《價值投資應具備的思維方式》讀書筆記

　　蔣煒兄的這本書，作為價值投資入門讀物還是很合適的。顯然吸收了許多價投大師精華，也總結了自己一套行之有效的認知和辦法。

　　對我這樣的老鳥來說，大部分內容略嫌淺顯了些，不過也仍有一些新收獲。

　　以下摘錄些個人印象比較深的段落，但并不能代表書中的精華。畢竟，每個人的閱讀體驗都有不同。對于新手而言，可能整本書都很受用。

　　(注：尊重作者起見，本文不進行原創(chuàng)聲明。如有轉載相關內容的請標注清楚來源及作者。)

　　1.金錢只是交換的媒介，金錢本身不是目的，而做正確的事情，讓你能夠對外輸出“稀缺”的技能、產品和服務，才是根本，錢只不過是用大家所共同認可的一個數(shù)字來標榜你的技能或者服務的價格。

　　2.在價值投資的思維方式中，要站在企業(yè)家的高度，對未來5~10年大方向上生意會發(fā)生怎樣的變遷進行推演，而不要陷入具體的細枝末節(jié)里面，其所能夠產生的價值是有限的。在大方向上的模糊正確比在小問題上的完美，要重要得多。

　　3.你的收入來源，在多大的程度上取決于你的主動收入還是被動收入，決定了你財務自由的層次已經(jīng)到了哪個階段。

　　4.我們一定要找到那些踏踏實實、兢兢業(yè)業(yè)在做實業(yè)的企業(yè)，而不是那些在講故事、炒概念的企業(yè)，你的每一筆投資行為，其實就是一種投票行為，你把錢投到哪個企業(yè)，就表明了你的價值觀和態(tài)度。

　　5.我們縱觀國內外大師級投資家的歷史投資回報率，能夠長期取得15%的年復合收益率，就已經(jīng)是非常難得的投資收益水平，獲取長期復利的有效正向積累是一件非常難的事情……從長期看，決定投資者收益率的就是企業(yè)的長期凈資產收益率，而國內外的企業(yè)中，能夠長期保持在15%以上凈資產收益率的企業(yè)也是極少的。

　　6.如果從短期來看，投資者在公司股票被低估的時候買入，還可以賺到部分的估值回歸的錢，但是如果超長期持有的話，決定長期投資收益率的就是ROE。

　　7.投資并不需要你有多精明，反而有些時候能夠做到守拙，大智若愚的無為而治，反而是最好的。

　　8.不要頻繁地查看自己的股票賬戶。如果你對公司的估值和未來的前景的判斷比較有信心，不要頻繁地去査看市場報價的結果。因為一般市場發(fā)現(xiàn)錯誤定價，也是需要時間的，股價在短期內依然會發(fā)生隨機性的變化，但是長期看，如果你真的在做正確的事情，市場一定會給予積極的反饋。

　　9.如果我們隨大流的話，我們必然也只能得到隨大流的結果。如果想要獲取不樣的結果，成為股市中極少數(shù)勝出的群體，必須要有逆向投資的思維方式。

　　10.在能力圈內投資，在舒適圈外學習。

　　11.對于能力圈來說，重要的并不是你的能力圈有多大，而是你是否清楚地知道自己的能力邊界在哪里?

　　12.優(yōu)秀的企業(yè)總是在想辦法提高收入，并盡可能地控制住成本。然而，控制成本并不是企業(yè)應該經(jīng)常拿出來作為口號的事情，優(yōu)秀的企業(yè)在過往的經(jīng)營歷史中，把成本控制住，應該是成為一種經(jīng)營的習慣。

　　13.買股票就是買生意，而買生意就是買它未來可以產生的自由現(xiàn)金流。

　　14.在真實的商業(yè)案例中，能夠做到困境反轉的畢竟是少數(shù)，大部分時候，可能是困難接著一個困難。

　　15.直接面向消費者的產品，在產品差異化不的情況下，需要持續(xù)性地投人廣告來刺激終端的消費。規(guī)模越大的公司，廣告投入的成本支出就可以在更大銷售規(guī)模上進行攤銷。

