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3933聯(lián)邦制藥基本面分析

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3933聯(lián)邦制藥基本面分析

聯(lián)邦制藥(03933.HK)基本面判斷

觀點(diǎn):下半年盈利能力或繼續(xù)下滑,或有遠(yuǎn)超過(guò)36%的業(yè)績(jī)下滑

理由:

(1)目前影響聯(lián)邦制藥業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素按重要性排列,個(gè)人認(rèn)為為:阿莫西林原料藥價(jià)格、中間體6APA價(jià)格、玉米等原材料價(jià)格、終端制劑產(chǎn)品價(jià)格。

(2)公司上半年由于玉米等原材料價(jià)格上漲,阿莫西林原料藥價(jià)格及終端制劑產(chǎn)品價(jià)格下跌,無(wú)法有效轉(zhuǎn)移成本壓力,導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)相對(duì)去年同期下滑36.4%。

月度1月2月3月4月5月6月平均201*年195.50180.00180.00179.50195.00202.50188.75圖1APA價(jià)格走勢(shì)201*年月度201*年220.007月200.00210.008月210.00205.009月220.00205.0010月220.00197.5011月230.00195.0012月230.00205.42218.33201*年200.00190.00181.00月度1月2月3月4月5月6月平均圖1阿莫西林原料藥價(jià)格走勢(shì)201*年201*年月度201*年230.00215.007月200.00210.00210.008月235.00220.00205.009月235.00207.50207.5010月235.00205.00200.0011月240.00217.50192.5012月240.00215.00205.00230.83201*年195.00185.00180.00190.33186.67說(shuō)明:

a、上半年業(yè)績(jī)下滑36.4%,對(duì)應(yīng)6APA平均價(jià)格為205相對(duì)去年同期189,有約9%增長(zhǎng),轉(zhuǎn)移了大部分玉米等成本上漲壓力,但從7-9月6APA的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,今年價(jià)格持續(xù)走低,去年價(jià)格一路走高,下半年6APA分部的業(yè)績(jī)將有可能出現(xiàn)大幅下滑。

b、阿莫西林原料藥上半年平均價(jià)格下跌是公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因,從7-9月阿莫西林原料藥的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,今年價(jià)格不斷創(chuàng)新低,而去年價(jià)格持續(xù)走高,下半年阿莫西林原料藥分部業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀,甚至有虧損可能。(3)主要原材料玉米價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高

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基本面分析

1.基本面分析的內(nèi)容

基本面分析的核心:供求關(guān)系的分析

1.1.基本面分析核心1.1.1.期貨價(jià)格構(gòu)成特點(diǎn)

1)期貨價(jià)格特點(diǎn)連續(xù)性和預(yù)期性競(jìng)爭(zhēng)性和公開性

集中性和統(tǒng)一性:集中性體現(xiàn)在全環(huán)節(jié)的價(jià)格環(huán)節(jié)都在期貨市場(chǎng)里了。

統(tǒng)一性是現(xiàn)有的科技手段,使各地交易所價(jià)差消失(有的話就可以套利了)。2)期貨價(jià)格的構(gòu)成

期貨價(jià)格就是期貨合約進(jìn)入市場(chǎng)以后通過(guò)期貨市場(chǎng)運(yùn)作形成的價(jià)格。一般而言由以下部分組成:

商品的生產(chǎn)成本

商品期貨交易成本:交易傭金、保證金利息、結(jié)算費(fèi)用、交易管理費(fèi)用和檢驗(yàn)費(fèi)。期貨商品的流通費(fèi)用:運(yùn)雜費(fèi)、商品庫(kù)存管理費(fèi)和檢驗(yàn)費(fèi)預(yù)期收益

商品期貨的價(jià)格=生產(chǎn)成本+期貨交易成本+期貨流通費(fèi)用+預(yù)期收益

1.1.2.期貨定價(jià)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)

現(xiàn)貨與期貨公式:F=S*()

1.1.3.期貨定價(jià)與現(xiàn)貨的未來(lái)供求關(guān)系

在流動(dòng)性充分的條件下,現(xiàn)貨產(chǎn)品交易與流動(dòng)中的矛盾會(huì)使得期貨價(jià)格波動(dòng)。而期貨的杠桿會(huì)放大交易量,從而迅速改變期貨合約的供求關(guān)系,是的價(jià)格快速接近均衡。從而體現(xiàn)出價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及預(yù)測(cè)功能。三種理論解釋

蛛網(wǎng)理論:需求彈性與價(jià)格彈性的比值(看第一章)倉(cāng)儲(chǔ)理論:

核心:邊際持倉(cāng)成本=持倉(cāng)預(yù)測(cè)期的價(jià)格變動(dòng)

‘‘()=‘()+()-‘()

其中Xt代表t時(shí)刻的庫(kù)存量,Mt是t時(shí)刻的持倉(cāng)成本,Ot是t時(shí)刻倉(cāng)儲(chǔ)支出,Ct為t時(shí)刻的風(fēng)險(xiǎn)成本,Rt為t時(shí)刻收益。

持有成本理論

F=S+CR

S為現(xiàn)貨價(jià)格,CR為持有成本

1.2.期貨價(jià)格影響因素與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1.2.1.期貨價(jià)格的影響因素1.2.1.1.

