科倫藥業(yè)201*-8-10 股票資料收集整理

科倫藥業(yè)

公司概況：

四川科倫藥業(yè)股份有限公司是一家專注于醫(yī)藥輸液行業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新的企業(yè)。其主要產(chǎn)品涵蓋了輸液、粉針、小水針、片劑、膠囊劑等多種劑型。公司是國內(nèi)輸液行業(yè)的領導者，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完美的大型醫(yī)藥集團之一。201*年科倫藥業(yè)的主導產(chǎn)品大輸液的產(chǎn)銷量超過14億瓶袋，是中國最大的輸液專業(yè)制造商，中國醫(yī)藥企業(yè)50強。

成立日期：201*-05-29發(fā)行數(shù)量：6000.00萬股發(fā)行價格：83.36元

上市日期：201*-06-03發(fā)行市盈率：48.16倍預計募資：149107.33萬元首日開盤價：83.36元發(fā)行中簽率：3.10%實際募資：500160.00萬元

報告期財務數(shù)據(jù)

主營業(yè)務構成：按行業(yè)按產(chǎn)品按地區(qū)營業(yè)收入收入(萬元)比例醫(yī)藥制造業(yè)512990100.00%大容量462898.890.24%注射劑非大容量50091.199.76%注射劑西南189716.836.98%華中95038.318.53%華東88024.9417.16%華北56263.8210.97%東北51383.5610.02%西北28450.615.55%國外4112.010.80%業(yè)務名稱營業(yè)成本成本利潤毛利率(萬元)比例比例292737.3100.00%100.00%42.94%254568.586.96%94.59%45.01%38168.7213.04%5.41%92293.7960387.651607.7433457.2933748.9818213.063028.831.53%20.63%17.63%11.43%11.53%6.22%1.03%44.23%15.73%16.53%10.35%8.01%4.65%0.49%23.80%51.35%36.46%41.37%40.53%34.32%35.98%26.34%行業(yè)排名：

ROE：凈資產(chǎn)收益率

利潤表透析：

概述：

要點一：所屬板塊基金重倉板塊，預盈預增板塊，四川板塊，醫(yī)藥行業(yè)板塊，HS300_板塊，西部開發(fā)板塊。

要點二：經(jīng)營范圍研究、生產(chǎn)大容量注射劑，銷售自產(chǎn)產(chǎn)品；直立式聚丙烯輸液袋的技術開發(fā)、生產(chǎn)；經(jīng)營本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術的出口業(yè)務；經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)所需的原輔材料、儀器儀表、機械設備、零配件及技術的進口業(yè)務（國家限定經(jīng)營和禁止進出口的商品及技術除外）；經(jīng)營進料加工和“三來一補”業(yè)務。

要點三：大輸液龍頭公司是中國輸液行業(yè)中品種最全和包裝形式最完備的醫(yī)藥制造企業(yè)之一。08年，公司產(chǎn)量17.6億瓶(袋)，以22%市場份額遠超同業(yè)企業(yè)，市場份額幾乎是國內(nèi)十大輸液企業(yè)中其他9家企業(yè)之和，09年更以銷售各類大輸液產(chǎn)品約22億瓶(袋)的業(yè)績居國內(nèi)大輸液市場榜首。截止201*年末公司生產(chǎn)和銷售106個品種共241種規(guī)格的大容量注射劑產(chǎn)品，以及347個品種共485種規(guī)格的非大容量注射劑產(chǎn)品，其中有26個品種的大容量注射劑產(chǎn)品和86個品種的非大容量注射劑產(chǎn)品進入了《國家基本藥物目錄》。公司生產(chǎn)的藥品按臨床應用范圍分類，共有24種劑型453個藥品，其中被列入OTC品種目錄藥品80種，被列入醫(yī)保目錄藥品282種，國家中藥保護品種3種。

要點四：40億建抗生素藥谷201*年3月股東大會通過公司投資39.9億元用于新建抗生素中間體建設項目，投產(chǎn)硫氰酸紅霉素，頭孢系列等一系列抗生素中間體，計劃打造新疆伊犁河谷為全球最大抗生素“藥谷”。公司目標形成從抗生素原料中間體到原料藥再到粉針，凍干粉針和口服制劑相結合的具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的非輸液類產(chǎn)品體系。達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)硫氰酸紅霉素4800噸，頭孢系列中間體9000噸�？偘l(fā)酵體積規(guī)模41000m3。本項目分兩階段建設，全部建設周期計劃四年。項目全部達產(chǎn)后可實現(xiàn)年銷售收入68億元，凈利潤14.84億。項目總投資利潤率37.17%，投資回收期6.36年(含建設期)。