　　16.在我們的投資生涯中所要尋找的是那些物美價廉的投資機會，只有那些具備良好品質的企業(yè)，并且價格公道的時候，才是我們值得買入的。如果企業(yè)的品質本身就不好，也就談不上物美價廉。

　　17.一些身處行業(yè)變化特別劇烈的公司，在繁榮期的時候，公司可能會賺取一定的利潤，但是隨著競爭格局的變化，企業(yè)難以建立競爭優(yōu)勢，不能夠阻擋競爭對手的襲擊，那么企業(yè)就不能夠保持優(yōu)秀的盈利能力，那么內在價值就相對不高。

　　18.具備護城河的公司，一定在過往的經(jīng)營歷史中展現(xiàn)出來了卓越的盈利能力。

　　19.如果一家公司需要花費很多的時間進行研究，而不是一眼就可以看出來的話，往往是不具備競爭優(yōu)勢的。

　　20.如果沒有護城河保護，企業(yè)不能夠保持長期的經(jīng)營發(fā)展，那么未來現(xiàn)金流是高度不確定的，反映到估值上就需要有更多的折價。

　　21.普通商品型的企業(yè)，面臨著激烈的市場競爭，留存收益不得不用于改善企業(yè)的生產工藝，因此不能夠用來回購股份或者投資到更好的項目上，公司往往為了維持生意就要耗費很多的資本，所以長期必然不能夠為投資者創(chuàng)造卓越的投資回報，我們要避開普通商品型的企業(yè)。

　　22.能夠形成網(wǎng)絡效應的生意隨著加入的節(jié)點越多，網(wǎng)絡變得更加的好用，網(wǎng)絡的價值越大，同時與競爭對手來說，復制類似網(wǎng)絡的難度越大;當用戶被網(wǎng)絡效應給圈住以后，很難遷移到其他產品中去的時候，商家就可以想辦法從用戶身上賺取豐厚的利潤。

　　23.內在價值的評估結果是一個模糊的值，我們寧要一個模糊的正確，也不要一個精確的錯誤。

　　24.只有產品簡單、業(yè)務變化不大，并且有護城河保護的企業(yè)，我們才能進行估值，否則生意變化特別激烈，我們看不清未來10年之后企業(yè)會是什么樣子，那么就沒有辦法進行估值。

　　25.當我們認為一家公司具備投資價值的時候，以當前報價的總市值，如果我們的財力足夠雄厚，我們是否愿意把這家公司直接進行私有化?這是一個非常重要的視角。

　　26.對于很多公司來說，主要是依賴于無形資產在競爭，如品牌、人才、服務，然而這些對于公司來說最有價值的“資產”，并沒有在財務報表上進行體現(xiàn)。因此，僅僅只是通過市凈率的角度，并不能夠有效地判斷公司估值的高低。

　　27.對于現(xiàn)金流量波動特別大的生意，在估值的時候的確是有很大的難度，機構的做法是考慮風險溢價，至少可以得到一個估值的結果。但是，我們看巴菲特的智慧是，對于這種有很大不確定性的生意，為什么還要浪費時間給它做估值呢?不如直接就排除吧，把時間都聚焦在那些有高度確定性的生意上。

　　28.如果發(fā)現(xiàn)走到哪里都有人在聊股市的話，那么往往是股市已經(jīng)非常的熱火朝天了，這個時候往往是在牛市中，人們在牛市的盛宴中狂歡，似乎在股市中發(fā)財成了一件很容易的事情，然而對于聰明的投資者來說，知道周期必然會發(fā)生逆轉，樹不可能漲到天上去。

