò)信用證的開(kāi)證賣(mài)給科弘海外公司,于是寧興海外獲得貨款。寧興海外再將出口貨款付給科弘國(guó)內(nèi),科弘國(guó)內(nèi)將原材料采購(gòu)成本還給寧興國(guó)內(nèi),同時(shí)支付代理費(fèi)給寧興國(guó)內(nèi)。

通常這種融資模式都會(huì)有抵押物,但是科弘和寧興的交易沒(méi)有抵押物,全程靠寧興墊資,科弘沒(méi)有出錢(qián)。用國(guó)際信用證的好處是,開(kāi)證不用錢(qián),只要銀行額度;用國(guó)內(nèi)公司的話,國(guó)內(nèi)的承兌匯票等都是要錢(qián)去押著的,而且用公司的人民幣貸款額度。國(guó)際信用證不占用貸款額度,只與銀行授信有關(guān)。這樣的融資模式并不是每家貿(mào)易公司都可以做得到。市場(chǎng)行情好的時(shí)候,這種模式收益率較高,但是高收益同時(shí)就意味著高風(fēng)險(xiǎn),目前科弘的失敗就說(shuō)明了這種融資模式的弊端。

三、啟示

科弘破產(chǎn)事件絕對(duì)不是偶然事件,在鋼材市場(chǎng)整體下行的時(shí)期具有普遍性,銀行應(yīng)該從中發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險(xiǎn),更重要的是汲取寶貴經(jīng)驗(yàn),制定防范風(fēng)險(xiǎn)的策略。

1.盡管高端鋼材毛利率較高,但目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大

今年下半年,鋼價(jià)觸頂,伴隨下游需求大幅減少,鋼價(jià)一路下挫。上周(10月6日-10月10日.)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格出現(xiàn)暴跌,平均跌幅在12%左右。其中,建筑鋼材下跌10.35%,中厚板下跌12.75%,冷軋下跌9.63%,熱軋跌幅高達(dá)16%。由于國(guó)家控制產(chǎn)能過(guò)剩的低端鋼材,鼓勵(lì)高端品種發(fā)展以替代進(jìn)口,從201*年開(kāi)始,中厚板、冷軋薄板等汽車(chē)、機(jī)械、船舶需用的中高端鋼材產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快。再加上這類(lèi)產(chǎn)品毛利率較高,又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,因此也是銀行重點(diǎn)支持的對(duì)象。

但是,就目前的情況來(lái)看,包括中厚板在內(nèi)的所有鋼材都已呈現(xiàn)供大于求的局面,庫(kù)存居高不下?坪虢^不會(huì)是最后一個(gè)倒閉的企業(yè),銀行應(yīng)該有意識(shí)地收緊中厚板、冷軋板等鋼材項(xiàng)目的信貸,并且對(duì)已發(fā)放的貸款進(jìn)行嚴(yán)格管理,預(yù)防此類(lèi)資產(chǎn)產(chǎn)生不良,中厚板產(chǎn)能擴(kuò)張速度比較快的地區(qū)包括河北省、江蘇省、河南省,這些地區(qū)也可能存在像科弘這類(lèi)高負(fù)債率擴(kuò)張的企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)較大,值得關(guān)注。2.關(guān)聯(lián)企業(yè)的應(yīng)收帳款回收壓力增大,銀行應(yīng)關(guān)注其現(xiàn)金流

科弘是江蘇省鋼鐵中游企業(yè)中信用評(píng)級(jí)較高的一家公司,與國(guó)內(nèi)許多貿(mào)易公司都有往來(lái)。比如寧波寧興、浙江遠(yuǎn)大,浙江省物產(chǎn),寧波工藝等國(guó)內(nèi)主要貿(mào)易公司均為常熟科弘進(jìn)行過(guò)信用證融資,目前均難逃借款無(wú)法回收的壓力。

此外,還有為科弘及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的一系列擴(kuò)建項(xiàng)目墊付巨額資金的工程、設(shè)備外包商,一旦科弘破產(chǎn),這些企業(yè)獲得償付比例會(huì)很低。據(jù)媒體披露,這些企業(yè)中有一家金額較大的債務(wù)高達(dá)3億元。高額應(yīng)收帳款無(wú)法回收,將給這些企業(yè),特別是小型貿(mào)易企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)巨大壓力,進(jìn)而破壞掉整條資金鏈也不無(wú)可能。銀行在處理自身債務(wù)問(wèn)題的同時(shí)也要關(guān)注破產(chǎn)企業(yè)上下游債券企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)向。

3.注意遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范

一方面企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)的需求越來(lái)越大,另一方面遠(yuǎn)期證又潛藏著比即期證更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,只有嚴(yán)于防范,才有利于遠(yuǎn)期信用證的健康發(fā)展。