宏觀經(jīng)濟(jì)因素

1)主要是經(jīng)濟(jì)情況的周期性方面的考慮2)政府政策的反周期

3)生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)的行業(yè)協(xié)調(diào),以及國(guó)際組織的協(xié)議

1.2.1.2.庫(kù)存因素

全球期末庫(kù)存=期初庫(kù)存+當(dāng)期產(chǎn)量-當(dāng)期消費(fèi)

一國(guó)期末庫(kù)存=期初庫(kù)存+(當(dāng)期產(chǎn)量+當(dāng)期進(jìn)口量)-(當(dāng)期消費(fèi)+當(dāng)期出口量)

1.2.1.3.金融貨幣因素1)利率影響因素2)匯率影響因素政治突發(fā)事件因素

1.2.1.4.1.2.1.5.

替代品因素季節(jié)因素

參考商品的季節(jié)走勢(shì)

1.2.1.6.自然因素

氣候、地理、自然災(zāi)害等變化

1.2.1.7.投機(jī)因素

兩個(gè)層面,大投機(jī)商操縱,投資者心理因素。

1.2.2.影響期貨價(jià)格的宏觀因素(統(tǒng)計(jì)指標(biāo))1.2.2.1.

經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值:

中國(guó)的GDP初步核算季后15天,初步核實(shí)數(shù)據(jù)45天公布。年度20天公布,初步核實(shí)9個(gè)月后,最終核實(shí)17個(gè)月后。

美國(guó)GDP,季度1、4、7、10月公布,兩輪修正,隔1個(gè)月。7月進(jìn)行年度修正,5年一輪歷史性或基準(zhǔn)修改,基期1929.

工業(yè)正價(jià)值

一,產(chǎn)出法:總產(chǎn)值-中間投入

二,要素分配法:固定資產(chǎn)折舊+勞動(dòng)者報(bào)酬+生產(chǎn)稅額+營(yíng)業(yè)盈余失業(yè)率中國(guó)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn):失業(yè)人口是非農(nóng)業(yè)人口中16歲以上至退休年齡段內(nèi)的有勞動(dòng)力,在報(bào)告期內(nèi)無(wú)就業(yè),并在勞動(dòng)部門進(jìn)行求職登記的人口。

美國(guó)有2個(gè)數(shù)據(jù),勞工部統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率。勞動(dòng)局統(tǒng)計(jì)的“非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)”價(jià)格指數(shù)

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)

中國(guó)CPI食品占比33%,有居住類數(shù)據(jù),但不包括商品房銷售價(jià)格。美國(guó)CPI住宅比重占42%,食品飲料占比15%。美國(guó)的核心CPI剔除了食品和能源的比重生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)

美國(guó)的核心PPI剔除了食品和能源的比重GDP平減指數(shù)

名義GDP/實(shí)際GDP*100%

1.2.2.2.投資消費(fèi)指標(biāo)

社會(huì)固定資產(chǎn)投資

固定資產(chǎn)投資在我國(guó)變現(xiàn)為,基建、改造、房地產(chǎn)開發(fā)和其他。一方面,開工影響物資需求,再傳導(dǎo)至期貨。第二方面,通過(guò)投資的乘數(shù)效應(yīng),拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)(給工人工資,工人去消費(fèi)了)。新屋開工和營(yíng)建許可

美國(guó)的數(shù)據(jù):記錄上月的新宅開工數(shù)量,每月(16-19日)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額

反應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體各個(gè)行業(yè)出售給城鄉(xiāng)居民和社會(huì)團(tuán)體的消費(fèi)品總額,反映各行業(yè)通過(guò)多種商品流通渠道向居民和社團(tuán)供應(yīng)的生活消費(fèi)品量。零售銷售美國(guó)的,反映零售業(yè)銷售的商品量,不包括服務(wù)業(yè)發(fā)生的費(fèi)用。美商務(wù)部每月12日發(fā)布,一個(gè)月后修正。

1.2.2.3.貨幣財(cái)政指標(biāo)

貨幣供應(yīng)量

關(guān)注M0、M1、M2、M3基準(zhǔn)利率

利率體系中起主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率.