要點五：增資青山利康201*年5月，公司與青山利康及其股東成都利康實業(yè)有限責任公司和成都航利科技集團有限責任公司簽署了《增資擴股協(xié)議》，公司擬使用超募資金176,496,246元和自有資金29,503,754元共計人民幣20,600萬元增資青山利康，增資擴股完成后，公司占青山利康注冊資本的56%。青山利康是成都市高新區(qū)內(nèi)較知名的藥品制造企業(yè)之一，擁有的腹膜透析液、血液濾過置換基礎液等生產(chǎn)線及產(chǎn)品系列是公司目前尚未擁有的，該生產(chǎn)線及產(chǎn)品系列符合國家“十二五規(guī)劃”鼓勵的高新技術生產(chǎn)品種，其中腹膜透析液產(chǎn)品在相關領域具有較高的市場份額，血液濾過置換基礎液為全國獨家品種并且具有較大的市場潛力，脫細胞生物羊膜產(chǎn)品已取得產(chǎn)品注冊證書，亦擁有廣闊的市場前景。青山利康201*年經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)為5,440.65萬元，實現(xiàn)銷售收入8,920.11萬元、凈利潤3,122.27萬元。本次增資后，青山利康將加快新版GMP項目建設，預計投產(chǎn)時間為201*年底，項目達產(chǎn)后，預計年產(chǎn)值約28,000萬元，凈利潤約6,000萬元。

要點六：獨有直立式軟袋包裝公司已經(jīng)成功研發(fā)出直立式軟袋包裝，在全球范圍內(nèi)屬于首創(chuàng)，擁有自主知識產(chǎn)權，受到專利保護。直立式軟袋包裝生產(chǎn)成本低于軟袋，接近塑瓶，零售價格略低于軟袋，高于塑瓶，具有采用密閉輸液避免二次污染，直立擺放符合操作習慣，材料后續(xù)處理無污染等優(yōu)點，是國內(nèi)大輸液高端產(chǎn)品的發(fā)展方向。

要點七：擴大大輸液產(chǎn)能公司以募集資金11.86億元對大輸液業(yè)務進行擴能技改，包括擴建新增塑瓶輸液生產(chǎn)線工程，擴建直立式軟袋輸液生產(chǎn)線工程，擴建軟袋輸液產(chǎn)品生產(chǎn)線工程，新建液固雙腔袋輸液生產(chǎn)線工程共計10個項目，達產(chǎn)后，年新增塑瓶79500萬瓶，軟袋4000萬袋，直立式軟袋15000萬袋，雙腔軟袋6000萬袋，輸液產(chǎn)品總產(chǎn)能增加至31.75億瓶。預計年新增營業(yè)收入23.02億元，凈利潤3.93億元。其中，液固雙腔袋是國際上最先進的即配型包裝輸液產(chǎn)品，只有歐美和日本等國生產(chǎn)。(其中直立式軟袋輸液生產(chǎn)線工程已于09年完成，201*年實現(xiàn)效益7811.79萬元)

要點八：開拓非輸液產(chǎn)品公司以募集資金2.55億元拓展非大輸液業(yè)務的發(fā)展，投資項目包括珍珠制藥二期改擴建工程項目和中南科倫原有生產(chǎn)線技術改造工程項目。達產(chǎn)后，年新增凍干粉針5700萬支，無菌分裝粉針1800萬支，膠囊4.5億粒。預計年新增營業(yè)收入6.69億元，凈利潤8192萬元。(截止201*年共投入募資2122.38萬元，預計201*年12月完成)

要點九：全國性生產(chǎn)布局和銷售網(wǎng)絡公司生產(chǎn)基地遍布于遼寧，山東，江西，湖南，湖北等全國九省份，已基本形成了全國性產(chǎn)業(yè)布局，有效消除了大輸液產(chǎn)品銷售運輸半徑的制約，與全國性生產(chǎn)基地配套的銷售網(wǎng)絡遍布全國57個銷售片區(qū)，覆蓋了我國除臺灣，香港和澳門以外的所有省，直轄市和自治區(qū)，共有5800余家各級經(jīng)銷商，約2150家二級以上醫(yī)院與公司直接建立長期業(yè)務關系，公司與各級經(jīng)銷商共同維護逾25000家包括二級以下醫(yī)院在內(nèi)的終端渠道。