(1)按制度辦事,從嚴(yán)審查遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)。防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于開(kāi)證行嚴(yán)格按照內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)開(kāi)證申請(qǐng)人做全面的審查:①審查開(kāi)證申請(qǐng)人資格及開(kāi)證條件;②調(diào)查開(kāi)證申請(qǐng)入的近期業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況,資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債狀況、信用等級(jí),已開(kāi)證未付匯情況記錄及原因等情況;③審查開(kāi)證擔(dān)保人的合法性、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利情況、負(fù)債狀況和資產(chǎn)流動(dòng)性情況;④了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務(wù)合作情況,尤其對(duì)金額較大的信用證交易,更要加強(qiáng)對(duì)受益人資信的調(diào)查。因?yàn)槭芤嫒说馁Y信直接影響到此筆業(yè)務(wù)的成敗。有的受益人偽造單據(jù)進(jìn)行詐騙,出口貨物以次充好,以少充多或與進(jìn)口商相互勾結(jié)聯(lián)合欺騙銀行。因此對(duì)受益人資信的調(diào)查也尤為重要。

(2)加強(qiáng)保證金管理,貫徹統(tǒng)一授信制度。對(duì)遠(yuǎn)期證必須落實(shí)足額保證金或采取同等效力的擔(dān)保措施。保證金收取比率與進(jìn)口商資信、經(jīng)營(yíng)作風(fēng)、資金實(shí)力及進(jìn)口貨物的性質(zhì)和市場(chǎng)行情有著密切關(guān)系。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的必須執(zhí)行100%甚至更多保證金。對(duì)保證金必須專戶管理,不得提前支取或挪作它用。

(3)嚴(yán)格付款期限及進(jìn)口商品的審查。遠(yuǎn)期信用證雖是銀行對(duì)企業(yè)的貿(mào)易融資,是為解企業(yè)燃眉之急而為,但企業(yè)應(yīng)該是?顚S,逐筆收回,不能周轉(zhuǎn)的。一個(gè)業(yè)務(wù)流程結(jié)束后,應(yīng)該歸還銀行,企業(yè)再使用時(shí)再申請(qǐng)。如果一個(gè)進(jìn)口商兩個(gè)月的投料生產(chǎn)加工加上一個(gè)月的銷(xiāo)售回款期,一個(gè)完整的生產(chǎn)周期是90天,那么他的開(kāi)證申請(qǐng)是180天或360天,都是不合適的,應(yīng)該壓縮遠(yuǎn)期期限,減少銀行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)對(duì)進(jìn)口商進(jìn)口熱門(mén)敏感商品,開(kāi)證行也更應(yīng)謹(jǐn)慎,必須確認(rèn)進(jìn)口商有進(jìn)口合法途徑和方式,增加保證金比例,并落實(shí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施,同時(shí)對(duì)許可證商品在開(kāi)證前要核驗(yàn)許可證的真實(shí)性。

(4)重視對(duì)遠(yuǎn)期信用證的后期管理。首先,要重視改證。有的銀行開(kāi)證時(shí)嚴(yán)格把關(guān),信用證開(kāi)出后,對(duì)其修改放松了警惕,最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。因此,對(duì)信用證的修改,尤其是對(duì)增加金額,延展效期,修改單據(jù)和付款條件都應(yīng)該像開(kāi)證時(shí)一樣嚴(yán)格。

其次,注意搜集有關(guān)進(jìn)口商的負(fù)面消息。有的銀行收單經(jīng)申請(qǐng)人承兌后,就把卷宗束之高閣,專等到期申請(qǐng)人付款,一旦進(jìn)口商在此期間出了問(wèn)題,銀行的風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。因此,要注意對(duì)進(jìn)口商跟蹤,及時(shí)掌握進(jìn)口商的銷(xiāo)售、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等情況,要了解進(jìn)口商是否有違反國(guó)家有關(guān)規(guī)定被處罰或吃官司,甚至要賠償大筆款項(xiàng)之類(lèi)的消息以便及早做出反應(yīng),采取相應(yīng)的措施。案例十一:俄羅斯金融危機(jī)

一、案情

1998年俄羅斯金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。繼5月19日股價(jià)和債市價(jià)格大幅下跌后,8月份,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化,8月17日,俄羅斯政府在無(wú)路可退的情況下被迫宣布實(shí)行新的盧布“匯率走廊”,使得俄金融市場(chǎng)投資者的心理防線崩潰,最終引發(fā)了一場(chǎng)俄獨(dú)立以來(lái)積蓄以久的、最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。

1998年8月17日,俄政府及中央銀行發(fā)表了“聯(lián)合聲明”,對(duì)俄國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的金融危機(jī)采取“三大措施”,具體內(nèi)容包括:

1.擴(kuò)大盧布匯率浮動(dòng)幅度。放棄1997年11月11日宣布的1998~201*年“外匯走廊”,即6.2盧布兌1美元,浮動(dòng)幅度正負(fù)15%。從8月17日起,這一走廊擴(kuò)大到6~9.5盧布兌1美元,盧布在此范圍內(nèi)浮動(dòng)。外匯市場(chǎng)當(dāng)天的成交價(jià),即是央行的官方匯率

2.延期清償內(nèi)債。1999年12月31日前到期的國(guó)家短期債券轉(zhuǎn)換成新的國(guó)家有價(jià)證券,期限和收益率等條件另行公布。在轉(zhuǎn)換手續(xù)完成前國(guó)債市場(chǎng)停止交易。前些時(shí)候,俄政府曾號(hào)召國(guó)債持有者在自愿基礎(chǔ)上將債券轉(zhuǎn)換成7年期和20年期的外匯債券,利率在12%以上。但在700多億美元的內(nèi)債市場(chǎng)上,響應(yīng)者寥寥,同意轉(zhuǎn)換的債券,僅有44億美元,沒(méi)能解決內(nèi)債問(wèn)題。

3.凍結(jié)部分外債。俄商業(yè)銀行和公司從國(guó)外銀行、投資公司等處借到的貸款、用有價(jià)證券作擔(dān)保的貸款的保險(xiǎn)金,以及定期外匯契約,其支付期凍結(jié)90天。同時(shí)禁止國(guó)外投資者將資金投入償還期在一年以內(nèi)的盧布資產(chǎn)。政府強(qiáng)調(diào),“凍結(jié)”不涉及政府借的外債。

“三大措施”出臺(tái)后,俄國(guó)內(nèi)金融危機(jī)并未得到緩解,相反,對(duì)俄政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。

1.金融市場(chǎng)上出現(xiàn)匯市亂、股市跌、債市癱的局面。盧布同美元的比價(jià)由8月17日的6.3:1暴跌為9月9日的22.4:1,貶值257%,6天后又反彈為8.9:1。升值150%。俄羅斯交易系統(tǒng)股價(jià)綜合指數(shù)從上年的230點(diǎn)跌為約40點(diǎn);日交易額從危機(jī)前的近億美元跌至最低時(shí)期的數(shù)十萬(wàn)美元。進(jìn)入歐洲企業(yè)500強(qiáng)的俄羅斯14家工業(yè)企業(yè)的股票總市值由一年前的1140億美元縮水為160億美元。俄債市停業(yè)近4個(gè)月,4360億盧布國(guó)債券的重組方案遲遲未能實(shí)施,政府債券在國(guó)際市上的市值僅為面值的6%。

2.受沖擊最大的是尚處于“嬰幼時(shí)期”的銀行系統(tǒng),其總資本、存款和貸款均減少了1/3。1998年第三季度,俄1500家銀行中有590家虧損。在即將開(kāi)始的銀行系統(tǒng)重組中,近一半銀行將被迫宣布破產(chǎn)。

3.金融危機(jī)使盧布貶值70%,失業(yè)人數(shù)大幅上升,生活在貧困線以下的人口由年初的1/5增至年底的1/3,90%以上的居民生活水平下降。

4.金融危機(jī)不僅沖擊金融市場(chǎng),惡化人民生活,還殃及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。1997年俄國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)產(chǎn)值分別回升0.8%、1.9%和0.1%,1998年分別下降5.5%、6%和10%;1997年俄外貿(mào)額增長(zhǎng)1.5%,1998年下降12%~13%;1997年通脹率為11%,1998年超過(guò)70%;1997年俄吸收外資105億美元,1998年僅為30億美元。

5.俄羅斯金融危機(jī)在全球引起震動(dòng),尤其是拉丁美洲的一些與俄羅斯相似的石油出口國(guó)家,如委內(nèi)瑞拉、巴西、阿根延等均受到很大沖擊,至8月底,這些國(guó)家股票平均下跌30%,而拉美和東歐國(guó)家的金融動(dòng)蕩又波及到歐美國(guó)家,8月27日,西歐國(guó)家股票市場(chǎng)價(jià)格平均下跌4%。

俄政府實(shí)行的“對(duì)外延期支付”和強(qiáng)制性“國(guó)債重組”,對(duì)與俄金融市場(chǎng)和商業(yè)銀行有著密切關(guān)系的西方銀行造成了巨大損失。據(jù)初步統(tǒng)計(jì),到8月24日,屬“延期支付”范疇的俄商業(yè)銀行對(duì)西方銀行債務(wù)為192億美元,俄企業(yè)的欠債為60~80億美元,而根據(jù)8月25日公布的強(qiáng)制性“國(guó)債重組”方案,西方投資者稱他們?cè)诖隧?xiàng)的投資“將損失70%”。受上述兩項(xiàng)“非常措施”的影響,凡對(duì)俄有債權(quán)關(guān)系的西方銀行的股票在8月17日以后均大幅下跌,尤以對(duì)俄銀行貸款高達(dá)180億馬克左右的德國(guó)商業(yè)銀行為甚,對(duì)俄有直接投資以及大量出口的俄羅斯的國(guó)外企業(yè)也不例外。