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家以央行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。中國(guó)以1年期存貸款利率有基準(zhǔn)利率的作用。

全球以倫敦同業(yè)拆借利率和美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)利率。存準(zhǔn)率財(cái)政收入

包括:各項(xiàng)稅收、公共收費(fèi)、國(guó)有資產(chǎn)收益。財(cái)政支出

兩個(gè)部分,一,經(jīng)常性項(xiàng)目,如政府營(yíng)運(yùn)開支、公共消費(fèi)類支出、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。二,資本性支出,環(huán)保支出、基礎(chǔ)設(shè)施投資和政府儲(chǔ)備物資購(gòu)買。(按是否可以產(chǎn)生效益分)財(cái)政赤字或盈余

赤字過(guò)大會(huì)引起通脹和社會(huì)供給失衡。

1.2.2.4.其他指標(biāo)

領(lǐng)先指標(biāo):

ISM采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù),美國(guó)非官方機(jī)構(gòu)(ISM)每月第一個(gè)工作日發(fā)布。記住,超過(guò)50%,制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。43%-50%,制造活動(dòng)收縮,但經(jīng)濟(jì)總體仍舊增長(zhǎng)。低于43%,衰退。

中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI(不是匯豐的):統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物理與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)編制,每月第一個(gè)工作日發(fā)布。201*年開始OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)美元指數(shù)

紐約期貨交易所推出(現(xiàn)在被ICE,洲際交易所收購(gòu)了),以1973年3月為基期,基期價(jià)格為100.權(quán)重表:

商品價(jià)格指數(shù)

路透商品價(jià)格指數(shù)(RJ/CRB),1957年設(shè)立。注意一下權(quán)重,能源類占比33%,商品類42%

2.基本面分析的方法2.1.基本面分析方法

沒(méi)有固定模式但是有一些經(jīng)常使用的方法。

2.1.1.平衡表發(fā)

個(gè)人認(rèn)為,就是將影響因素按羅列出來(lái)(影響因素人為判定),比較每期的變化,來(lái)判定價(jià)格走勢(shì)。

有點(diǎn):清楚羅列具有參考價(jià)值的數(shù)據(jù)缺點(diǎn):無(wú)法回答價(jià)格是否合理

2.1.2.圖表分析法

圖表法解決了平衡表法中沒(méi)有價(jià)格預(yù)測(cè)的問(wèn)題,是期貨中最常用的方法。常見(jiàn)圖表有點(diǎn)數(shù)圖、曲線圖、柱狀圖、K線圖。優(yōu)點(diǎn):簡(jiǎn)單、明確、可觀缺點(diǎn):代入變量太少

2.1.3.回歸分析法

回歸方程,可進(jìn)行預(yù)測(cè)。

優(yōu)點(diǎn):多因素模型中,比較便捷和簡(jiǎn)單。模型數(shù)據(jù)相同,結(jié)果相同。

2.1.4.經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型法

由一組聯(lián)立方程表達(dá)的模型就是聯(lián)立計(jì)量模型。

理論上講聯(lián)立方程比單一方程更精確,但是計(jì)算復(fù)雜性更大,期貨交易只要求價(jià)格區(qū)間,所以很多時(shí)候沒(méi)必要。

專業(yè)機(jī)構(gòu)采用比較多。

2.1.5.季節(jié)性類比法

季節(jié)性類比法比較適合農(nóng)產(chǎn)品和石油分析。有季節(jié)性特點(diǎn)變化的品種。目標(biāo)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)的方法預(yù)測(cè)目標(biāo)的季節(jié)性指數(shù),以測(cè)定積極波動(dòng)規(guī)律性。

季節(jié)性圖表法

季節(jié)性圖表法先計(jì)算出相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)指標(biāo),繪制成圖表,發(fā)現(xiàn)商品的季節(jié)性變動(dòng)模式

研究步驟一確定時(shí)段,選取價(jià)格數(shù)據(jù)二確定研究周期

三計(jì)算相關(guān)指標(biāo),繪圖。、四根據(jù)指標(biāo)判斷季節(jié)性變動(dòng)模式相對(duì)關(guān)聯(lián)法

研究步驟一選取商品價(jià)格指數(shù)(一般是主力合約)

二將每年第一個(gè)月作為基準(zhǔn)價(jià)格(平均數(shù)),每年每月的平均價(jià)格除以上一個(gè)月的平均價(jià)格。

三畫出變化曲線,剔除異常數(shù)據(jù)。季節(jié)性類比法又被稱為‘基本面的技術(shù)分析’

局限是如果出現(xiàn)供求失衡的情況,會(huì)影響季節(jié)性規(guī)律。

2.1.6.分類排序法

在數(shù)據(jù)資料過(guò)少的情況下使用。

步驟:一確定影響價(jià)格的機(jī)構(gòu)主要基本面因素或指標(biāo)。二將因素或指標(biāo)按利空利多,劃分等級(jí)