要點十：科技創(chuàng)新公司下屬產(chǎn)品研發(fā)機構為科倫藥物研究，通過與各醫(yī)院，大學及研究所合作的方式共同研制新型產(chǎn)品。截至201*年12月31日，公司有各種研發(fā)階段的新藥48項，其中20項新藥正在進行臨床前研究(有9項為有自主知識產(chǎn)權的創(chuàng)新性新藥)，2項新藥已申報臨床，19項新藥已獲得臨床批件，1項新藥待申報生產(chǎn)，6項新藥已申報生產(chǎn)。公司現(xiàn)有68項仿制藥正在進行臨床前或申報生產(chǎn)前研究，10項仿制藥申報生產(chǎn)。公司及子(分)公司共申請210項專利(發(fā)明專利97項，實用新型99項和外觀設計專利14項)，其中有92項專利已獲授權(發(fā)明專利34項，實用新型52項和外觀設計專利6項)，有108項專利申請被國家知識產(chǎn)權局初審合格或受理或進入實質(zhì)性審查。

要點十一：自愿鎖定股份公司控股股東，實際控制人劉革新及其關聯(lián)自然人劉綏華，劉亞光，劉衛(wèi)華，尹鳳剛，劉亞蜀承諾，自公司股票上市之日起36個月內(nèi)，在本次發(fā)行前已持有的公司股份不轉讓或者委托他人管理，也不由公司回購，公司其他股東承諾，自公司股票上市之日起12個月內(nèi)，在本次發(fā)行前已持有的公司股份不轉讓或者委托他人管理，也不由公司回購。

擴展閱讀：戲說科倫藥業(yè)的野心

戲說科倫藥業(yè)的野心

假設，今天你賺1000萬，你的對手賺600萬，那么，如此小的差距就完全可能讓你的對手蜂擁而至，稍有不慎就會超越你。正確的抉擇是，自己賺300萬，讓對手虧損100萬，這就是所謂的惡性競爭生產(chǎn)過剩的必然產(chǎn)物。所以，科倫不能為眼前的一點浮利所動，必須削弱和淘汰競爭對手，科倫才有長治久安。科倫藥業(yè)集團董事長劉革新《科倫的長治久安》201*年

從上面這句話，我們可以發(fā)現(xiàn)科倫藥業(yè)的野心就是占領市場。我們可以看到上市這幾年來，科倫藥業(yè)依然為這個野心堅定地前行。而科倫藥業(yè)實現(xiàn)這個野心的戰(zhàn)略就是總成本領先戰(zhàn)略縱向一體化。下面我們逐一分析科倫藥業(yè)的戰(zhàn)略實施。

一、總成本領先戰(zhàn)略

1、這種戰(zhàn)略給科倫藥業(yè)帶來什么好處？

要回答這個問題，我們要回到科倫藥業(yè)的主營業(yè)務大輸液的商業(yè)環(huán)境中。大輸液中有很多公司生產(chǎn)相似的產(chǎn)品，而且這個行業(yè)門檻較低，對任何人都是開放的，因此這決定了大輸液是一個產(chǎn)能過剩的行業(yè)。而大輸液的市場定價權在各省的醫(yī)藥招標上，只要符合產(chǎn)品的標準誰都可以競標，因此這決定了大輸液是一個難以差異化的行業(yè)。面對這種情況，科倫藥業(yè)可以選擇的路其實有兩條：一個是目標集聚，關注一兩個細分市場，不斷去深挖他們；另一個是總成本領先，以低于行業(yè)的平均成本去贏得利潤和市場。作為一個上市公司，科倫藥業(yè)有雄厚的資本去發(fā)展，這決定了科倫藥業(yè)選擇總成本領先戰(zhàn)略有很好的優(yōu)勢。因為總成本領先通常需要的是一定的先進設備和規(guī)模經(jīng)濟。在這兩者的基礎上再加上良好的成本監(jiān)控和嚴格的管理才是一個良好的總成本領先戰(zhàn)略。