二、原因

俄羅斯發(fā)生金融危機(jī)的政治導(dǎo)火線是兩次政府更迭,它使全國(guó)處于無(wú)政府或政府不穩(wěn)的狀態(tài)長(zhǎng)達(dá)半年之久。外商因此對(duì)政府信心不足,從俄撤走大量資金,從而加劇了金融危機(jī);镅涌普臎Q策失誤也是導(dǎo)致盧布匯率暴跌、股市狂瀉、居民擠競(jìng)存款、搶購(gòu)美元和商品等危機(jī)現(xiàn)象的原因。

1.財(cái)政危機(jī)是引發(fā)金融危機(jī)的最直接根源

如果我們把俄羅斯正在經(jīng)歷的這場(chǎng)危機(jī)視為近年來(lái)新興市場(chǎng)危機(jī)的一部分,那么,其產(chǎn)生的根源與其他新興市場(chǎng)通常的“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅、銀行呆賬、壞賬增多,國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、外債過(guò)于龐大等原因并不完全相同。我們認(rèn)為俄羅斯這場(chǎng)金融危機(jī)的最根本起源在于其內(nèi)債市場(chǎng)的崩潰,而在此背后的直接原因則是國(guó)家嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)。

自90年代初實(shí)行經(jīng)濟(jì)改革以來(lái),俄羅斯在調(diào)整其傳統(tǒng)的以軍工和能源、原材料生產(chǎn)為主體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面沒(méi)有取得明顯進(jìn)展,少數(shù)石油、天然氣及有色金屬等大型生產(chǎn)企業(yè)仍是其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)支柱,能源、原材料及軍火出口所換取的外匯則用于大量進(jìn)口食品和日用品,并且這種進(jìn)口依賴較改革前更為嚴(yán)重。在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下,1998年以來(lái)世界石油等能源、原材料價(jià)格的下降對(duì)俄羅斯的出口收入形成巨大打擊,進(jìn)而使財(cái)政收入大幅減少,加劇了財(cái)政收支的失衡,最后導(dǎo)致財(cái)政對(duì)預(yù)算撥款部門(mén)的工資及社會(huì)退休金的大量拖欠,引發(fā)了社會(huì)動(dòng)蕩。是盡快抑制社會(huì)動(dòng)蕩的繼續(xù)激化,還是將僅有的財(cái)政收入用于償還到期國(guó)債,在兩者不能兼顧的情況下,俄政府選擇了前者。

財(cái)政收支失衡除了受收入來(lái)源減少的影響外,俄稅收工作不力,也是重要的原因。俄稅收制度苛刻復(fù)雜,稅率極高。但事實(shí)上每年能夠征收的稅金總額卻又相對(duì)減少。主要原因是大多數(shù)俄羅斯人不愿納稅,特別是不愿交納所得稅。具有公民意識(shí)而誠(chéng)實(shí)納稅的企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn),如果繼續(xù)按照現(xiàn)行稅率納稅,企業(yè)就無(wú)法生存和發(fā)展。俄我斯的稅制事實(shí)上處于一種惡性循環(huán)之中:由于稅收無(wú)法滿足財(cái)政需求,稅局便相應(yīng)提高稅率和增加稅項(xiàng),這樣一些企業(yè)更是避稅若火,有些企業(yè)甚至將生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)入地下,因而影響了稅收,加劇了財(cái)政收支失衡。

2.俄金融市場(chǎng)及銀行體系的非均衡發(fā)展決定了危機(jī)的迅速蔓延和惡性循環(huán)俄羅斯的債市、股市以及新興商業(yè)銀行體系都是隨著經(jīng)濟(jì)改革應(yīng)運(yùn)而生的,正如其改革中所貫穿的“休克療法”的激進(jìn)思想一樣,它們的起步和發(fā)展一直都處在高度開(kāi)放和自由的環(huán)境之下,由此形成的非均衡性發(fā)展特點(diǎn)主要體現(xiàn)為:其一,俄羅斯的股市從90年代初開(kāi)始就對(duì)外資開(kāi)放,1994年非居民被允許進(jìn)入短期國(guó)債市場(chǎng),1996年,外資可同時(shí)參與國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng),在對(duì)外資迅速開(kāi)放的同時(shí),俄羅斯國(guó)內(nèi)始終未能培養(yǎng)出足夠的內(nèi)部投資者,從而造成了外資對(duì)其債市和股市影響力相當(dāng)大,外資在俄國(guó)債市上占有30%的份額(約200億美元),在股票市場(chǎng)上占有20%的份額(約100似美元),