三對(duì)每個(gè)指標(biāo)的現(xiàn)狀評(píng)估,給出數(shù)值,來(lái)判斷行情。

缺點(diǎn),只能判斷走勢(shì),不能給出價(jià)格水平和變動(dòng)幅度。比較依賴分析師主觀判斷。

2.1.7.指數(shù)模型法

指數(shù)模型是將若干變量綜合成單一指數(shù),從而對(duì)價(jià)格進(jìn)行解釋的方法。適用于5個(gè)以上的變量。

步驟一如果認(rèn)為上漲的指標(biāo)給個(gè)+1的方向向量,如果認(rèn)為下跌的變量給-1二將標(biāo)量值數(shù)以變量個(gè)數(shù)。

三方向向量乘以變量,然后求和,以計(jì)算指數(shù)。

2.2.基本面分析步驟2.2.1.收集處理數(shù)據(jù)熟悉品種背景收集統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)辨析及處理數(shù)據(jù)

2.2.2.建立和完善模型

建立和完善的目的

最終目的用來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格,中間目的搞明白影響價(jià)格的因素。當(dāng)然;要選擇能量化的指標(biāo)入模型。

解釋模型和預(yù)測(cè)模型

解釋模型:歷史價(jià)格對(duì)歷史供求關(guān)系的影響

解釋模型不一定能預(yù)測(cè)價(jià)格

混合模型:自變量與價(jià)格之間會(huì)有同步,另一部分有提前作用,可以作為預(yù)測(cè)模型用。

建立模型的過(guò)程及注意事項(xiàng)

循序漸進(jìn)不斷探索的過(guò)程。分清實(shí)際數(shù)據(jù)與此前估計(jì)值的差別

2.2.3.檢驗(yàn)和修正模型

模型的檢驗(yàn)

模型的修正

導(dǎo)致誤差有四大原因:

1輸入數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度不能滿足要求2預(yù)測(cè)誤差肯能來(lái)自于模型函數(shù)形式的選擇3市場(chǎng)發(fā)生重大變化,模型因素失效4惡心投機(jī)和操縱也是容易被遺漏的因素

3.基本面分析應(yīng)用:原油

3.1.原油期貨價(jià)格的構(gòu)成及影響因素

3.1.1.原油期貨價(jià)格的構(gòu)成

原油的分類:組成分石臘基原油、環(huán)烷基原油、中間基原油

按含硫分超低硫原油、低硫原油、含硫原油、高含硫原油按API分輕質(zhì)原油、中質(zhì)原油、重質(zhì)原油

交易所都以API比重確立合約,倫敦布倫特原油合約(Brent),美國(guó)西德克薩斯(WTI),新加波的迪拜原油合約。

成本分兩部分:一是成產(chǎn)成本、利潤(rùn)、稅金。二是交易成本,商品流通費(fèi)和預(yù)期收益。

(1)原油成本和稅金:地址勘探費(fèi)用、鉆井及油田建設(shè)費(fèi)用和開采操作

費(fèi)用

(2)原油利潤(rùn):OPEC集團(tuán)控制了絕大部分產(chǎn)量,可以獲取壟斷利潤(rùn)。(3)原油期貨的交易成本和費(fèi)用:主要是交易傭金和手續(xù)費(fèi)。由于交割

地點(diǎn),運(yùn)輸費(fèi)用也是主要成本。(4)預(yù)期收益:

3.1.2.原油供給及影響因素

全球石油分布:北緯20-40度,波斯灣、墨西哥灣和北非地區(qū),占探明儲(chǔ)量的51.3%。另外一個(gè)北緯50-70度,北海、阿拉斯加灣、伏爾加和西伯利亞。中國(guó)探明儲(chǔ)量世界第13位等一些數(shù)字看一下影響原油價(jià)格的供給因素(1)全球原油儲(chǔ)量

(2)全球原油供給結(jié)構(gòu):opec產(chǎn)量跟國(guó)際油價(jià)正相關(guān)(3)原油生產(chǎn)成本:低成本地區(qū)決定價(jià)格波動(dòng)

3.1.3.全球原油需求及影響因素

(1)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及結(jié)構(gòu)變化:GDP成長(zhǎng)率高,原油需求大,價(jià)格

上升,GDP成長(zhǎng)率放緩,原油消費(fèi)趨緩(2)替代能源和新技術(shù)

3.1.4.影響原油價(jià)格的短期因素

(1)原油庫(kù)存:Opec庫(kù)存國(guó)際油價(jià)指示器。美國(guó)商業(yè)庫(kù)存也很重要(2)地緣政治和突發(fā)事件(3)OPEC和EIA的干預(yù)(4)自然因素(5)國(guó)際基金的流向(6)匯率和利率波動(dòng)

3.2.原油基本面分析方法:季節(jié)性類比法

看書上解釋吧。

3.2.1.季節(jié)性圖表法3.2.2.相對(duì)關(guān)聯(lián)法

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