2、科倫藥業(yè)的表現(xiàn)好不好？

我們不如就兩個核心指標毛利率和市占率來觀察科倫藥業(yè)的總成本領先戰(zhàn)略實施的狀況�？苽愃帢I(yè)的輸液產(chǎn)品在201*年報中的毛利率是45.26%，而他的競爭對手華潤雙鶴的毛利率是41.17%。顯然，科倫藥業(yè)要高于他的競爭對手，究其原因是科倫藥業(yè)通過技術研發(fā)降低了生產(chǎn)產(chǎn)品成本的同時還提高了自身產(chǎn)品的質(zhì)量。我們再來看一下市占率，根據(jù)中金的研報，201*年科倫市場占有率為35%，雙鶴10%，魯抗10%，利君7%左右（產(chǎn)能完全釋放可達15%），華仁及其他占據(jù)市場剩余份額。預計201*-201*年科倫藥業(yè)市場占有率分別為35%、41%和45%。科倫藥業(yè)遙遙領先其他對手的市占率得益于科倫藥業(yè)近幾年大量的并購投資。據(jù)報道，201*年至201*年三年間，科倫藥業(yè)每年都有過億元的投資并購。201*年，科倫藥業(yè)以2.5億元拿下浙江國鏡85%的股權，2400萬收購廣東科倫；201*年，科倫藥業(yè)以4.3億元收購崇州君健塑膠100%的股權、1.44億元收購桂林大華制藥80%的股權；201*年又掏出2.06億元增資青山利康。

3、實行總成本領先戰(zhàn)略有什么的風險？

一個主要的風險是為了保持低成本的再投資。例如，今年為了通過新版藥品GMP認證，科倫藥業(yè)不得不對公司及下屬企業(yè)所有已建成的無菌制劑生產(chǎn)線進行升級改造。當然，這個對全行業(yè)都有影響，所以對科倫藥業(yè)影響不大，反而有些企業(yè)因為不達標要退出市場。另一個主要的風險是過于關注成本而忽略了需求的變動。在科倫藥業(yè)上的體現(xiàn)是存貨周轉率不斷下降，銷售質(zhì)量在下降。我估計是公司沒有做好需求端的管理和過于關注原材料的價格而大量采購和囤積造成這種情況。二、縱向一體化

觀察國外許多大型公司，我們可以發(fā)現(xiàn)大型公司不會滿足于一個業(yè)務上的發(fā)展，他們會尋找在多個業(yè)務上發(fā)展，他們通常使用的方法就是縱向一體化。科倫藥業(yè)對縱向一體化戰(zhàn)略的定位就是采用“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略，打造輸液與非輸液板塊等強格局，“三發(fā)驅(qū)動”的意思是推動發(fā)展的三臺發(fā)動機�！暗谝话l(fā)”繼續(xù)加大高端輸液產(chǎn)品線的研發(fā)力度，進一步加強研制高附加值輸液。“第二發(fā)”加強抗生素產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈建設，完善抗生素產(chǎn)品線，掌握抗生素領域的全球話語權�！暗谌�發(fā)”全面推進高端藥物產(chǎn)品線，進行高技術內(nèi)涵藥物的研發(fā)。公司最近在第二發(fā)上的成果即將出現(xiàn)科倫藥業(yè)川寧一期硫氰酸紅霉素項目。第三發(fā)的成果還需要時間，我們就以川寧的項目分析科倫藥業(yè)的縱向一體化。

1、為什么選擇縱向一體化？

對于科倫藥業(yè)來說，最初的目的可能就是想復制在大輸液市場上的成功，所以我們看到科倫藥業(yè)項目的就是以總成本領先戰(zhàn)略的想法設計的。對于公司來說，他們和抗生素生產(chǎn)企業(yè)是上下游關系，因此他們清楚知道這個市場的游戲規(guī)則，而且這個市場是一個與大輸液市場相似的競爭市場。當科倫藥業(yè)的在決定開始投產(chǎn)的時候，企業(yè)的利潤還比較豐厚，需求也一直在穩(wěn)定增長。而且大輸液和抗生素有協(xié)同效應，簡單來說，一個的銷售會帶動另一個的銷售。