而這必然導(dǎo)致它們對(duì)外資的依賴性和脆弱性。其二,過(guò)于依靠短期國(guó)債的債市結(jié)構(gòu)不合理。按8月初盧布匯率計(jì),各類(lèi)債券的發(fā)行總額約為650億美元,其中居民法人持有近450億美元。在俄3種主要債券(短期國(guó)債、聯(lián)邦債券和市政債券)中,短期國(guó)債約占3/4,其中又以6個(gè)月期和3個(gè)月期為主。這樣,在市場(chǎng)形勢(shì)惡化的條件下,償債壓力不僅龐大,而且集中,從而加速了“金融金字塔”的崩潰。再者,俄央行在對(duì)商業(yè)銀行資金投向上沒(méi)有任何監(jiān)管限制,包括國(guó)家“儲(chǔ)蓄銀行”在內(nèi)的眾多商業(yè)銀行將資金投入金融市場(chǎng)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì),銀行因此而面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),以致在危機(jī)爆發(fā)后極大地喪失了保護(hù)儲(chǔ)戶利益的能力,使得危機(jī)迅速向普通居民擴(kuò)散,反過(guò)來(lái),居民的擠提更加速了銀行走向破產(chǎn),正是在這種惡性循環(huán)下,最后終于釀成了一場(chǎng)全面危機(jī)。

3.俄央行在政策選擇、調(diào)整上的失誤或延誤致使其失去了阻止危機(jī)深化的時(shí)機(jī)首先,俄央行在債市的發(fā)展上從一開(kāi)始就未能采取謹(jǐn)慎的態(tài)度,不僅對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)過(guò)多的狀況沒(méi)有及早采取相應(yīng)的監(jiān)管措施,而且在其本身外匯儲(chǔ)備并不豐厚的情況下,將相當(dāng)一部分儲(chǔ)備用于短期國(guó)債投資,一定程度上對(duì)債市上“金融金字塔”的形成起到了推動(dòng)作用。不僅如此,在1997年12月初市場(chǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)壞的情況下,俄央行又以維護(hù)盧布穩(wěn)定為由,宣布“放棄對(duì)債市的支持”,我們認(rèn)為這對(duì)后來(lái)市場(chǎng)的一步步惡化有著不可忽略的影響,因?yàn)檫@一表態(tài)不僅令市場(chǎng)對(duì)俄央行的干預(yù)能力產(chǎn)生嚴(yán)重懷疑,而且更使債市這一俄金融市場(chǎng)的重心從此失去了一個(gè)強(qiáng)有力的支持。另外,在危機(jī)爆發(fā)后頒布的強(qiáng)制性“國(guó)債重組”方案中又規(guī)定“俄央行持有的短期國(guó)債不屬重組范圍”,這當(dāng)然可以理解為“是為了避免央行破產(chǎn)”,但若以市場(chǎng)公平原則衡量,眾多的商業(yè)銀行則成了更大犧牲者,對(duì)于這一非議,俄央行恐怕無(wú)法否認(rèn)。

其次,俄央行在盧布匯率制度調(diào)整上的做法也值得商榷。1998年年初,基于對(duì)當(dāng)年GDP和通脹率的較樂(lè)觀估計(jì),盧布兌美元“匯率走廊”被定為6.2,上下浮動(dòng)不超過(guò)15%,但在上半年財(cái)政、國(guó)際收支及市場(chǎng)投資氣氛均明顯出現(xiàn)惡化的情況下,俄央行并未及時(shí)對(duì)“匯率走廊”作出相應(yīng)調(diào)整,相反,為維持該“匯率走廊”的運(yùn)作,一次次耗費(fèi)為數(shù)不多的儲(chǔ)備,以致到最后不得不完全放棄干預(yù),這對(duì)市場(chǎng)信心的徹底崩潰產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響。此外,俄央行對(duì)盧布的貶值壓力未有足夠的估計(jì),因而長(zhǎng)時(shí)間固守“匯率走廊”,對(duì)大量從事外匯遠(yuǎn)期合約和外匯期貨業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行形成誤導(dǎo),使其在履約時(shí)要承受因盧布實(shí)際貶值超過(guò)“匯率走廊”范圍而造成的損失。據(jù)悉,正是由于這部分損失相當(dāng)大,俄銀行對(duì)外匯遠(yuǎn)期合約和外匯期貨合同的履約已被劃入“延期支付”范疇。