　　29.凱利公式給我們的啟示是，首先要評估的是一局比賽的概率，其次才是賠率。

　　30.短時間內的股價波動，上漲和下跌幾乎是半對一半，但是上漲所積累的正面情緒根本無法彌補下跌所積累的負面情緒的能量，所以必然的結果，如果長期盯盤的話，投資者會積累大量的情緒赤字。

　　31.如果我們的精力可以聚焦在研究企業(yè)的長期發(fā)展前景，尤其是選擇那些有長期的經(jīng)營發(fā)展歷史、產品簡單、業(yè)務變化不大的公司，我們在買入以后，根本不需要花太多的精力去跟蹤它們，自己的時間可以釋放出來，去發(fā)展自己的興趣愛好，如有規(guī)律的運動和旅行。

　　32.對于投資者來說，一只股票到底是持有還是賣出，應該是根據(jù)這只股票未來的發(fā)展前景，和你預期的市場價格走勢會怎樣變化有關系，跟買入價格沒有太大的關系。

　　33.相對于尋求更多的正面支持，我們應該多與那些最不同意我們觀點的人一起討論。當然，這樣做并不是要我們改變自己的觀點，通過簡單的交流就可以改變自己的觀點的可能性微乎其微。相反，通過與不同觀點的人在一起交流和碰撞思想，我們可以站在他人的角度看到一個不一樣的世界，聆聽不一樣的聲音。如果我們無法證明對方的觀點存在邏輯缺陷，那么對于自己的看法也不要固執(zhí)己見。

　　34.當你想要買入的時候，為什么市場上有些人更加愿意賣出呢?在做基本面研究的時候，不僅僅是要收集一些正面的證據(jù)清單來支持自己的投資邏輯，更重要的是還需要列出來一些負面的檢查清單，試圖去證偽自己的想法。

　　35.通過將利潤以現(xiàn)金分紅的方式派發(fā)給投資者，拿出真金白銀的分紅，可以表明公司的利潤真實性，因為只有那些真正在踏實經(jīng)營的企業(yè)，能夠賺取真實的利潤，才能夠拿出利潤進行分紅。

　　36.熊市中，一方面股票的估值比較低，投資者可以通過股利再投資來增加持股數(shù)量，緩和投資者資產的進一步下跌;另一個方面，當市場從熊市中走出來的時候，積累的更多股票份額，可以為投資者的資產實現(xiàn)收益的加速效應。熊市并不可怕，對于耐心持股的投資者來說，反而是利用股息再次埋下財富種子的好機會。

　　37.對于巴菲特式價值投資者來說，在買入的時候并不是期望能夠盡快地脫手，然后賺取中間的差價。即使買的是股票，也是以收購私人企業(yè)的思維方式在進行價值評估和買入后的長期持有。重點考察公司是否有偉大企業(yè)的基因，是否有良好的長期前景，是否有德才兼?zhèn)涞墓芾韺�，以及購買股權所支付的價格。

　　38.以企業(yè)當前的基本面情況，我們不會買入的，那么就可以考慮賣出。

　　39.我們選擇把錢投入到什么生意里面去，就是成為這個生意的一分子。我們選擇什么，就是我們內在價值觀的體現(xiàn)。我們應該把錢投入到那些對我們自己、家人和朋友們有益的生意上。對人類的美好來進行投資，不僅僅可以收獲到財務上的成功，同時也可以收獲到精神上的富足。真正的快樂源自于精神上的富足，而不僅僅只是物質上的富足。

　　40.我們通過價值投資的方法，發(fā)現(xiàn)市場上那些被標錯價格的證券，通過我們的投資決策，優(yōu)化了社會資源的配置，并收獲了源自社會的財富，但是這些財富對于我們來說，不過只是暫時性地幫助社會在進行管理。我們所擁有的財富越多，承擔的社會責任也就越大。放下對金錢的執(zhí)著，金錢只是手段，幸福的人生才是終極的目的。

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