2、縱向一體化有什么風險？

縱向一體化不是什么新鮮事，在其他行業(yè)也經(jīng)常發(fā)生。失敗的企業(yè)就是沒看到縱向一體化的危險。對于科倫藥業(yè)來說，他面對的第一個危險就是硫氰酸紅霉素的價格持續(xù)下跌。在國內(nèi)市場，硫氰酸紅霉素的市場價格從460元-530元/公斤降至201*年8月的均價約310元/公斤；在出口市場：201*年硫氰酸紅霉素出口均價比201*年下降約25%，201*年上半年均價下降約11%。這是測試科倫藥業(yè)低成本生產(chǎn)和管理水平的時刻，一個優(yōu)秀的公司會通過搶占市場和發(fā)揮自身其他的優(yōu)勢來克服價格的下跌。第二個危險發(fā)生在投產(chǎn)項目的盈利沒有達到預期的時候。由于投資的數(shù)額巨大想在短期內(nèi)退出該產(chǎn)業(yè)是很困難的，而且公司相當一部分資產(chǎn)沉淀在新業(yè)務，這意味著公司即將面臨的是一系列的經(jīng)營風險，A股上有許多這樣失敗的例子就不多說了。

3、怎么看待科倫藥業(yè)的縱向一體化？

科倫藥業(yè)在當初決定投產(chǎn)的時期，正是全行業(yè)都準備增加產(chǎn)能的時期。科倫藥業(yè)必然會估計到現(xiàn)在投產(chǎn)時面對的產(chǎn)能擴張帶來的利潤的下滑。劉革新指出，科倫藥業(yè)較其他企業(yè)擁有較大的成本優(yōu)勢，硫氰酸紅霉素價格310/公斤是大部分企業(yè)的成本線，但是科倫在這個價格上仍可以實現(xiàn)盈利，不過相比項目啟動時的預期會略低。這里說到的成本優(yōu)勢正是科倫藥業(yè)的總成本領先戰(zhàn)略造成的，這里的總成本領先是建立在比其他企業(yè)大的投資金額上的。從公布的資料來看，公司的成本足夠明顯較低（可以看其他網(wǎng)友的提供的資料）。我們可以估計最壞的情況是原來的和新增加的企業(yè)即使面臨虧損依然生產(chǎn)使價格低于正常水平（為了取回固定成本），科倫藥業(yè)會遇到一段沒利潤或微利的情況（虧損應該還很難出現(xiàn)），這時候科倫藥業(yè)依然可以憑大輸液的利潤度過這個時期。最終，當虧損的企業(yè)陸陸續(xù)續(xù)退出行業(yè)，行業(yè)回歸到新的平衡，價格回歸到正常水平，公司將會迎來屬于他的發(fā)展機遇�？紤]到最壞情況持續(xù)時間的決定權在生產(chǎn)規(guī)模較少的企業(yè)（規(guī)模少的企業(yè)無法利用規(guī)模經(jīng)濟和技術降低成本，成本高企是難以克服的），估計不會持續(xù)多長時間。因此，我認為科倫藥業(yè)度過一段適應時間，新業(yè)務與舊業(yè)務一樣會取得高于行業(yè)的平均利潤。

三、總論在大輸液的成熟市場上，科倫藥業(yè)保持著他們營業(yè)收入和營業(yè)利潤的穩(wěn)定增長，更難能可貴的是公司的經(jīng)營現(xiàn)金流一直保持強勁的增長，而且在可預見的將來還很難有競爭對手能撼動他的地位。這使得公司成為一個現(xiàn)金奶牛。這些現(xiàn)金并沒有落入高管的口袋，而是進行新藥的研發(fā)，雖然科倫藥業(yè)在這一塊才剛剛起步，但是有源源不斷的現(xiàn)金流灌溉，新藥的樹苗總會成長成參天大樹結出豐碩的果實。在抗生素的市場上，公司開始自己的探索，只要克服前期的困難，相信憑著成本的優(yōu)勢公司將會占據(jù)一定的市場地位。雖然這導致了公司短期的債務上升，帶來的財務費用蠶食了公司的一定利潤，但是我們應該用長遠的眼光去看待，未來帶來的利潤就是這些當初的投入造成的。未來科倫藥業(yè)的野心可以得到多大實現(xiàn)，這取決很多不同因素的，但其中我認為最重要還是人的因素，人才的素質(zhì)決定新藥的研發(fā)，管理層的智慧決定抗生素市場的表現(xiàn)，與各省的溝通決定醫(yī)藥招標的情況。

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