4.東南亞金融危機(jī)是此次俄金融危機(jī)的誘發(fā)因素

東南亞金融危機(jī)促使國(guó)際投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重大調(diào)整。高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)首先受到波及。1997年秋季以來(lái),俄羅斯金融市場(chǎng)由于韓、日等國(guó)外資的撤離,引發(fā)了外資撤離的浪潮,投資者對(duì)市場(chǎng)的信心喪失殆盡,導(dǎo)致盧布匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度下跌,一度曾跌破了俄央行原定的“匯率走廊”上限。后由于央行提高再貸款利率及動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù),匯市才得以回升并趨于平穩(wěn)。隨后,在1997年底至1998年初,由于外資撤離,導(dǎo)致債市、股市告急,至5月份危機(jī)再起高潮,債市、股市幾近崩潰的邊緣。后由于國(guó)際貨幣基金組織允諾提供226億美元貸款援助,局勢(shì)才得以基本穩(wěn)定下來(lái)。至8月中旬,金融市場(chǎng)又驟起波瀾,匯市嚴(yán)重吃緊,俄政府與俄央行被迫于8月17日聯(lián)合宣布放寬盧布“匯率走廊”,盧布兌美匯率由原來(lái)的在6.2的基礎(chǔ)上下浮動(dòng)15%變更為6.9~9.5,實(shí)質(zhì)上大幅放寬了“匯率走廊”的上限。這一措施事實(shí)上起到了導(dǎo)火索的作用,致使莫斯科銀行間外匯交易所盧布匯率直線下跌,多次出現(xiàn)跌破俄央行新規(guī)定的“匯率走廊”上限,使得俄央行被迫強(qiáng)制性停盤(pán),宣布交易無(wú)效。9月2日,俄央行在萬(wàn)般無(wú)奈的情況下,宣布不再支持匯率走廊。

三、啟示

俄羅斯金融危機(jī)應(yīng)當(dāng)說(shuō)是亞洲金融危機(jī)在國(guó)際間的延續(xù),從其影響的深度和持續(xù)的時(shí)間來(lái)看,都堪稱是俄獨(dú)立以來(lái)最為強(qiáng)烈的金融震蕩,它對(duì)俄國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響,使剛剛露出一絲生機(jī)的俄國(guó)經(jīng)濟(jì)再度跌入衰退的深淵。同時(shí),危機(jī)也客觀上對(duì)俄國(guó)社會(huì)起到了蕩滌塵埃、清除沉滓、杜絕浮躁進(jìn)而刮骨療毒的作用。俄國(guó)與我國(guó)同為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌型國(guó)家,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)和模式與我國(guó)頗有相似之處,所不同的是,俄國(guó)采取了“休克療法”式的激進(jìn)改革模式,而我國(guó)則采用了符合本國(guó)國(guó)情、穩(wěn)妥漸進(jìn)、綜合配套的發(fā)展模式。因此,俄金融危機(jī)的發(fā)生、發(fā)展及其消除情況對(duì)我國(guó)建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義、進(jìn)一步健全和完善我國(guó)金融市場(chǎng)具有重要的歷史和現(xiàn)實(shí)借鑒意義。

1.政治穩(wěn)定對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要意義。經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展為政治穩(wěn)定提供基礎(chǔ);同時(shí),政治穩(wěn)定又反作用于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供安全穩(wěn)定的社會(huì)、心理環(huán)境。嚴(yán)重依賴于信用的金融市場(chǎng),對(duì)國(guó)家信用極為敏感。如在1998年3月下旬開(kāi)始的持續(xù)近一個(gè)月的俄政府危機(jī)中,政府與議會(huì)嚴(yán)重對(duì)抗,隨后出現(xiàn)了政府要員更迭,使得投資者對(duì)俄政策的連續(xù)性以及社會(huì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生了懷疑,從而重新評(píng)價(jià)已投資金的安全性。市場(chǎng)信心的下降,導(dǎo)致了外資的大規(guī)模撤離。

2.金融市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和開(kāi)放程度相適應(yīng)。一個(gè)國(guó)家如果能夠根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和發(fā)展水平科學(xué)地把握本國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度并予以有效的適度的管制,則能引導(dǎo)國(guó)際資本有序流入本國(guó)并發(fā)揮積極作用,使其參與本國(guó)的資產(chǎn)貨幣化、貨幣資本化的過(guò)程,使本國(guó)的實(shí)物財(cái)富轉(zhuǎn)化為貨幣財(cái)富,進(jìn)而使得財(cái)富總量得以有效擴(kuò)張;反之,如果一國(guó)不顧本國(guó)經(jīng)濟(jì)的客觀發(fā)展水平而過(guò)度開(kāi)放其金融市場(chǎng),則有可能導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本大量自由出入本國(guó),泛濫成災(zāi),進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)或金融震蕩。盡管俄羅斯為其經(jīng)濟(jì)的自由化改革付出了艱苦的努力,但是迄今為止,其經(jīng)濟(jì)的自由化遠(yuǎn)未完全實(shí)現(xiàn),在價(jià)格、貿(mào)易的市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面與西方發(fā)達(dá)國(guó)家尚有較大距離;同時(shí),在自由化改革過(guò)程中出現(xiàn)了一系列破壞性因素,削弱了俄經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。1997年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比1989年下降了近40%。在生產(chǎn)持續(xù)下降、財(cái)政赤字逐年增加、內(nèi)外債務(wù)債臺(tái)高筑且國(guó)家黃金外匯儲(chǔ)備有限的情況下,俄實(shí)質(zhì)已淪為了第三世界國(guó)家。但是,俄政府及其金融監(jiān)管部門(mén)在決策思想上仍未擺脫“超級(jí)大國(guó)”的影子,未能科學(xué)客觀地評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,不合時(shí)宜地全面放開(kāi)了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。即使在十分嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下,俄政府仍對(duì)金融市場(chǎng)采取十分開(kāi)放的態(tài)度,特別是在證券業(yè)務(wù)方面,從而形成俄證券市場(chǎng)高度依賴外資的局面,使其證券市場(chǎng)經(jīng)常承受著大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),此次金融危機(jī)就是一個(gè)明顯的實(shí)證。

3.金融市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光,避免短期效應(yīng)。俄金融市場(chǎng)特別是債市和股市基本上是以投機(jī)性炒作為主。如國(guó)債,從俄政府來(lái)講,其短期國(guó)債的發(fā)行額占到國(guó)債總額的75%,其長(zhǎng)期國(guó)債聯(lián)邦債券目前僅發(fā)行600億盧布(約合100億美元),僅占國(guó)家級(jí)債券發(fā)行總量的15%。聯(lián)邦債券的發(fā)行比重顯然太小,不利于國(guó)家的長(zhǎng)期基本建設(shè)。同時(shí),從債券購(gòu)買(mǎi)者角度來(lái)看,主要是通過(guò)炒買(mǎi)炒賣(mài)短期國(guó)債賺取高額投機(jī)利潤(rùn),而不是進(jìn)行長(zhǎng)期投資。要解決長(zhǎng)期投資問(wèn)題,對(duì)于俄政府來(lái)說(shuō),是一項(xiàng)十分艱巨復(fù)雜的任務(wù),需要根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,在國(guó)內(nèi)政治長(zhǎng)期穩(wěn)定的前提條件下進(jìn)行強(qiáng)有力的綜合治理。

4.我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)一如既往地積極研究和開(kāi)發(fā)俄羅斯市場(chǎng),尋找突破口,以切實(shí)、安全地參與俄市場(chǎng),爭(zhēng)取在俄市場(chǎng)上有所作為。由于近來(lái)來(lái)俄連年出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下降、金融動(dòng)蕩,加之我國(guó)新聞媒體關(guān)于俄黑社會(huì)泛濫、社會(huì)治安惡性循環(huán)化的大量報(bào)道,因此,人們往往認(rèn)為俄羅斯形勢(shì)一團(tuán)漆黑,業(yè)內(nèi)人士也往往談俄色彩變。我們認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)全面、科學(xué)、客觀地研究和評(píng)價(jià)俄羅斯市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)說(shuō),俄羅斯是世界上最大的新興市場(chǎng)之一。開(kāi)拓俄羅斯市場(chǎng),收益與風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)一如既往地進(jìn)行認(rèn)真深入的調(diào)查研究,力爭(zhēng)做到既有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又能把握機(jī)遇。毋庸諱言,俄羅斯金融危機(jī)對(duì)中俄兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)、金融合作將產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。危機(jī)對(duì)我國(guó)的對(duì)俄外貿(mào)出口無(wú)疑將是一種災(zāi)難,盧布貶值、外匯奇缺將遏制俄從我國(guó)的進(jìn)口需求。但是,危機(jī)對(duì)我國(guó)的對(duì)俄進(jìn)口業(yè)務(wù)也將是一個(gè)空前難得的機(jī)遇。我們可以借機(jī)以相對(duì)低廉的價(jià)格從俄購(gòu)買(mǎi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所必需的原材料及我國(guó)從西方國(guó)家難以企及的高技術(shù)。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極配合我國(guó)有關(guān)經(jīng)貿(mào)企業(yè),以穩(wěn)定和保障中俄兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作的順利開(kāi)展。案例十二:冰島的“國(guó)家破產(chǎn)”

一、案情

冰島,一個(gè)美麗富饒的北歐溫泉島國(guó),被聯(lián)合國(guó)選為全球最適宜居住的國(guó)家。由于受到世界金融危機(jī)的影響,一度面臨著“國(guó)家破產(chǎn)”的危險(xiǎn)。

在201*年,冰島人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到54975美元,位居世界第三。除了人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值高之外,原來(lái)冰島還是世界上第二長(zhǎng)壽的國(guó)家,以及世界排名第一的人類(lèi)發(fā)展指數(shù),被譽(yù)為“世上最幸福國(guó)家”。而如今,冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管,冰島貨幣克朗今年以來(lái)貶值已超過(guò)一半,很多冰島人甚至產(chǎn)生了移民的想法。

1.201*年10月9日,冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。數(shù)據(jù)顯示,這三家銀行的債務(wù)總額為610億美元,大約相當(dāng)于冰島GDP的12倍。

2.冰島出現(xiàn)嚴(yán)重金融動(dòng)蕩,冰島克朗今年1月份以來(lái)貶值超過(guò)一半。3.冰島政府向國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、俄羅斯等申請(qǐng)?jiān)詰?yīng)對(duì)金融危機(jī)。

二、原因

1.直接原因:此次席卷全球的危機(jī)。金融危機(jī)某種程度上是一個(gè)償債能力的危機(jī),冰島的資本不足夠償還這種債務(wù)。一開(kāi)始是流動(dòng)性的危機(jī),中央銀行幫助解決流動(dòng)性的問(wèn)題,但中央銀行的責(zé)任沒(méi)有得到很好的履行。冰島這樣的一個(gè)小國(guó)家有自己的貨幣,流動(dòng)性的問(wèn)題是致命性的。

2.根本原因:政府沒(méi)有進(jìn)行有效的金融監(jiān)管,反而鼓勵(lì)銀行的投機(jī)行為。冰島和歐洲的其他國(guó)家一樣,對(duì)自己的金融體系進(jìn)行了私有化、放松了管制。私有化之后帶來(lái)了投資的繁榮,以及資產(chǎn)價(jià)格的上升,以及資產(chǎn)價(jià)值的泡沫。國(guó)際的貸款人愿意把資金無(wú)限制的貸到冰島,而且房?jī)r(jià)在上升,股票市場(chǎng)也在上升。銀行體系出現(xiàn)了問(wèn)題這是因?yàn)椋紫缺鶏u從一個(gè)簡(jiǎn)單的存款制度變成了一個(gè)全球的國(guó)際金融的中介機(jī)構(gòu),銀行體系沒(méi)有得到很好的監(jiān)管,銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)也就是中央銀行,沒(méi)有能力完全的了解銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。雷曼兄弟破產(chǎn)之后,銀行沒(méi)有任何生存的機(jī)會(huì),投資者的信心消失了。

三、啟示

1.發(fā)展金融業(yè)必須有堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做后盾。冰島政府把籌碼過(guò)多地押在虛擬經(jīng)濟(jì)上,使得風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大導(dǎo)致到無(wú)法控制的地步,簡(jiǎn)而言之,冰島選擇的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,就是利用高利率和低管制的開(kāi)放金融環(huán)境吸引海外資本,然后投入高收益的金融項(xiàng)目,進(jìn)而在全球資本流動(dòng)增值鏈中獲利。這種依托國(guó)際信貸市場(chǎng)的杠桿式發(fā)展,收益高但風(fēng)險(xiǎn)也大。全球化帶來(lái)了全球資本的流動(dòng),一個(gè)國(guó)家可以搏殺于全球資本市場(chǎng),參與金融利益的分成,并攀上全球金融生態(tài)鏈的高端,但前提是有足夠強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐。從經(jīng)濟(jì)規(guī)模看,冰島似乎并不具備這種實(shí)力,不止如此,冰島還把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的籌碼過(guò)多地押在了虛擬經(jīng)濟(jì)上,忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.國(guó)家不能放松對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管。冰島之所以出現(xiàn)危機(jī),是由于金融業(yè)擴(kuò)充過(guò)度,銀行和大商家紛紛涉足高風(fēng)險(xiǎn)投資。但政府對(duì)此不僅坐視不理,反而鼓勵(lì)它們大舉放貸,國(guó)民又常年習(xí)慣靠借貸消費(fèi),由泡沫形成的經(jīng)濟(jì)繁榮畢竟是脆弱的。對(duì)這種嚴(yán)重失衡的狀況,冰島政府和中央銀行不僅視若無(wú)睹,政府反而鼓勵(lì)銀行發(fā)放更多貸款和承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。而金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)早在兩年前便對(duì)冰島銀行業(yè)的情況表示關(guān)注,但冰島當(dāng)局毫無(wú)動(dòng)作,今年8月冰島的銀行監(jiān)管者還宣稱其銀行體系穩(wěn)固可以抵御很大的金融沖擊。但言猶在耳,冰島最大的三家銀行在不到一個(gè)半月后全都出了問(wèn)題。

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